伴随着资产证券化脚步声日益临近,人们对这种新的金融产品关注程度也越来越高。中国资产证券化的道路应该怎么走?有关专家对此提出了自己的观点。

    不能仅限于不良资产证券化

    作为目前负责摩根斯坦利资产证券化业务的该公司亚洲执行董事钱骏,在21日举行的中国国际金融论坛国际并购与产权交易专题会议上表示,国内资产证券化往往着眼于不良资产的证券化,而这实际上是很片面的。

    穆迪亚太有限公司的董事总经理叶敏也在此次会议上表示,海外资产证券化的发展基本上是从优良资产开始,这对于吸引投资者进入这个市场要更加有效。专家的意见实际上表明,多层次的证券市场和多样化投资品种的构建需要有健康的资产证券化的发展观,如果仅仅停留在为不良资产融资的思路上,那么资产证券化的市场很可能会发展畸形并且受限。

    据钱骏博士分析,目前国内资产证券化主要停留在银行不良资产的盘活上,比如华融资产管理公司在2003年将手持的一个100多亿银行不良资产打包出售,换回11亿多的债券。这在短期内的确能降低银行的不良贷款率,但如果仅仅对不良资产进行证券化,这是本末倒置的,只有将正常资产纳入到资产证券化中并作为主体来发展,在此基础上目前国内许多问题才能得到根本性的解决,这包括长期上降低融资成本、遏制盲目投资的问题、增强银行资产的流动性以及丰富投资品种。由此分析,资产证券化市场的发展甚至可以改善央行货币政策的有效性和预算软约束等问题。

    叶敏表示,资产证券化实际是通过发行债券或者信托把资产的未来现金流在现在体现出来。作为一个新的投资品种在进入市场后,应该考虑投资者的接受风险的能力,从优良资产开始进行证券化,更能保障资产现金流的确定性,这对于投资者来说更易于接受,同时也有利于这个市场的培育。在将这个市场培育起来之后,再引入不良资产的证券化,以满足不同投资者的需求。

    事实上,近期在资产证券化上,国内已有机构迈出了实质性步伐。据悉,建行、国开行开始着手信贷资产的证券化,其方案已趋明朗,央行在推进信贷资产证券化试点的思路也已明确。建行和国开行的方案基本上是发行基于其中长期信贷资产的信托计划或者债券,为的就是将中长期资产变现、提高流动性、减少信贷风险。

    试点阶段应采取信托方式

    北大经济学院金融系主任何小锋教授是国内最早从事资产证券化研究的专家之一,曾经出版专著《资产证券化:中国的模式》、《资产证券化理论与实务全书》。

    他指出,一次完整的资产证券化融资的基本流程是:发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(SPV),然后SPV将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。根据SPV设立方式的不同,资产证券化可以分为信托型(SPT)和公司型(SPC)两类。

    何小锋教授认为,以SPC方式实施资产证券化目前在我国受到了诸多限制,短期推出的可能性几乎不存在。不过从国外的经验来看,SPC是主流,一个比较可行的方式是就SPC专门立法。只有专门立法以后,SPC的方式才可以大规模地推广。他认为,目前选择SPT方式是最现实的选择。

    他表示,从我国实际情况来看,我国资产证券化道路将会分为三个阶段:1、试点阶段,主要是采取SPT的方式,同时在法律、技术以及环境方面进行一些基本准备；2、国家总结立法阶段,对试点过程中的经验和教训进行总结,并在立法的高度上进行确定；3、规范推广阶段,在相关产品成熟以后,进行大规模推广。

    对于信贷资产证券化将由建行和国开行率先试水的消息,何小锋表示,这两家试点银行体现的侧重点应该会不一样。国开行主要体现国家扶持的政策性的一面,而建行则体现其商业性的一面。

    不过何教授也表示,在目前的监管环境下,SPT也有很多不完善的地方。比如SPT采取财产信托方式,而财产信托发行受益凭证,目前事实上是依据资金信托进行监管,即受"资金信托合同不得超过200份(含200份),每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)"规定的限制,如果卖给中小投资者,则集资额不会很大,如果面向机构投资者,由于没有明确保险机构、投资基金和社保基金等等是否可以投资以及国内机构投资者数量上的限制,很难大规模以及持续地推进资产证券化。

    衔接资本市场和货币市场,有助于提高证券市场质量

    何小锋教授认为,信贷资产证券化的推出值得期待。

    他认为,这首先有助于衔接资本市场和货币市场,提高证券市场的质量,为资本市场增加创新品种。何小锋还幽默地给这类产品起了个时髦的称呼------"绿色证券",因为这类证券化产品不仅在金融上属于创新,而且可推动住房金融等相关产业,是可持续发展的。

    其次,证券化对优秀券商来说也是一个很大的机遇。何教授表示,从美国来看,资产证券化产品每年的新增量比新股发行量还大,在发行的数量和质量也仅次于"金边债券"国债,被称为"银边债券"。这种发行量对券商的诱惑很大。

    同时,资产证券化对拥有大量信贷资产的银行来说也大有裨益的,可以调整银行信贷资产的期限结构,缓解银行现金流动压力,降低风险。

    何小锋教授告诉记者,就他所了解,估计今年信贷资产证券化方案不会出台,至于明年能否推出,关键要看各个部委的协调。"在目前分业监管的环境下,资产证券化能否顺利推出,各个部门的协调顺畅与否至关重要"。