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上海交通大学天意期货 刘荣华2004.11.25
一、 棉花期货推出的基本慨况
棉花期货在郑卅商品交易所六月份推出至今,已经半年了，这主要基于中国是世界第一的产棉大国、第一消费大国、第一进口大国状况,而棉花的国际定价中心在美国纽约,这与中国第一棉花大国的地位是极不对称的 .这一品种的推出,有利于中国在国际棉花市场的”发言权”和定价权。对于目前的棉花下跌走势，市场的疲软，期货投资者对未来看牛看熊分歧非常大，笔者试图从以下宏观基本面和技术面的综合分析，或许对投资未来的棉花期货有所借鉴及对价格趋势的波动有所指引！
二、国际棉花产销概况
2004.4月世界粮农组织相关棉花数据显示：截止2003年末，中国、美国、印度、巴基斯坦、乌兹别克斯坦、墨西哥和澳大利亚仍然是世界上主要棉花生产国，其中，我国是世界上最大的棉花生产和消费国。大部分棉花贸易仍然集中在人口高度集中的几个少数大国之间，出口棉花最多的五个国家依次是美国、乌兹别克斯坦、澳大利亚、印度和希腊，合计出口量约占世界总量的63％，其中美国出口就占了世界总量的1／4。进口棉花最大的五个国家依次是中国、巴西、印度尼西亚、土耳其和意大利，合计进口量约占世界总量的45％。
三、我国棉花的供求与价格
据中国棉花总公司[棉花协会]资料介绍说：“1988年以来,我国棉花主要用于棉纺工业，受地域、气候、政策等条件影响，我国棉花供求矛盾一直比较突出，每年价格波动也异常激烈。国内棉花价格一般在15000元／吨左右，年内波动幅度则可高达7000元／吨左右”。“近几年来，虽然棉花主产国历年棉花产量变化较大，但国际棉花总产量相对比较稳定，基本在 1900 万吨左右。 棉花作为一种生活必需品，除了棉花生产国消费棉花外，其它不产棉花的国家也要消费棉花，其所需求的棉花必须从国际棉花市场去采购，甚至一些产棉大国,如中国，由于同时也是消费棉花的大国，需要从国际市场进口棉花，这就形成了产棉国与非产棉国之间、主产棉国与产棉国之间的供求和贸易关系，形成了当今完整的世界进出口棉花市场的棉花贸易格局”。
1949新中国成立以来,我国一直是棉花净进口国，但从1983---1987年起中国开始出口少量棉花，由于通过当时邓小平领导的八年改革开放,全国人民的生活水平已经大大改善和提高,由此1988年又开始恢复进口棉花，1995年以后，中国的棉花进出口量均较小，从当时的进出口总量上看,基本相当。
下面是一份美国农业部2003年2月公布的世界棉花供求月度报告。
1996－2001年世界主要棉花消费国消费量及所占比重
时间 世界 中 国 美 国 巴基斯坦 欧盟
消费量万吨 消费量万吨 比重% 消费量万吨 比重% 消费量万吨 比重%? 消费量万吨 比重%
1996 1880 555 29.5 242 12.87 152 8.09 116 6.17
1997 1926 410 21.3 246 12.77 155 8.05 118 6.13
1998 1828 349 19.1 228 12.47 153 8.37 109 5.96
1999 1910 333 17.4 223 11.68 167 8.74 130 6.81
2000 2008 512 25.6 193 9.61 170 8.51 126 6.3
2001 2032 533 26.2 165 8.14 176 8.68 126 6.2
从上述报告及今年预计的消费棉花数量，我国基本上是以百分之4的年平均增长水平，所以，未来棉花价格因需求旺盛不会长期因供求不平衡而进一步跌入新的低谷！
四.国际棉花价格走势回顾
国家发展和改革委员会有关价格部门认为,目前，国际市场上权威的棉花价格有两个：
1：纽约期货交易所的棉花期货价格，它是目前世界上唯一的一个棉花期货价格，也是各国政府制定棉花政策和各国涉棉企业生产经营时参考的主要依据。
2：是英国利物浦棉花展望公司整理的Cotlook A 和Cotlook B 指数，它是英国棉花展望公司每天从各个渠道得到的北欧主要港口的棉花到岸价，是实际交易价格。 ?
中国商务部和中国棉花总公司从历年来棉花市场价格波动规律分析后认为:”影响国际市场棉价波动的原因很多，如产量、消费量、气候、经济景气程度、战争化纤的价格等，但在目前国际棉花市场供大求的情况下，影响棉花价格走势中,值得一提的因素是"中国因素"，中国棉花产量及进出口量对世界棉花价格波动影响非常巨大”。
这主要来二方面的原因----
1. 人民币与美元的联系汇率机制,实际上是1:8.28左右的固定捆绑汇率机制[或称盯市汇率],由于没有国际市场化交易,一旦美元贬值或升值,国内外棉价随之暴涨暴跌.
2. 中国原棉进口贸易总量和消费总量在1988---2004年在不断加大,则大大影响了国际棉价.
总体而论,中国在国际市场加大棉花采购量时,对国际棉花价格会带来直接的推动作用和影响。事实上的确如此,1992年和1993年中国没有大进大出，国际市场棉价也一直稳定在53-67美分/磅之间（折合到岸价11130-14070元/吨），波动幅度不太大。1994年，中国棉花生产下滑，消费需求旺盛，中国棉花进口量加大，加之1995年度中国大幅度调高国内棉花收购价格，直接和间接拉动国际市场棉价再次大幅上涨。年内，国际市场棉价最高上涨到117美分/磅（折合到岸价24570元/吨），棉花价格的暴涨和暴利效应,吸引了全球棉产国加大种植面积, 后来又由于大量扩大种棉花面积,供求一度失衡,造成国内外期货与现货几年来连动下跌,美国纽约交易所在2001.10.25日的12月棉花合约上下跌到28.52美分,创几十年来低位,后来,棉花在价格极度低糜之中，棉花生产国又一次不断减少种植面积,相应产量大幅下降,棉花价格又重新上升。
从30年来美国纽约棉花期货价格的波动规律来看,其国际期货价格基本上与国际现货棉花价格同步。
五. 我国棉花购销价格回顾和目前供需状况
2004年国家发展和改革委员会价格监测中心所作的10年来棉花分析模型资料显示:
中国自1999年底棉花市场放开后，由于没有期货预期价格机制，棉花种植面积不稳定，产量忽多忽少，价格时高时低，国家宏观调控缺乏价格参考依据，往往使调控滞后，效果不够理想。棉花价格在放开后2000年,短短半年时间内棉价从7400元/吨涨至13800元/吨，近乎一倍。政府采取抛售国储棉和行政手段号召棉农多种棉的二种方法用来抑制价格上涨，由于农民大量种植棉花,减少粮食种植,第二年棉价又因供大于求,跌至7200元/吨。由于棉价持续走低，农业部有关数据统计显示:2001年当年棉农同比收入减少160亿元，损失严重，棉农再次开始减少种棉,中国减少种植面积后加大了对国际棉花的采购,推动了国际棉价的再次大幅上升。
否极泰来,2003年9月新棉上市后，我国棉花购销价格大幅度上涨。十月份收购旺季棉花收购价格平均每50公斤750元，销售价格平均为每吨17280元（标准级），分别比上年同期上涨63%和61%。
中国商务部研究院认为:
2003年原棉上升主要原因----
“1.由于2003年中国棉产区前后期先旱后涝,受灾严重，棉花单产下降较多，以致在棉花播种面积比上年增长22.1%的情况下，棉花总产量反而比上年下降0.9%。
2.受棉纺织品和服装出口强劲增长的拉动，仅纺织企业棉花需求总量就比上年增长15%左右。
3.国际市场周期性棉花价格大幅度上涨，进口棉花到岸价格比上年上涨36.6%”。
国内棉花市场供求矛盾突出,造成了棉花价格大幅度上涨，国务院加强了对棉花市场的宏观调控----
1.增加进口配额;
2.抛售部分国储,保证棉花供应.
3.收紧银行信贷,促使棉花供销产业链采购量下降.
上述稳定棉花市场价格的措施，已初步取得了成效。特别是今年3、4月份以来，国内棉花销售价格持续下降，目前11月22日中国原棉交易市场权威现资价格b328级原棉,已降至每吨12800元左右。
2004.10月,中国农业部近期汇总----各省市的棉花种植情况后预测:受2003年度棉花价格大幅度上涨因素带动,2004年棉农植棉积极性高涨,棉花播种面积增加.预计2004年棉花播种面积8420万亩,比2003年增长10%,按近5年(1999-2003)全国棉花单产平均水平计算,2004年棉花总产量为600万吨左右,比2003年增长23%.
目前大部分棉区棉花采收基本结束.根据今年我国棉花供求形势,中国农业部、商务部研究机构分析后大致认为------
1.我国棉花种植面积增加较多，总产量将由上年的487万吨增加到600万吨左右。
2.今年以来国内外对棉纺织品的需求尽管仍在增长，但增速明显回落.我国棉纺织品的竞争力比2003年度会有所恢复和增强,预计全年度纱产量1100万吨,纺纱用棉量760万吨,其他用棉量及损耗40万吨,消费需求总量达800万吨”。
3.据有关国际组织预测，2004年全球棉花产量也将有一定增长，国际市场价格趋于下降，有利于2004年增加进口,但进口数量大大少于上年。
因此预计，今后几个月国内市场棉花销售价格将继续稳中有升，虽然今年新棉上市收购价格低于上年水平。但另一方面，由于国内棉花需求量仍然较大，棉花价格和种棉比较效益仍将处于历史较高水平。
六. 近期宏观面及未来宏观面预测
1.全球经济增长率2005年因通货膨胀需要下调。
2. 中国、美国远月（12月以后）市场的贷款利率几周内在逐步走高，已反映了中国、美国央行加息的预期。
3.中国宏观调控政策2005年从紧，不会改变
4. 尽管因“双赤字”仍然制约着美国经济的大幅回升，中东地区战乱和恐怖活动对美国经济的打击仍然带来长期的负面影响，但道指与SP500股指已先期下调，因美国经济已经见底，随着就业率的上升，美国未来经济将持续走好，
5.欧元兑美元上月上破1.30美元关键支持位，预示欧元走强。
6.日元兑美元破104，达103.46日元：1美元。
7.美元指数5个月以来仍然保持弱势，85点关键位下破，现在下探82.83，形成向下突破之势。
8.2004年国内棉花也将在11--12月份进入市场. 中国棉花协会估计中国2004年棉花种植面积增长10%,产量将达600万吨,较2003年增长23%产量，因产量大增，价格大跌百分之44以上，现货价已跌入农民种植成本价。
五、国际棉花期货技术面
1、美国纽约棉花期货连续图先导指标月、周、日KD等先后走弱向变强发展。
2、MA30日日均线已乖离向下，发出三次背离信号
3.波浪理论的走跌的依据。
4、现货升水，远月贴水。
5. 二年大牛市循环周期的一年调正。
6、相关CRB商品价格指数，已升破1道大级别牛市上升防线，此处继续上升已成必然。
六、综合研究结论：
由于全球经济一体化,及我国棉花市场价格基本溶合,根据经济循环周期的规律,棉花的价格波动大致与农产品价格变动趋势相吻合----同处在牛市的大调整循环周期内。我们认为2004年度国内棉花价格将处于平稳状态.国内棉花总产量增加,棉花供求缺口缩小;国内和国际棉花市场更加融合,预计2004--2005年度国内棉花价格整体水平低于2003--2004年度,国内棉价料将进一步从低谷企稳后再走升性偏大。
七、棉花未来期货价格及市场展望
郑卅商品交易所棉花期货月价格状况,参照美国纽约商品交易所的期货价格----目前在41.71--44美分一磅上下,受其国际价格技术牵制,郑卅原棉远期3月、5月期价有一个先探低后再走高的振荡过程,结合人民币原棉b328交割品标准价格,应在12220----15500元一吨人民币之间中幅波动,11845元这一下跌期价相对是一个低价区，2005年上半年可能在国内外宏观经济面和循环周期的综合引导和牵制下,棉花期货价格结合现货面,还有一个重新寻底、筑低的过程.，大幅暴涨的可能性并不存在，3月以远月期货价格逢低买入，中线波段运作可能是较佳的投资选择。郑卅棉花远月期货合约价格,应同步于美国纽约棉花同比期货价格,随着中国投资者群体参与郑交所棉花期货的增加和扩大化,相信中国郑卅”棉花定价中心”的国际定价权将为期不远了！
八.棉花投资者注意事项：
1.关注国内外棉花的生产变化和库存数量增减。
2．注意中国政府短期6个月内是否出台新的棉花及棉花产品进口政策以及美国为首的国内外银行利率的调控。
3． 主力机构（二地市场）的持仓变化和转换，以及纽约市场棉花仓单的增减状态。
因此，作为理性的国际投资者，其投资者思路应随上述基本面情况的变化而转换，其中，中短期操作方向，短线投资策略并非一成不变。
上海交通大学天意期货公司首席分析师， 刘荣华
