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为重新调整做好准备
汉密什·麦克雷
汉密什·麦克雷
（Hamish McRae）：
《独立报》副主编
经历了起伏之后，全球金融市场面临三大考验
哟!市场终于开始振作精神，掸掉灰尘，并真正为未来着想了。如果说金融市场在2003年开始恢复精神，那么2004年市场将开始意识到，它们将在未来的调整中扮演至关重要的角色。
在2004年，金融市场将必须通过三大重要考验。第一个考验是应对不断上涨的利率，这种现状是由于政府不断扩大债务造成的。第二个考验是帮助世界经济重新回复平衡，因为原来的世界经济对美国需求的依赖已经达到危险的程度了。第三个考验是理解经济力量转移的重要性，也就是说，经济力量将从现在的发达国家向诸如中国、印度、俄罗斯和巴西等国家转移。
考验之一：利率。各个中央银行将保持镇静和谨慎，但它们知道，它们不得不开始行动。它们已经设法投入足够的流动性来促成美国、日本和英国经济的复苏，并为欧洲的复苏创造条件。它们这样做而没有造成通货膨胀，部分原因是大量商品和服务的成本降低，中国和印度正是这些商品和服务的突出提供者。央行们还维护了一个足够良好的环境，使得市场能够集中全力来为发达国家约占其GDP4％的债务融资。
但是，要满足这些借款的需求，代价是很高的。如果中央银行不开始进行紧缩，债券市场就会代其进行紧缩。周期已经扭转了：在下一个周期之前（会在2011年吗？谁知道呢？），短期利率再也不会像原来那么低了。长期利率也将继续上扬。政府将为其赤字融资，因为政府理应如此。但他们这么做的代价将取决于各国中央银行，特别是美国联邦储备委员会，这些央行要保持市场的信心。因此，2004年的政策将不得不进行紧缩。
市场对此已经有了准备。市场将接受，要实现向一个更为平衡的世界经济进行调整，利率的上升是必须的，也是不可避免的。因此，债券收益的上涨将甚为温和，而且必然不足以扰乱世界股票市场。企业债券和政府债券之间的收益差额将进一步缩小。股票则不得不面对强劲的逆风。对于主要的发达国家市场来说，一年的温和发展是必然的，因为市场反映的是真实的盈利，而不仅仅是未来成功的可能。但这个发展是温和的，在很大程度上，价格的变化幅度就反映了发展的幅度。
考验之二：调整。美元的下行趋势会一直持续到2003年底。但仅仅是发达国家的货币调整，尚不足以解决不平衡的问题。在发达国家中，日本和欧元区这两个增长的潜在引擎必须发挥它们的作用。它们不需要非常努力就能做得更好，市场对温和的复苏就会满意。日本将比2002年的表现好，欧元区也将比2003年的表现好。而且，全球经济中主要的新生力量——包括中国，还有其他东亚国家，加上印度、巴西和俄罗斯——必须认识到，一个只能依靠美国消费者热情的世界经济对于他们来说也是危险的。
这引出了2004年的第三个大考验：理解经济力量转移的重要性。这里有几个迫切的实践性问题，比如说人民币汇率，但也有长期的哲学性问题。投资者仍然是一种以美国为中心的思维，而他们现在这么做也是对的。“新兴市场”曾经有过辉煌，也曾经有过低潮，但他们这个名字本身就意味着不那么重要，并不属于投资战略的核心。
这些国家的行为也加深了这种印象，它们纷纷将多余的储蓄投资到美国资产，而并不认真计算清楚，其实投资在自己快速发展的经济中可能更好。短期而言，这种策略看起来是合理的，但美元的任何动荡都可能对其造成破坏。中期而言，这是不可持续的。经济合作组织之外的大国的经济力量正在加强，这反映在它们的金融力量上。发达国家的人们将投资在新兴市场中，这不是因为它们是新兴的，而是因为它们的经济规模大。而且，这些新的大市场中的人们将会用他们的财富进行全球投资。
迄今为止，它们的存在只是惊鸿一瞥——举例说，他们只是处于高科技世界的低端，或者不过是购买发达国家便宜货的——但这种现状将会改变。在2004年，发达国家以外积极投资的迹象会更为明显，这将导致格局分化重组。
来源：[《财经》]
