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大量资金低效堆积货币市场
“央票，还是央票。”这个由央行去年4月份才开始运用的用来回收市场过度流动性的工具，近期成了货币市场上的明星。
“近期比较火爆的人民币理财资金和货币市场基金的投资都集中在央行票据。”兴业基金的基金经理王晓明先生说，货币市场资金的大量堆积，导致央行票据成为这些资金追逐的对象。
但是，央行票据收益率却一跌再跌。
上周四，央行贴现发行第92期央行票据，共150亿元，期限3个月(91天)，价格99.39元，参考收益率为2.4617%，创9月底以来同期限央行票据收益新低。
上周二，央行发行1年期350亿元票据和50亿元正回购（7天期），其收益率竟达今年5月19日以来的新低，仅3.284%。而50亿元正回购利率跌到1.6330％，逼近金融机构在央行的超额存款准备金利率1.62％。
而上周只有90亿元票据和50亿元正回购到期，央行回笼货币的力度稳步加大。银行间拆借市场上，除了国有商业银行和股份制商业银行是资金融出方，连某些一贯都是资金融入方的城市商业银行也加入了资金融出方，资金融入方只有农信联社这样的小机构。
12月2日，7天回购利率加权收盘1.931%，比11月25日的1.96％跌去了3个基点，这已经是5个月来的新低。该指标从11月17日已经代替1年期定期存款利率，成为国家开发银行第17期金融债的基准利率，是衡量市场资金宽松程度的关键指标之一。
近期商业银行充裕的资金来自何处？主要来自以下一些方面：出于计提坏账准备、补充资产充足率以及年末贷款收益率不能记入当期收益等方面的考虑，商业银行年末惜贷；到了年末，财政存款集中支出；市场加息预期强烈，资金不敢投入长期品种；上市公司委托理财这种原本都是呆在股票市场的资金现在也被赶到了货币市场。
“美元持续贬值，人民币升值的预期加大，几百亿美元短期套利资金入境，这些资金以前都投入股市和房地产市场，现在看来这两个市场的风险在加大，他们都撤出来进入了货币市场，去追逐短期品种了。”中信证券宏观经济部高级研究员彭立新分析道。
货币市场的这种状况虽然导致央行对冲外汇占款的成本降低，但是大量资金在货币市场追逐短期利润，使得资金的利用效率大大降低。
招商基金投资研究高级经理胡军华认为，造成两个市场不平衡的原因主要是，外汇占款2000亿美元中，大约50%是短期的投机基金，这些资金都需要央行通过在公开市场发行票据来对冲。另外一个主要原因是银行的惜贷，央行年初把新增贷款目标定为2.6万亿元，前三个季度贷款仅新增了1.79万亿元，在第四季度新增贷款应该为8100亿元，但是年末商业银行普遍惜贷。这样，年末货币市场上资金的充裕就成了必然的了。
中央财经大学证券和期货研究所所长贺强则把这种现象的形成归因于过度的分业经营。“现在看来，1997年和1998年的分业经营显然是搞得极端了。”贺强说，他的这个观点来自他对两个市场此消彼涨变化的研究。他把货币市场和资本市场比作两个蓄水池，货币市场的水开始漫溢，而资本市场已经干涸见底。
“这里有个资金寻找出口的问题。”彭立新说。应该说，高层已经注意到了这个问题，如保险资金入市，证券公司短期融资券的出台，还有商业银行可以设立基金管理公司等，这些都是打通货币市场和资本市场的一些初步动作，但是因为大家对资本市场的信心已经降至零点，保险资金入市闸门打开之后，保险资金迟迟不肯进入。
“资本市场的问题不解决，将会导致整个市场现金流的断裂，我们将可能面临全社会的流动性风险。”贺强说。
（ 责任编辑：任宁 ）
