波诡云谲的股市盛衰更替，变化无常。2003年才被市场热捧的汽车、钢铁、石化、金融和电力等“五朵金花”，已在今年宏观调控的疾风骤雨中渐次凋零。当前，不少周期性行业出现了大量的过度投资，随着宏观调控的持续，以周期类个股为主体的蓝筹股的业绩增长将会放缓，其动态估值水平和股价水平也会随之步入调整期。

    多重因素下压股价中枢。在食品和能源价格持续上涨的推动下，国内通货膨胀的趋势可能仍将延续。作为粮食主产区，长江三角洲的快速工业化，使这一地区的粮食生产条件恶化，这可能导致食品价格长期持续上涨；同时，石油、煤炭、电力等能源价格也节节攀升，致使各行业的经营成本上升，而航空、化纤、家电等行业竞争度较高的消费类上市公司，却难以通过提价来转嫁成本。除通货膨胀的压力外，一些股市的内生因素也在制约着股价运行：在可预见的未来，A股市场有可能从制度上迅速解决市场化融资发行、股权分裂、退市破产、QDII、做空机制等问题。

    以上这些内外因素共同作用，使得A股股价中枢继续下沉的压力仍然比较明显，除了绩差股将继续释放年报风险以外，绩优蓝筹股也将陷入业绩增长见顶后的估值困境。

    关注“资源型行业”的股票。那么，A股市场是否就会因此而没有任何投资机会了呢？我们认为，在充分考虑到上述不利因素的前提下，如果循着相反的思路，寻找那些具有垄断性竞争优势的上市公司，往往可以找到好股票。只有那些拥有自主定价能力的上市公司，才具备转嫁成本压力的能力——可以通过提价来保持主营产品的毛利率；同时又由于缺乏竞争者和替代品，因而不会丧失市场份额。这样的公司在宏观调控环境下，具备业绩持续稳定增长的潜力。

    WTO过渡期接近尾声，国内大部分行业均面临国际化的挑战。我们认为，在国际背景下仍然具有垄断性竞争优势和自主定价能力的上市公司，主要地集中于资源型行业。这里所说的“资源型行业”，既包括土地、煤炭、稀有金属、旅游（名山大川）等狭义的自然资源类行业；也包括港口、机场、高速公路、有线网络等具有产业瓶颈和自然垄断性质的公用事业；以及具有独特工艺和民族品牌的中药类上市公司与消费类公司等。

    当然，股票质地好未必意味着好的投资机会，只有在市场系统性风险充分释放，个股估值相对国内外同类上市公司合理甚至偏低时，才可视为已形成良好的买点。