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在经历了加息造成的大幅下跌后，债券市场经历了一段时间的震荡，随着10月份宏观数据的公布，CPI指数、投资增速等均有所回落，同时一级市场上，国债、金融债、央行票据的招标收益率不断降低，这些利好都刺激了债券市场在11月末出现了比较强劲的反弹。全月，国债指数上涨0.19%，企业债指数上涨0.27%，银行间金融债指数下跌0.03%。同期，股票市场继续处于调整之中，全月A股指数上涨2.72%；转债市场表现依然稳健，全月天相转债指数上涨0.14%。
从收益率曲线结构上来看，我们在上月的报告中已经分析认为在接下来的债市调整过程中，收益率曲线将更趋陡峭。而事实也验证了我们的判断：一个月以来，1-3年券种表现较好，1-5年期券种取得了正回报，而长期债出现了较大的下跌。接下来，短-中期券种表现会继续较好，但收益率下降幅度有限，而中-长期券种相对仍有较大补跌调整空间，预计收益率曲线还将继续陡峭化。值得注意的是，3-5年期的收益率曲线出现凸起，预计这一期限的券种的收益率可能将会有较大下降。
我们认为，债券市场近期出现较为强劲的反弹的主要原因有二：一是10月份CPI指数同比上涨了4.3%，与9月份5.1%相比出现了较大的下降，月环比为0.1%，增速也大幅下降，固定资产投资增速29.5%，增幅继续小幅回落，其他各项经济也都继续向正常水平回落，接近正常水平。二是资金较为宽松，前一段，宏观调控使得货币供应量增速已经放缓，加息后，银根将有所放松；受外汇占款和财政支出的影响——特别是预期人民币升值的热钱近期有大幅增加——基础货币有较大增长；此外进入年底，银行的贷款意愿减弱，有大量资金投入债市。
但是，在根本上，债券市场面临的压力仍然很大。首先，尽管CPI增长有所下降，但随着翘尾因素的减少，新增因素仍在不断增长，PPI指数也在不断大幅上升，虽然生产成本向消费价格传导还不明显，但压力总是存在；其次，从过去的经验看，固定资产投资和货币信贷在明年一季度出现反弹的风险可能较大；再次，由于对人民币增值预期空前强烈，热钱正在迅速流入，这可能会导致我国经济继续过热，因此，进一步加息可能会成为央行继续采取的举措。综合上述因素，债市在年底前的12月可能继续向好，但是中长期再次提息的可能性依然较大，特别是如果经济指标出现了较大反弹。在这种情况下，预计债券市场在中期出现较大的行情的可能性不大。
由于利率市场化进程和市场结构的重整，债券市场将进入长期调整阶段，收益率曲线也会重新定位，机会与风险并存，因此在加息周期中，保持谨慎的投资策略是必需的，下一步我们将继续严格控制组合久期，降低风险，同时积极在债券市场的调整中寻找投资机会。
（ 责任编辑：紫陌 ）
