发送GP到6666 随时随地查行情
中国经济时报：尽管央行政策执行的实际效果有局限性，但今年以来货币信贷增速确实也降了下来。
夏斌：这正是需要关注的第三个问题。这个问题在历次调控中不明显，即历史上“一放就乱”的特点正在逐步减弱。银监会成立、严格金融监管之后，客观上对缩减信贷规模起到了助推作用。央行出台了一系列政策，确实对这轮信贷调控起到了作用，但也要看到金融监管产生的效果。这两年来我们加强了金融监管，有些银行由于资本充足率水平不够，有些银行正准备改制上市，特别是年底银行要考核各项指标，迫不得已约束了放款。至于要量化这种影响有多大还说不准，但对一些银行起的制约作用是很明显的。年初我们预期，今年准备上市的中行和建行贷款肯定会下来，一些正在准备上市的股份制商业银行和城市商业银行从满足资本充足率指标要求出发，对贷款规模也会严格自减，现在看来都已成现实。由此出发，原来央行考虑收缩信贷，几乎不考虑银行的自律作用。由于审慎性经营理念现已在市场中悄悄发挥作用了，因此央行在收缩货币信贷时要加上这个因素量。比如说，央行的目标是想收紧5个百分点信贷增长规模，在具体操作中可能只要收紧4个百分点就可以了，银行的自律也许可以消化另外1个百分点。或者说，央行在考虑贷款规模时，要倒过来考虑，在加强银行监管条件下，商业银行贷款规模增长的可能边界是多少。
第四个要关注的问题是，我们要尽可能地正确把握实体经济资本回报率的走势变化，防止不恰当的货币偏紧。央行不仅要预期物价，分析海内外经济的周期走势，眼光稍放远些，而且不仅分析明年，也要看一看后年，预期实体经济可能发生的变化。
中国经济时报：那么，目前实体经济有些什么变化呢？
夏斌：首先，海内外普遍调低2005年世界及美国经济增长率，在明年中国经济要低位于今年经济运行的背景下，要关注企业资本回报率已出现的下滑苗头及可能性。现在防止过热，但有些敏感的学者已经开始担心，2005年底至2006年可能会出现紧缩。如果我们以1999年为界分析中国经济，2004年前利率水平是很高的，企业净资产回报率远低于利率水平，总体经济表现是紧缩的。1999年以后，利率不断下降，企业净资产回报率不断上升，出现利率水平低于企业净资产回报率，表现为总体经济开始看好，经济不断复苏、趋热。
由利率与净资产回报率之间反差的历史走势来看，宏观调控中要充分关注企业的净资产回报。尽管今年企业的效益很好，达到约39．7％，但应看到这一、两年内形成影响企业成本和净资产回报的一些因素在近几个月已悄悄发生变化：第一，累计劳动报酬率在不断上升。2001年这一指标同比增长11．4％，2002年是11．7％，2003年是12．4％，但到今年前3季度已达到了14．7％；第二，尽管目前官方利率上升并不快，但对一些企业而言，影子利率上升很快却是不争的事实，加大了企业的经营成本；第三，石油、大宗原材料价格上升，对企业经营成本增加也有影响；第四，2002年以来，经过两年多大规模的建设，其生产能力已逐步形成，市场竞争进一步加剧，有些行业已产能过剩。这种背景下，企业利润的继续增长肯定会受影响。
（ 责任编辑：任宁 ）
