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嘉宾：长城证券 张 勇 光大证券 周靖苑
记者：12月11日，中国证监会正式发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（以下简称《通知》），新股询价制度将于明年1月1日正式推出。这是新股发行定价的一次重大变革，对市场的影响深远。但周一的大盘受此影响却低开低走。你怎么看这种现象？
张勇：新股询价制度的推出标志着新股重新开闸放水为时不远，因此会对市场造成一定冲击。自8月底以来，由于需要对询价制度广泛征求意见，因此新股发行暂停了将近4个月，市场扩容压力大大缓解。但是在此期间，关于交通银行、中石油等大盘股即将发行Ａ股的传闻不断，表明扩容压力缓解只是暂时的，所以新股暂停发行并没有能够引发一轮行情。同样，市场对于新股重新开闸放水投资者也是有着明确的预期，所以新股发行一旦重新开始，对市场的冲击也会逐步减弱，市场也会恢复自身运行规律。
周靖苑：影响目前市场走势的因素是多方面的，机构看法的分歧、扩容压力、年底资金的紧张、券商经营的困境等等都是原因。单就新股询价制度而言，其推出很容易让人想到新股重开发行，扩容将至，但应该说市场的扩容是一个不容回避的事实。一个健康发展的市场无不伴随着上市公司的扩容，关键不是扩不扩容的问题，而是如何保证上市公司的质量以及如何给上市公司合理定位。对此，询价制度的推出无疑有着积极的作用。一是向市场化运作迈进了一大步，减少了上市公司发行定价的主观性和随意性，对上市公司大股东恶意圈钱的行为有所遏制；二是将拉近一、二级市场的距离，减少市场的波动，以往新股暴利的神话将逐渐消失。虽然对于股票市场的价值中枢而言，长期存在着下拉作用，但这主要是针对以前炒高的庄股、绩差股以及高市盈率水平下发行的股票而言，而对于目前市盈率水平普遍不高的蓝筹股来讲影响有限，相反，可能还会有促进作用。
记者：根据询价制度规定，对于未提供盈利预测的发行人，每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本；对于提供盈利预测的发行人，每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。你认为这样能遏制上市公司业绩虚报现象吗？
张勇：根据询价制度规定，由于扣除了非经常性损益，将突出上市公司的主营业务和持续盈利能力，上市企业操作利润的现象将得到遏制。同时，询价制度也会引发一二级市场差价缩小，二级市场相对一级市场总体溢价水平降低，但是一级市场无风险收益仍将存在。在市场化定价机制下，一般来说发行价格基本能够反映新股的价值水平，新股上市首日的价格波动区间会比较小，因此二级市场相对于一级市场的溢价降低。不过我们认为，机构投资者在投标询价时一般都会留下二级市场套现的空间，因此一级市场和二级市场的差价仍然不会消失，一级市场的无风险收益仍然将会存在。
记者：从《通知》看，询价的对象主要是基金、ＱＦＩＩ为主的机构投资者，他们正是蓝筹股及具备蓝筹潜质股票的最大持有者，是否预示蓝筹股仍将占主导地位？
周靖苑：根据已公布的2004年三季度业绩来看，钢铁、石化、汽车板块的动态市盈率只在8－12倍之间，上证50个股的平均市盈率也只有15．7倍（截止2004年9月30日数据），即使相比较国际成熟市场股市也不为高，而根据预测，如果股价不变，2005年蓝筹股的市盈率水平还要降低。上周四市场选择钢铁、石化、汽车等板块作为反击的突破口，是有一定合理性的。虽然从历年年底的市场走势来看，往往较为低沉，但也正是此时，大盘相对处于全年的低位，市场机构往往利用这个时机调整仓位，为来年的行情提前“播种”。
记者：有人认为从中长期来看，新股询价制度会促使目前Ａ股市场加快股价结构调整。你怎么看？
张勇：我们认为新股发行实行询价制度与市盈率法定价相比将会导致新股定价水平整体下降，目前按照市盈率法确定发行价格的股票价格将面临重心下移的趋势。由于新制度下发行的股票与已经上市的股票存在比价效应，投资者更倾向于选择水分较少的新股，将导致二级市场价格重心下移，而机构投资者套现申购新股的行为将进一步降低二级市场股价。针对具体个股而言，新股询价制度对绩差股、题材股冲击最大。如果新股询价结果偏低，对同行业市盈率偏高股票势必造成比价效应，促使股价趋同。同时，如果现有蓝筹股市盈率水平低于询价结果，很有可能促使低估蓝筹股出现价值回归。总之，新股询价制度的实施标志着国内Ａ股发行市场化的开始，也意味着新股发行即将重新开始，将对股市一、二级市场产生深远影响。新股的投资价值将会较为明显，而原有老股票的结构性调整风险逐步加大，值得投资者密切关注。
记者：你认为后市将何去何从？
周靖苑：回顾中国股市十几年来的历史，每一次大的扩容都伴随着出现重大的机遇，淘汰出局的永远是绩差的公司，而蓝筹股在市场中的地位却是日益显著，其对股指的影响也愈来愈大，目前相当多的蓝筹股的估值水平偏低的事实已封闭了大盘大幅下挫的空间，大盘更多地是利用箱型震荡方式来完成股价之间的结构调整。从技术面看，1300点是一个重要底部区域，近几年的低点都出现在此区域附近，因而具备较强的支撑作用。再从政策面看，今年以来在1300点附近出台的政策、发布的信息次数之多、频率之高为历年少有，对此我们应该相信管理层的智慧和能力，毕竟，中国的股市需要强大的融资能力，而走强的股市则是顺利融资的保证，长期低迷的市场显然无助于新股的发行，综合来看，虽然询价制度的推出短期对市场造成一定冲击，但年内最大的不确定因素的化解，也有望为市场带来转机，笔者认为对大盘的后期走势不必过于悲观，对于已经蠢蠢欲动的低价蓝筹板块个股则可以择机介入。
（ 责任编辑：张宇 ）
