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如果将上证综指去年收盘点位1497点作为今年股市运行原点的话,2004年股市前高后低的特征表露无遗,而宏观调控无疑是影响今年股市运行的重要因素。从"9.14行情"来看,去年收盘点位1497点已经成股市重要阻力位,若没有奇迹出现,指数年线收阴几成定局。
历经三大阶段
2004年A股市场经历三个阶段,分别为单边上扬阶段、单边下跌阶段以及震荡阶段。
1至4月初是单边上升阶段。受惠于宏观经济快速增长,周期性行业获得了难得的发展机遇,企业经营业绩大幅上升。在价值投资理念的倡导下,钢铁、汽车、石油化工等行业上市公司继续了去年以来的"二八神话"。
市场在4月初创出近三年来新高1783点后,开始了连续五个月的单边下跌,一度跌破1300点重要心理关口,最低见到1259点这个五年来的新低。行情逆转的导火索无疑是宏观调控,而机构投资者的"羊群效应"则放大了宏观调控在股市上的反映,最终在市场定价机制发生异化的背景下,股市陷入了深度低迷。
在市场自身缺乏修复功能之时,政策之手再度发挥作用。股市运行也从单边下跌转入震荡阶段。但由于股权分置等问题仍没有解决,再加上央行十年来首次加息,指数上升动力衰弱,第三阶段市场基本维持在1300点上方横盘整理。如果后市没有影响力够大的因素出现,市场在第三阶段维持的格局很难被打破。
重心再度下移
从今年交易数据来看,沪深证券市场各类指数全年收益水平均呈负值,其中上证B股指数的跌幅最大,为-22.49%,其次为上证50指数和上证综合指数,分别为-12.90%和-12.69%；全年指数的震荡水平方面,上证综合指数振幅达到41.57%,该数据也是有史以来的第二大年度震荡幅度。
震荡幅度加大所产生的后果是重心的继续下移。根据市场数据统计,自从2002年以来A股市场的平均股价和平均市盈率、平均市净率水平逐年下降,尤其是2004年随着股价结构调整的加剧,市场价格水平甚至创出历史新低。
2004年A股市场平均市盈率和平均股价均创出10年来新低,而与之形成鲜明对比的是上市公司经营状况却达到历史最好。在国际化和市场化背景下,股市结构调整压力前所未有,在这种压力下,难免会有一些质地好的上市公司在市场上被卖了低价。基本面和股价的背离所揭示出的是沪深证券市场制度上的缺陷,以及投资理念的不成熟。这种背离也许会在明年得到修正。
向战略防御转移
与上证综指波动相对应,2004年A股市场的机构博弈和投资策略也经历三个阶段的演变:价值投资、博弈困境、战略防御。而这种演变与2004年沪深证券市场所面临的背景密切相关。
市场参与主体的投资策略从上半年的"以行业增长为依据的价值投资"逐步过渡到下半年的"以战略调整为导向的防御型投资"。期间在6至8月份,随着宏观经济形势的变化,由于基金等机构投资者最初对宏观经济趋势的把握不足,同时因为投资理念和投资策略高度一致,机构投资者在这一阶段遭遇了"囚徒困境",导致市场定价体系一度出现混乱。
尽管目前还不能判断机构投资者投资策略作出这种演变是否合理,但有一点却是肯定的,那就是2004年A股市场投资的最主要依据是"国际化视野下的市场化评估体系",彻底摒弃了沿用多年的"题材、概念、资金优势"等传统炒作手法,价值和成长成为市场唯一的投资依据。现在的问题是以基金为首的机构投资者是否太保守了。
从2004年上证综合指数的走势和投资策略演变过程分析,基金投资策略的变化是市场走势的主要内因。2004年开始基金等机构投资者占据了市场绝对定价权,随着基金规模的日益扩大,这一趋势已不可逆转,因此在今后的沪深证券市场中,基金等机构投资者的投资策略对市场的影响力将日益增强。
在国际化视野下,以市场化定价原则作为投资决策依据的机构投资策略,将对2005年的沪深证券市场产生决定性影响,且随着市场和投资者的成熟,以及多层次投资者营造的多元化投资需求,2005年的投资策略将更趋科学性,并将逐步摆脱机构博弈的"囚徒困境"。在指数的运行过程中,一些非理性波动可能会减少,指数震荡幅度过大和单边运行特征有望得到改善。
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（ 责任编辑：张宇 ）
