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联邦公开市场委员会提升联邦基金利率25点至2.25％，同时发布11月政策陈述。
联邦公开市场委员会对就业市场评估更为谨慎，报告中用“继续逐步改善”替换了原来的“有所改善”的描述，确认11月非农就业仅增长112，000。这符合我们今早的预测：可能略有不同的只是美联储将谨慎下调就业市场评估，将“改善”变成类似“缓步改善”的言语，确认11月就业创造疲软和周初失业救济金申领人数高于预期。
但无论如何，这一谨慎变化与11月政策陈述的总体变化相比微不足道。本次陈述对美联储9月评估作了更清晰的改进。这些变化包括：1）省略了第二段中第二句话的开头，“今年早些时候有所缓和部分因为能源价格实质上涨 ”。这表明美联储不再认为经济放缓是因为能源价格上涨。另一变化是：用“产出增长似乎正在稳步前进”替换了“似乎重新受到牵制”的描述，这也是一个谨慎的改善，因为这样的语句不会用于疲软阶段。
正如美联储没有理由在描述调整步伐时省略“适度”一词一样，其忽略流动资金也并非因为希望对于通胀显得更为乐观。美联储青睐的通胀的指标是核心个人消费支出物价指数，该数据过去5个月中维持或低于年比增长1.5％，低于2.0％的目标。由于联邦基金实际利率仍然低于1.0％，美联储已经暗示可能提升名义利率至3.75-4.0％。但是，考虑到就业增长缓慢，税收缺乏刺激，同时油价依然偏高，我们认为美联储可能需要论证紧缩的合理性。
因此，尽管美元不再落后于其他高收益货币，但汇市依然会将目光集中在美国经济的结构性评估上，即预算和贸易赤字，这二者之和目前已经超过10％GDP。值得一提的是，由于今早公布的美国贸易赤字再创新高，美国债券收益率上涨，10年期债券收益率从4.16％升至4.18％。这一变动通过回报率提升突显了持有美国债券的潜在风险。尽管美国消费者物价指数所示通胀水平接近欧元区2.0％的目标，但10年期债券收益率高于欧元区债券。
美元贬值未能缓解美国赤字
美国10月贸易赤字增长9％，创历史新高554.6亿美元，9月数据从515.6亿美元修正下调至509.3亿美元。出口增长3.4％，创历史新高1535亿美元，为自2002年11月以来最高月增幅。同时，出口增长0.6％，创981亿美元新高。
美元疲软＋油价高涨＝创纪录赤字
原油进口再次抬头，确认了我们的长期观点，仅靠美元下跌难以稳定贸易赤字，尤其因为油价上涨使得进口恶化，目前高于出口55％。
进口月比增长3.4％，主要因为石油进口（包括原油和其他相关产品）增长17％，达174亿美元，其中原油进口增长16％至132亿美元。考虑到油价10月升至历史高点，所以进口原油单价上涨11％至41.79美元/桶并不奇怪，为自2002年4月最大升幅。
美国与其贸易伙伴的双边赤字全面恶化，日本例外。对中国贸易赤字增长8％，创168亿美元新高；对西欧贸易赤字增长27％至99亿美元，9月增幅为21％；对加拿大贸易赤字增长20％至93亿美元；对OPEC贸易赤字增长7.5％至72亿美元。但对日本贸易赤字削减5％至59亿美元。
上图明显表明进口增加是试图通过美元下跌降低贸易赤字的关键阻碍。不但因为美国进口约占世界出口的20％，同时进口总量高于出口总量50％。自2001年以来，进口和出口每月平均分别增长0.5％和0.21％。如果该趋势继续延续，贸易赤字可能在2005年6月超过600亿美元。除非不太可能的事情发生，即美国出口增长高于进口增长两倍，比如出口增长2％，进口只增长1％，才有可能实际扭转贸易赤字。
伴随赤字再次回升，美联储不能忽视赤字对经济增长的负面影响，可能降低1％，就像今年2季度那样。的确，美联储仍在努力提升实际利率，使其更为合理（高于0％），以增强抵抗经济震荡的实力，同时努力抑制由于油价高企和美元疲软所导致的通胀压力。但是，我们仍然认为继续加息的前景主要取决于经济下滑风险加大，例如双赤字恶化导致长期收益率上升和人民币潜在价值重估。
杨峻
外汇通研究部 翻译
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来源：[forexnews]
（ 责任编辑：漂流 ）
