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中航油成为最新牺牲品 争夺定价权已成当务之急
中国企业从事境外衍生品交易十分困难。市场规则的制定权和解释权都不掌握在自己手中。而且，对手在暗处，我们在明处，企业的交易成本、资金承受能力等商业机密都暴露在国外投资者眼里，很容易被外国炒家盯住，成为他们的盘中美餐。
在即将过去的2004年，从宏观调控的全球震荡，到人民币汇率的举世瞩目，我们第一次真切地感受到中国经济在世界上的巨大影响力，然而，10多天前，中航油事件的爆发，却又一次让我们清醒：原来，在国际期货和衍生品市场，我们还是这般弱小无助。
中国资源进口遭遇全面阻击
今年上半年，发生了中国大豆压榨企业进口美国大豆被套，导致全行业亏损的事件。大豆国际贸易主要通过在芝加哥期货交易所点价的方式进行。去年下半年和今年上半年，美国基金炒作大豆，令中国进口商被迫在历史高位定价，采购过后则价格大跌。广州众智投资咨询有限公司信息部柳琰估计，今年上半年我国大豆压榨企业光因高价进口大豆、无力接货而“洗船”(违约退货)造成的损失，可能就达50亿元以上，更不要说加工后的亏损。
今年9月份以来，伦敦金属交易所(LME)期铜价格一路攀升至近10年的历史高点。此前，一些中国企业进行了反套利操作，即在国内做多而在国际市场抛空，结果，这些空头头寸成了国际对冲基金捕捉的猎物。实质上，反套利盘将国内空头的损失，大部分转移给国际炒家。而且，铜价居高不下，也让中国铜买家被迫在历史高位建立大量采购头寸。上半年大豆进口的惨烈结局，似乎又要发生在中国铜工业身上。
在更早的时候，中国企业进行国际衍生品交易出事的案例，也并不鲜见。最有名的，是1998年株洲冶炼厂在伦敦金属交易所投机性卖空锌亏损1.76亿美元。
石油、铜和大豆，都是中国经济发展过程中必不可少，却又大量依赖进口的资源产品。它们正好囊括了国际商品市场能源、有色金属和农产品三大门类。中国企业今年在所有主要商品领域遭遇全面阻击，绝非偶然。
弱肉强食苦觅丛林生存法则
“国际石油衍生品市场的水很深，里面都是国际大机构，中国人现在还玩不了。”一位资深业内人士说。
然而，与中国越来越多地进口资源产品的地位相适应，中国企业必然会越来越多地参与国际衍生品市场。为了规避价格风险，锁定经营利润，中国企业在走出国门，参与国际竞争的过程中，必须利用这些金融工具进行套期保值。
衍生品的复杂程度堪称金融之最。一些专家将衍生品称为“定时炸弹”，而且，这颗炸弹什么时候爆炸，爆炸威力有多大，都难以估计。让中航油折戟的石油期权，就是这样一颗“定时炸弹”：作为期权的卖方，油价高于限价的部分，都要中航油来承担，这个风险根本无法预测，特别是市场的变化幅度超过正常水平的时候，例如今年原油价格的暴涨。更何况，中航油用借来的钱，在高风险的OTC场外交易市场，进行这种高风险的期权交易，而出自安永会计师事务所的风险管理制度，在关键时刻却形同虚设，终致全面崩盘。
中航油的错误不仅于此，另一些相对较小的技术性错误还包括：没有为其看空期权头寸建立足够的看多期货或期权头寸进行保护；当油价变动加剧，期权内含的引伸波幅增大时，卖出期权所收取的权利金过低。
断送了中航油的这些错误，在未来也可能断送更多的中国企业，而且，错误只犯一个，便足以致命。
专家提醒说，国际衍生品市场是一个弱肉强食的“丛林”，只有小心谨慎，才能保得安全；稍有出轨，就会被国际资本的猛兽吞噬。特别是中国企业实力还很弱小，衍生品交易的商业经验还很匮乏，风险管理薄弱，最容易成为狩猎的对象。目前，在亚洲石油期权市场出没的投资机构包括：摩根士丹利、法国兴业、里昂信贷、花旗银行、高盛等大型跨国金融集团，他们才是丛林中的猎手。
急须掌握大宗商品价格主导权
要避免中航油的悲剧再次上演，中国企业必须加强风险管理，严格按国家规定进行适度的套期保值。然而，这只是微观上对企业的警醒。更大的问题出在宏观上，即国家层面。
2003年11月11日和2004年1月29日，本报两次发表文章指出，中国在成为“世界工厂”过程中出现一个日益明显的难题：资源供应高度依赖国际市场，经济安全容易受制于人。为此，中国必须加快发展自己的期货市场，形成自己的定价中心。
不幸的是，因为这种缺失，中航油成了最新的一个牺牲品。
专家认为，中航油巨亏事件充分表明，我国企业从事境外衍生品交易，特别是境外的场外衍生品交易，与在国内由政府监管部门严格监管的期货市场里进行避险交易相比，不仅风险大，且风险程度难以掌控。
上海期货交易所总经理姜洋认为，中航油事件表明，对于中国这样的石油消费大国来说，建立属于自己的石油期货市场体系并借此融入国际石油定价体系，已经迫在眉睫。中国经济发展对石油的需求，注定了中国同时会成为国际石油投机商们最感兴趣的对象。“如果我们拥有自己的石油期货市场，就会循序渐进地推进市场的发展，并在发展的过程中注意保护自己的企业。”姜洋说。
在上海期货交易所从事博士后研究的石油经济学专家张宏民也认为，中国企业从事境外衍生品交易十分困难，“首先，市场规则的制定权和解释权都不掌握在我国政府手中。再说，我国企业在国外市场从事衍生品交易，对手在暗处，我们在明处，企业的交易成本、资金承受能力等商业机密都暴露在国外投资者眼里，这在客观上也使得中国公司在与国外投资者的博弈中处于不利地位，很容易被外国炒家盯住，成为他们的盘中美餐。”
因此，非独石油，中国必须掌握更多的大宗商品的价格主导权。“把衍生品交易的规则制定权掌握在自己手里，让国内外的交易商，按照我们制定的规则来参与游戏，从而发展既符合我国国情，又跟国际接轨的市场经济工具，这比什么都重要。”上海财经大学国际工商学院教授朱国华教授说。
（ 责任编辑：胡立善 ）
