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2004年12月18日，在北京西单的广州大厦的广州厅,众多专家回顾2004年的中国资本市场的进展，探讨资本市场与宏观调控联动机制，搜狐财经频道对交锋会进行现场报道。下面是北京大学中国经济研究中心教授宋国青精彩发言。
这样的会议我很少参加，因为好多技术问题不懂不敢乱说。另外我不太喜欢火药味，一般的交锋我就躲了。（笑）这是个人性格问题。但是有一点，有些市场上的话，好像主张太多，主张这个东西很容易产生争论的。要说我主张什么，我主张给我增加“工资”。我说争论是正常的，没有什么关系，但是有时候可能会导致一些过激的东西。不管他讲的什么问题大家心平气和的对待它。升级的时候升慢一点。
我就这个题目说一点。因为后来想到一个题目，刚才说到市盈率的问题，我前一段做过一个研究，里面有把上市公司从92年上市到03年，到去年年底，报表里边的收益率类似市盈率这些东西是算的净资产收益率。这里有一些情况在这儿说一下。主要是技术上的问题，说起来太麻烦，所以媒体上的东西我想就不应该有了，只在这儿说一说。
我就是想大家过去说到一种现象，就是上市公司头两年都比较好，市盈率比较高，到了后面越来越差。我想把这个事做一个深入的分析。我是做分组，按不同年份上市公司分组做。简单的结果可以这样说，把年度因素给它剔除掉。什么叫年度因素呢？有的年度宏观经济好，上市公司也好，有些年度要求上市公司报告10％，有些年度是6％，这些东西都归结为年度。剩下的就是年龄效果，就是把其他东西剔除到以后同一年上市的公司是7％，第二年是5％，到了78年的时候就是3了，这是十年平均的结果。这个结果大家可以从不同的角度去分析。从这个样本里确定的一个现象，就是头一年报的高，第二年、第三年就低了。统计上是这样的。
单从一个横截面上看，市盈率、收益率就有问题了。单看92年上市公司，历史记录及这个记录一看应该说非常清楚，93年上市的，一路看下来一直到03年上市的公司，这样把一岁、两岁的看到一块。如果这里有什么问题的话呢？那市盈率就不是20倍了，有可能有的是30倍的。我只是统计上做假设，头一年的是假的，越做假越做不下去了，这是真金白银的问题，应该说现在的20倍的市盈率在中国的情况下是蛮好的，就是大家不认可这个报表。可能对这块的疑问很大，而且过去揭露过很多东西，前几年没错，后来就出错了。我是逐年看公司报表的统计，开始的时候是10％，经过4、5年负90％上来了。这个一家公司可以理解，是比较普遍的这样的现象。这个我纯粹只是说一个分析的一个结果的感觉。因为这里面技术上的东西细节上我说不太清楚请媒体不要……
刚才说到宏观调控这个事。我写过一篇文章，最后编辑也没搞清楚在说什么。我的题目本来意思是房价现在不高，后来编成了有点高，或者偏高。因为房地产，我现在看了很多，最后我想了一招就是让别人看不懂你才能不挨骂。分析这个东西不要动不动就什么利益，我没什么利益。我是完全中立的，你可以有一个中立的态度。作为房地产这个事情，至少现在不管绝对价格高低，去年前年到现在涨价是没有的，4、5年以前是正的3、5个点。现在变成负了，从这个角度上来讲房价涨也是非常理性的。真放带日本泡沫经济时候不知道要涨到哪儿去了。大家都说房地产泡沫，这是政府在学习，买房人参与的。我几个弟弟买了房子，他们说买了房子以后就成了房地产专家了。这个不是说对房地产的价格做一个评价，从宏观经济的角度，前几年经济不景气，如果说现在看那时候高的话，现在就不高了。所以话题说起来就复杂了。
前几天我我说的高低的意思，可能差不多房子价格，应该不算低吧没有什么跌头。真正的原因是这两个月猛跌。从这个角度看，房价往下看我觉得应该没有什么太大的幅度。谢谢大家！
（ 责任编辑：孙可嘉 ）
