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高 盛 梁红/文
近期，高盛对通过供求指标反映中国经济增长实力的“中国活力指数”（GSCA）
进行了调整，调整后的指数成份包括工业生产、固定资产投资、出口、零售、电力生产、交通运输以及家庭平均收入。10月GSCA指数同比增长12%，而9月增长了11.9%，显示随着宏观调控措施的放松，中国经济增长已趋于稳定。展望未来，GSCA指数的升势将放缓，但仍会保持在9%左右。预计中国2004、2005年的经济增长率分别为9.7%和8.1%。但是，由于原材料价格压力增大、国内市场需求增加，可能需要进一步调整利率。
而要应对由商品价格上涨和美元贬值带来的“输入通胀”，调整汇率才是良策。
金融环境基本保持稳定。10月份的高盛中国金融状况指数（FCI）为98.8，比9月的98.9仅下跌0.1，表明中国金融环境基本稳定。政府今年4月加紧信贷控制以来，FCI指数已累计上升（收紧）了1.1%。该指数每收紧1个百分点，经济活动增长就放慢1-1.5个百分点，时滞为3-6个月。未来，影响金融环境的是两大相反的因素：信贷调控放宽，美元进一步走软，使金融环境放松；加息则使金融环境收紧（预计未来12个月利率还将调高1-1.5%）。
10月经济运行数据分析。10月份，消费物价指数由9月的5.2%降到了4.3%，从零售量来看，社会消费品呈上升趋势。在货币供应增长不超过15%的前提下，预计明年物价总指数涨幅将达到4%，非食品价格涨幅略高而食品价格指数偏低。
10月货币信贷供应增长较上月下跌，M2同比增长13.5%，略低于9月份的13.7%，信贷增长由9月份的13.7%略降到了13.3%。央行希望将M2和信贷增幅都控制在15%左右的范围内，但由于临近年底商业银行放贷意愿降低，预计2005年初货币信贷增长将进一步提高。
10月份工业产量同比增长15.7%，从季度涨幅看，较上月有所上升（9月为10.2%，10月为14.6%），表明国内外市场需求旺盛，短期内这种增长的强势劲头仍将持续。
地产价格不会有太大下跌风险
德意志银行 马骏/文
房地产行业风险有地区差异。一种观点在简单对比中国与其他国家的居民收入水平后认为，中国的房地产泡沫将很快破灭。我们对此并不赞成。这种计算因未包括非职业收入和国外收入而导致了对居民收入水平的低估，另一方面，因排除了二级市场交易而高估了房地产的市场价格。
我们计算了中国四大主要城市的住房支付能力指数（以1998年为基年），其中上海是惟一自2002年后房价支付能力指数下降的城市，而其余城市的房屋购买力过去6年均得到了提升。
据计算，假如收入增长为零，贷款利率每上升一个百分点，各城市住房支付力指数就下跌10%。显然，与北京、广州相比，上海的支付能力最差，北京、广州的住房支付力自1998年以来已提高了90%，支付力指数下跌10%不会给房地产市场带来太大下跌风险。
为何明年固定资产投资会减速而非进一步上涨？预计2005年固定资产投资增幅将从今年的24%下降到17%。下降的主要原因包括：政府今年中收紧了土地供应，预计明年首季的新开工项目同比减少；第二，央行和银监会在鼓励流动资金贷款的同时，正转向控制固定资产投资贷款；第三，明年“扩张性”财政政策将让位于“中性”财政政策；第四，预计工业企业（除石油行业外）平均利润增幅明年将由今年的30%下降到10-15%，特别是到2005年下半年和2006年，企业上新项目积极性会降低。另一方面，“农转非”解禁、放松行业项目管制、提高四季度信贷计划等措施都表明，明年固定资产投资能轻松实现两位数的增长。
预计未来，由于食品价格上涨趋于稳定，通胀率将维持在4%左右。受年底会计调整的影响，第四季固定资产投资增幅将回落到20%上下，GDP增幅将回落到9%以内。
制造业增长疲软
里昂证券
里昂证券（CLSA）中国制造业采购经理人指数（PMI）10月份降至52.4，增幅略低于9月份的54.1。这是该指数4个月以来首次小幅降低，但其保持相对增长，表明中国制造业的业务环境仍保持良性的改善状态。PMI指数旨在通过跟踪产出、新订单、就业人员、物价、库存及交货时间的变化，提供一张制造部门健康状况的快照。PMI指数若处于50以上，表示营商环境改善，50以下则表示环境恶化。
最新的PMI正值指数表明，中国制造业在产量和订单上有大幅增额（附表）。有超过1/4的公司称本月产量有所提高，主要是为了满足新客户的需求和消除未完成工作的积压。
总体而言，10月份订单随现有和新客户需求的增加而呈现持续第7个月的增长。但是，本月新订单的增幅放缓，表现为某些特殊产品市场需求的减少和因价格上涨导致的客户下单延缓。
随着产量和新订单指数增幅的减缓，中国制造商的采购活动较上月呈下降趋势。一些公司称，采购价格的上涨限制了公司的采购力，从而使公司不得不以现有库存满足生产的需求。因此，10月份原材料库存量是4个月以来降幅最大的。
10月份，中国制造业经受了一个原材料投入价格高速增长的月份。石油、钢材价格的上涨和市场供求关系导致半数以上公司平均采购价格上扬，同时出厂价格亦有所上涨，但涨幅远低于成本的上扬。激烈的市场竞争限制了厂家向消费者转嫁价格上涨的可能。
对投入品价格大幅增长的担心以及成本增加导致的利润额减少，使只有低于2%的公司在10月份录用了新的员工。总体而言，继6个月以来的小幅增长，本月就业员工人数水平总体未变。
目前，投入价格强劲攀升，而产品出厂价格涨幅又不能与之同步，使得中国制造商的利润率不断降低。目前中国经济的增长率相对较高，但如果不采取相应减缓支付的管理措施，2005年的经济增长将明显低于2004年。中国经济的瓶颈正使其领导地位受到严峻的挑战。
中国商业投资景气度下降
雷曼兄弟 范 文 仲/文
最新的一些外贸数据证实了我们年中的预测：石油价格的飙升正在减少美欧市场对亚洲电子产品的需求，宏观调控也使中国从亚洲其他地区进口的原材料显著下降。最新数据显示，第三季亚洲的平均出口年增长率已从上季的31%降至28%。雷曼公司亚洲出口预警指数也降至全年最低点。
如果出口增长率进一步下降，经济成长的动力就只能依靠国内需求的增强来维持，但随着油价高涨，亚洲各国的居民消费和企业投资信心普遍减弱，国内需求转趋低迷。在我们关注的8个地区商业投资景气指数中，除菲律宾、泰国上升外，中国内地、中国香港、中国台湾、韩国、马来西亚、新加坡明显下降；6个地区的消费者信心指数中，除中国内地保持稳定、马来西亚上升外，中国香港、中国台湾、韩国、泰国都显著降低。
油价上涨对于政府的宽松宏观政策具有很大威胁，因为它不仅阻碍经济增长，还会引发通货通胀。
据雷曼公司经济组统计，亚洲地区加权平均的消费物价指数已经从1月份的2.4% 上升到9月份的 4.2%，接近5年以来的最高点。如果通胀进一步加剧，亚洲政府长期宽松的宏观政策将不得不趋紧，经济增长的最后一个引擎也会失去动能。
由于外部环境的变化，亚洲各国第三季度的经济增长率相比第二季度会显著降低。亚洲地区明年的经济增长前景则受美国的利率政策变动、中国经济减速和油价走势等多方因素影响。如果以上负面因素得到缓解，亚洲经济2005年仍可能维持6%以上的成长率。
（ 责任编辑：谢剑 ）
