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据说，国际金融大鳄索罗斯在了解到中国可转债市场现状时惊叹：中国的可转债被低估得不可思议!
索罗斯是否曾经说过这样的话无从考证，但是这真实地反映了境外投资者对中国可转债市场的看法。据不完全统计，QFII在中国转债市场的投资额超过15亿元，占其资金总额的10%以上。QFII持有的可转债占转债市场流通额的6%，仅次于投资基金和发债公司大股东成为转债市场第三大投资机构。
QFII原则：安全第一 长期持有
与国际转债市场相比，中国的可转债有三个独特之处：信用风险极低、债券价值高、初始转股溢价率极低。"两低一高"的特点使得中国的可转债与国际转债市场相比具有极高的安全性，投资价值明显，因而成为QFII投资中国证券市场的首选领域之一。
通过QFII持有的十大重仓可转债可以看到，QFII投资中国转债市场有两个明显的特点：安全性第一和长期持有。
可转债安全性衡量标准是投资溢价，即转债价格与债券价值的差。因此，QFII重仓可转债即要有较高的债券价值，同时还要具备低价的特点。因此，同样具有高债券价值的国电转债、华电转债等由于上市定价较高而未被选中。相反，丝绸转2、燕京转债虽然债券价值一般，但由于长期处于面值以下的折价状态，因而同样具有高安全性的特点而被选中。而高安全性往往意味着标的股价低于转股价较远，甚至公司业绩情况不甚理想。
从2004年前三季度QFII重仓转债的仓位变化看，QFII在可转债投资上采取逢低买进、长期持有的策略。
券种选择和时机选择
在基本投资策略基础上还要解决两个重要问题：一是券种选择，二是时机选择。
作为本土投资者，我们理应比QFII更加了解中国的证券市场和公司，在注重安全性的基础上，还应比较发债公司的业绩成长性等因素。如果投资者对未来一段时间的市场、个股没有较大的把握，那还是不妨把安全性作为最高准则，哪怕股价低于转股价很远。事实上，在转股价修正、回售等条款的保护下，股价低于转股价的幅度一般而言最多在20%左右，在中国这样一个高波动率的市场上，除了享受转债固定收益之外，未来实现期权投资收益的概率还是非常大的。QFII的投资实例也证明了这一点：几乎所有的QFII重仓转债最初的股价都大幅低于转股价，然而在一年内这些转债的平均最高收益超过20%。这正是可转债投资的独特价值所在。
这里所说的时机选择是指市场整体的投资时机。在股票市场持续下跌，已经低于绝大部分可转债发行时的市场点位，大部分可转债处于债性区域时是很好的投资时机。我们认为目前的可转债市场再次进入了这样的投资区域，又一次难得的可转债最佳投资时机出现在投资者面前。
安全特性的主要依据是投资溢价，投资溢价越低，其纯债券收益率越高，意味着其投资安全性越高。目前投资溢价在10以下的可转债其纯债券收益率都在2.7%以上。
收益特性的主要依据是转换平价，即将转债按转股价转换成股票的价值。转换平价在100以上的转债更多地表现为股票的特性，而转换平价在90到100之间的转债具有较好的进取性。
保守的长期投资者，完全可以根据安全性的排序进行投资选择。而稳健的投资者可以兼顾收益特性。我们认为，转换平价90以上，投资溢价10以内的可转债具有安全性、收益性兼具的特性。据此，可以看到邯钢转债、丰原转债、钢联转债满足这样的要求。
投资者还可以根据上述原则，加上对股票基本面等其他判断综合进行选择。
可转债投资特性排序表（2004.12.3）
|
安全性排序 |
投资溢价 |
收益性排序 |
转换平价 |
|
西钢转债 |
0.79 |
云化转债 |
148.19 |
|
华西转债 |
2.13 |
铜都转债 |
117.92 |
|
丝绸转2 |
2.19 |
金牛转债 |
115.54 |
|
首钢转债 |
3.26 |
雅戈转债 |
113.45 |
|
阳光转债 |
3.46 |
晨鸣转债 |
112.61 |
|
邯钢转债 |
4.12 |
侨城转债 |
111.06 |
|
桂冠转债 |
4.25 |
燕京转债 |
107.93 |
|
创业转债 |
4.53 |
海化转债 |
107.69 |
|
华电转债 |
6.83 |
南山转债 |
105.70 |
|
丰原转债 |
8.15 |
复星转债 |
104.57 |
|
山鹰转债 |
8.62 |
民生转债 |
102.13 |
|
钢联转债 |
9.65 |
国电转债 |
101.97 |
|
华菱转债 |
9.84 |
营港转债 |
93.91 |
|
国电转债 |
10.91 |
万科转2 |
92.70 |
|
水运转债 |
10.99 |
歌华转债 |
92.60 |
|
复星转债 |
12.38 |
招商转债 |
91.76 |
|
招商转债 |
12.49 |
邯钢转债 |
91.67 |
|
南山转债 |
13.46 |
钢联转债 |
91.56 |
|
营港转债 |
14.82 |
丰原转债 |
89.45 |
|
歌华转债 |
14.97 |
水运转债 |
89.41 |
|
万科转2 |
15.62 |
阳光转债 |
87.63 |
|
雅戈转债 |
16.37 |
华菱转债 |
86.03 |
|
江淮转债 |
16.54 |
创业转债 |
84.03 |
|
民生转债 |
20.30 |
华电转债 |
84.00 |
|
侨城转债 |
22.68 |
山鹰转债 |
83.62 |
|
海化转债 |
22.82 |
桂冠转债 |
80.21 |
|
燕京转债 |
22.93 |
江淮转债 |
78.89 |
|
晨鸣转债 |
23.53 |
首钢转债 |
77.66 |
|
金牛转债 |
30.64 |
西钢转债 |
75.66 |
|
铜都转债 |
32.67 |
华西转债 |
72.10 |
|
云化转债 |
51.11 |
丝绸转2 |
71.73 |
（ 责任编辑：影子 ）
