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当东西德合并在即时，许多国际对冲基金做空西德，而做多东德。基金经理人认为东西德间的资本金流向是从西德流向向东德，这就是Ｈｅｄｇｅ ｆｕｎｄ的跨区 套利。
在中国这个飞速前进的国家，上海是其经济高速发展的集中代表，中国与世界经济发达国家存在套利空间，上海与国际大都市存在套利空间。当资本从其它 国际都市不断流向上海时，国际资本不能进入中国股市（经常项目开放，资本项目不开放）只能建造生产线时，此时外资进入中国在对冲基金经理人言中就是做多地产 而做空股市。
分析其原因：第一，外资进入中国必须落地，必须与一定量的土地资源相结合，对土地需求是拉动的；第二，外资落地形成生产能力，对内资原有上市公司 的市场占有率和行业利润率是有力挑战，并稀释或分食原有上市公司的利益。这一“套利过程的市场表达”随着ＷＴＯ的时间表和资本项目开放的时间表会表现的越 来越明显。该过程总体轮廓是以房产持续上升和股市先抑后扬为基本表现的。这一过程的高涨期是以外资进入Ａ股市场为标志，以Ａ股市场和房地产市场大跌为结束 的。加入ＷＴＯ则是过程演变的催化剂。
以上推论的大前提是中国经济持续上升，经济持续保持适当增量。 加入ＷＴＯ后，笔者多次在投资论坛和发表文章预言中国股市将进入熊市。当时笔者的基本理由是随着资本项目可自由兑换和人民币可自由兑换，中国股市的市盈率 必然要与国际股票市场的市盈率接轨。由于Ａ股市场的市盈率是Ｈ股市场的市盈率的2至3倍，因此出现同一个公司的同股同权的股票在Ａ股市场上12元人民币， 而在Ｈ股市场上相当于4－6元人民币。但由于政策限制，中国股民却不能买比较便宜的股票，更不能卖空Ａ股而做多Ｈ股市场跨区套利。
笔者也曾听说国内很多股 票散户期待中国股市向外资开放，却不知道一旦资本项目可自由兑换和人民币可自由兑换时，并不会出现资金从低市盈率市场向高市盈率市场流动，而只会出现资金 从高市盈率向低市盈率倾泻的现象，Ａ股市场会进一步大失血。我国政府已经向国际社会承诺三年以后全面开放金融市场，人民币在2008年之前也极有可能成为 可自由兑换货币，所以，三年到五年Ａ股市场的市盈率与国际股票市场的市盈率的缺口会弥合，而在这个过程中，两个市场的市盈率的差是逐步缩小的过程。又由于 Ａ股市值在国际股市中比重较低，所以Ａ股会受到国际股市的下坠牵引。
由于中国居民在股市上几乎90％是投机，在房产市场上几乎90％是居住使用而不是投资。Ａ股上的资金与居民手中购房产的资金基本上是相互独立的。Ａ股市场 下跌和资金流出不会影响房产市场的居民购房能力和热情。所以，基本上可以断定在上海外资不断在购买上海的房地产，外资机构买地和外籍人买房的比例不断提高。而本地上海人的资金相当部分在股市中而不是在房产上。从当前的情况看，外籍人资金在向房产渗透，而上海人的资金却被Ａ股市上套劳。 无论从任何方面上看，上海的房地产将被推高，Ａ股市将会继续下跌。
整个经济形势和投资形态将朝着更有利于外资的方向变化、更有利于有钱人的方向变化。我个人认为政府政策研究人士一定观察到这一变化（但政府有难言之隐），其实政府的证券会和券商的研发部门并不是没有意识到Ａ股市盈率会逐步向国际市场的平均市盈率靠拢这一点，只是由于他们的立场，他们不愿意实话实说。
以社保基金为例，2001年全国社报基金年报显示，社报基金资产总额中只有1．57％是Ａ股股 票。从国际经验看，许多国家都把社保基金投资股市作为一种重要的投资渠道。社保基金的经理人和证券会和券商的研发部门的专业人士一样他们似乎知道Ａ股市场的走向，那就是下跌。另外政府在宣布房产内外销并轨时，非常清楚这项政策将推高上海市房产价格，但政府在ＧＤＰ增长、税收增加和房价上涨两者之间还是选择了前者。国家迟迟不推出股票指数投资工具，不提供做空的投资工具，并且大力推出股票基金，客观上起到了将居民资金进一步引到Ａ股市场上而远离房产市场。当居民意识到国家资产要上市变现这一战略目的时，房产又上升了一节，而股市又向国际股市市盈率靠近了一步。
毕竟经济有其自身的规律，当政府所控制的经济资源 和政策资源不足以做市（Market Maker）时，自由经济的成份足够大时，经济就要按照自身的规律运行。在目前情况下，政府对房地产市场干预能力未必超过对股市的干预能力，不拿出大量的 真金白银，政府很难改变股市下行和房产上行的趋势。
当中国居民的游资进入Ａ股市场时，外资却大举进入并企图控制中国的资源。土地做为最重要的经济要素不断地被外资占有，外资占有土地的比例不断提高。当外资 占尽资本、技术和土地方面的优势时，我们就失去了所有的筹码。在“谁投资，谁所有，谁收益”的规则下，中国的大地上生产无产者的速率远远超过生产中产阶级 的速度。也许这标志着社会的进步，但几乎可以肯定Ａ股下跌和房产涨价会加速生成无产者。 房产市场恰恰与Ａ股市场相反是因为外籍人士看上海的房产如同上海人看Ｈ股，外籍人士看外国房产如同上海人看Ａ股。完全是相反相承。
笔者认为在国有资产没有完成充分上市的战略任务时，各种创新的金融工具是较难推出的，政府最希望看到的是百姓将存在银行的钱用于消费和投资上市公司股票， 并不情愿看到私有经济的快速发展，银行迟迟不能向私营经济贷款和不让私有经济顺利上市，都是基于这种考虑。但国有企业由于体制上的不治之症，或治疗周期太 长，如果再不让私有经济填补市场“真空”（竞争强度不足而造成的相当市场空间），客观上就等于拱手让给外资。
在多格局博弈中，当政府不能用已有的资源调动股票市场时，政府就会放弃老的上市国有企业。其实联通上市客观上就是对老上市公司的放弃。按照上述逻辑，下一步政府会解禁对能够拉动消费的投资基金，如房地产按揭信托基金。当房地产按揭信托基金出现时有会进一步加速房产价格的上升和Ａ股的下跌。
（ 责任编辑：任宁 ）
