以股抵债首开先河

    9月23日，经中国证监会核准，同意电广传媒行情,论坛)(000917)实施“以股抵债”方案，并同意公司将控股股东用于抵债的7542.1022万股予以注销。这是我国首例以股抵债试点。

    两个月后，第二家上市公司推出以股抵债方案。11月24日，华北制药行情,论坛)（600812）大股东华药集团拟以其持有的4.07亿股国有股，以2.46元假的价格抵偿华药集团及其关联方占用上市公司的资金10.02亿元，同时还将其持有的5820万股国有股以3.55元股的价格转让给荷兰DSM公司，进而将股权转让款2.07亿元归还华北制药行情,论坛)。该方案已获国资委批准，尚须社会公众股股东表决通过。“以股抵债”配套方案实施后，公司注册资本将由11.6亿元减少到7.6亿元。

    尽管华北制药行情,论坛)的以股抵债方案不像电广传媒行情,论坛)以股抵债方案那样招来市场众多的讨伐之声，但该方案同样也引起投资者的众说纷纭。

    华北制药行情,论坛)大股东的以股抵债方案就是一个兼顾了企业发展的方案。华北制药行情,论坛)大股东华药集团的以股抵债方案则较好地考虑了企业的发展。而这一点最明显地表现在两个方面。一方面是该方案给华北制药行情,论坛)带来了宝贵的现金。作为整个以股抵债方案的一部分，大股东华药集团将其所持有的华北制药行情,论坛)国有股中的5820万股以3.55元股的价格转让给荷兰DSM公司，所得现金2.07亿元全部用于偿还拖欠华北制药行情,论坛)的欠款，这显然有利于缓解公司资金压力、提高公司资产质量。

    另一方面是该方案为华北制药行情,论坛)引入了战略投资者荷兰DSM公司。华药集团在将5820万股国有股转让给荷兰DSM公司后，荷兰DSM公司便成为华北制药行情,论坛)的第二大股东。而荷兰DSM公司作为一家国际著名制药企业，它不仅是全球最大的抗生素生产商，而且还拥有国际最先进的青霉素生产技术，因此，引进这样一个战略投资者，对于华北制药行情,论坛)今后的发展显然是有利的。

    能否盘活千亿占款

    集团公司占用上市公司资金，已经是中国股市的积弊。

    “在现实情况下，关联欠款是急需解决的大事。”南方证券资深研究员范红兵表示，“如果华北制药行情,论坛)方案能顺利实施，对解决资本市场上关联欠款老问题提供了新思路。”

    范红兵认为，华北制药行情,论坛)的方案下对于电广传媒行情,论坛)“以股抵债”方案而言，有了很大的进步，二是根据华北制药行情,论坛)2004年上半年的财务数据计算，华北制药行情,论坛)每股收益将从实施前的0.031元提高至0.047元，增幅为51.62％，净资产收益率从实施前的1.44％提高到2.41％，增幅为67.37％，国有资产增值明显，符合国家的利益。二是股权转让中不但拿回了部分“真金白银”，而且引入了战略投资者，使公司的股本结构得到优化，会让流通股股东得到心理上的平衡，是典型的“一石二鸟”方案，能实现多方共赢。

    据测算，目前深沪两市上市公司中，控股股东占用资金总额大约在1000亿元左右。华北制药行情,论坛)似乎给干亿占款归位带来几缕曙光。

    彻底掐断占款源头

    “这个方案中最革命的地方，在于堵死了大股东占款的通道。”华北制药行情,论坛)证券事务部人士表示。以前大股东占上市公司欠款，如果按期不能偿还，就要计提坏账，坏账计提会最终

华北制药行情,论坛)以股抵债四大特点

    现金清偿与以股抵债相结合，更具市场化特色

    引进国际著名制药企业作为战略投资者

    定价考虑大股东历年来对上市公司的投入

    1元钱收购销售公司，消除关联交易占款隐患

    摊到公司的管理费用上，从而在一定程度上影响了上市公司正常的经营活动，同时大量举债也增加了财务费用负担，降低上市公司赢利能力和规模扩张。

    华北制药行情,论坛)称，在新方案中，为防止控股股东及其关联方占用华北制药行情,论坛)资金的行为再次发生，华北制药行情,论坛)以1元钱的价格收购集团公司持有销售公司98％的股权，在不承担任何损失的情况下，一次性彻底解决集团公司与销售公司之间的关联交易问题。

    这种关联通道被“堵死”之后，使华北制药行情,论坛)的经营流程有了重大变化，对今后的赢利能力会起到积极作用。该方案保护了债权人及习F关联方股东的合法权益，尤其对保障中小股股东能够充分行使表决权极为重要。

    “以股抵债”仍存争议

    有业内分析人士还认为，从电广传媒行情,论坛)到华北制药行情,论坛)，最大的进步是，华北制药行情,论坛)通过清欠在实现了债务重组的同时，也拉开了产业整合升级的序幕，在国有控股上市公司重组不太乐观的大背景下，这也是该方案值得推广的一大原因。

    目前，像华北制药行情,论坛)这类上市公司为数不少。如三九集团因占用上市公司20多亿元资金无法按期偿还，银行将三九集团持有的上市公司股权进行公开拍卖，拍卖成功后，股权无法过户，最终不了了之。

    但也有人认为，即使盘活上市公司欠款这部分1000亿元资金，但并没有实现“同股同权”，引进战略投资者，也许会给将来解决股权分置问题造成更大的障碍，华北制药行情,论坛)的方案不宜成为推广的案例。