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编者按：历时十四年、举全国之力耗费万亿元财富建设的中国股市，到今天却演化成数千万中小投资者的噩梦。不知不觉中，股市成了中国政府最大的形象工程，而这个“工程”的效率甚至还不如农贸市场。制度的缺失和监管角色的错位造成了今天的尴尬局面，因而“推倒重来”、“关闭股市”的声音从响起的那一天起，一直在耳边萦绕不去。
是不是在中国就不能搞股市，是不是中国的土壤就不能建立股市？答案显然是否定的。但我们在决定如何医治这个浑身皆是疑难杂症的病人之前，必须要有取舍的勇气和决断，正如作者所言：宏观的、深层次的思维才能真正决定中国股市的最终命运。
宿命篇 中国股市深陷泥沼
毫无疑问，中国股票市场目前出现的极度混乱与惨淡局面，是包括政府高层领导、证监会、券商、中介机构、机构投资者、中小股民等市场各参与方所始料未及的。
首先，政府高层的政策效力、执政能力与信誉受到了前所未有的市场考验。各方曾经熟悉的“政策市”似乎已经远去，一剂“政策兴奋剂”打下去，所维持的市场“亢奋效应”越来越弱。几年前同样剂量的“政策兴奋剂”能促就一拨持续几个月的行情，现在“亢奋”的效应已经只能用分钟与小时来计量了。就像所有吸毒成瘾的案例一样，靠毒品维持兴奋状态，最后的结果只能是不断需求更大计量的毒品，直至死亡。
其次，中国证监会这个市场名义上的最高监管机构，近期身陷其发审委副处长王小石出卖发审委名单的丑闻旋涡中，正逢市场各方对证券市场现状严重不满的风口浪尖，各种质疑空前紧密地聚焦于中国证监会，对其权威性、公正性产生了严重的信任危机。
第三，券商，这个曾经光彩照人的行业，现在面临几乎全行业破产的困境。现在几乎找不到几家财务与经营状态健康干净的券商，众多中小券商在市场萧条中勉强度日，一些原来的巨无霸大券商像《冰海沉船》中的泰坦尼克号一样，正在等待着“救援者”的到来……
第四，各类中介机构中的大多数在股票市场如此长时间的萧条与冷寂中惨淡经营，等待着不知何时才到来的市场繁荣。
第五，曾经的股市机构投资者已风光不再。坐庄的、不坐庄的日子都不好过，要么已经败退成寇，要么已经深陷各种追债官司中，要么诅咒发誓等能卖出套牢的股票后，再也不进这个“赌场、毒场、垃圾场”了。而新进入市场的机构投资者曾经是踌躇满志，但面对逐渐走向沉寂的市场，他们也只能无奈地等待。
最后，命运最悲惨的要属总体数目庞大到几千万之众的中小股民了。他们中95％以上的人都因为拿这辈子的血汗钱投资了中国股市而受到了财富巨大损失的伤害，因亏损数额巨大造成精神压抑、家庭不和或导致生活出现困境的投资者在股民群体中已经是较普遍的现象了，而不堪忍受如此困境，被迫选择极端方式发泄不满的，在全国范围内也绝非个案……
是什么样的宿命咒语，令中国股市陷入当今的困境？16年前伟大的改革设计师邓小平同志对建立中国股市的报告所做的批示讲话是这样说的：“资本主义可以搞股市，社会主义也可以搞嘛……要坚决地试，搞不好可以关掉嘛！”
邓公以伟大改革家的气魄，摈弃“姓资姓社”的意识形态争论，支持大胆尝试。显然他也做了建立股市后如果“出大问题”怎样善后的打算：允许试，搞不好就关掉！假如邓小平同志今天还活着，以其深刻的洞察力和敏锐的智慧，当他看到今天中国股市的状况，他会做出怎样的果断决策呢？未搞好的股市会面临“被关闭”的命运吗？
赌场、非法传销、地下彩票等在我国是非法的，是要被取缔的。说这些东西非法以及要被取缔的原因非常简单，它们的运行模式是以伤害和掠夺多数人的利益为代价，来满足少数人的利益需求，赌场的赢家是赌场老板和出老千的人，非法传销的赢家是传销组织者和传销链条的上线，地下彩票的运行模式更是集以上特征于一身。
“比传销比私彩还要差！请问：这种股市还有存在的必要吗？关闭中国股市是政府领导人所要正视的问题，这不仅是一个经济问题也是一个政治问题，关闭一个不合格的一个存在严重弊端的经济市场，是政府的责任！”这是我看到的民间要求关闭股市的最强烈诉求。
“关闭股市”这个突兀建议，在令人震惊之余，不禁引起我们更深层的思考，以伤害绝大多数人利益为代价来满足那些上市公司的“小团体和个人大老板”利益的中国股票市场还有继续存在的必要吗？从当前已经是“没有搞好”的现实来看，邓公能不能够做出“搞不好就关掉！”的决策呢？难道这句话真的成了摆脱不了的宿命咒语？
中国股市为什么如此复杂？
市场就是集市，我们最常见的就是菜市场、农贸市场，事实上市场经济并不复杂，市场经济的许多经济学要素在菜市场中一一具备，仅此而已。在市场两个字前面加个证券，就是证券市场。证券市场和农贸市场没有本质上的区别，最大的区别也许就是市场中买卖品种不同——是青椒、茄子还是股票、债券。
其实看看西方证券市场的市场交易特征，比如我们看到纽约证券交易所、芝加哥的期货商品交易市场等的电视画面中，交易市场人声鼎沸与菜市场并无本质区别，西装革履的交易员的激动叫喊与农贸市场小商贩的叫卖没有本质区别，交易者手里挥舞的也只是股票、石油期货单和土豆、白菜的区别而已。
而我们却建立了一个机器的、冰冷的、没有灵魂的机械证券市场。然后这种机械与冷漠通过各种电子传导设备传导到了几千万的投资者心灵深处，用冷漠的机器榨取了投资者的财富，在这种机械与冷漠中，几千万投资者的亿万财富损失殆尽。
由于中国资本市场存在和发展的前提具有浓厚的非理性色彩，证券市场的建设过程实际上是极端扭曲的。中国股市在发展过程中逐渐将其最本质的功能（定价）模糊化和边缘化。所以说资本市场走到今天这个地步，有它的宿命性和必然性。
质疑篇 中国股市不如菜市场？
是不是在中国就不能搞股市，是不是中国的这块土壤就不能建立股市？答案显然是否定的！但为什么当年憧憬万分并成为改革开放象征的中国股市，14年后却被搞成了当前这个样子？到底在哪个环节出了大问题，从而导致了今天的局面？
中国特色的股市会出现这样的局面，股市之所以令人迷惘，实际上不光是深陷股市陷阱中的一般股民没有搞明白，连当年诸多经济学者、政府官员也没有搞清楚股市该是什么样的。股市所遵循的经济规律会是什么样的。在“容许试，搞不好可以关掉”的浪漫情愫中建立的股市，缺乏整体性的逻辑思考与体系架构，注定了在十几年后的今天演变成这样一个结果。
农贸市场：市场经济的成功典范
来自西方各种流派的经济学理论在众多学者的传播与介绍中我们见识的并不少了，显然，崇洋照搬的各色复杂西方经济学理论的“本本主义”并没能解释我国股市的现象。若想解释中国股市当前困境的原因，恐怕必须要追溯一些简单的、朴素的、本原性的东西，才能找到真正的符合经济学理论原理的原因所在。
始自1978年的“改革开放政策”到今天已有26年历史了。回顾改革成果，要说谁是中国市场经济改革最成功的地方，当之无愧的是遍布中华大地的数以百万计的菜市场系统。
1978年中国的改革开放就是从对农民与普通市民放开“菜市场”开始的。农民屋前院旁的自留地不再是要被割除的资本主义尾巴，到路边市场买菜卖菜也不再是被打击的投机倒把活动。在打破了国营菜市场的垄断后，遍布城乡的农贸市场如雨后春笋般自发地大量地建立起来。因为有了遍布全国的农贸市场——这个市场经济的大舞台，联产承包、大棚菜等等各种来自农民阶层的改革创新施展出巨大能量来，解决了困扰中华民族几千年的吃饭问题。
政府在破除计划经济思维桎梏，在破除国营菜市场对供销的垄断管制后，破除了一个固化近乎枯死的国营菜市场体系，开放了全国各地的民间菜市场，放手让民间自然孕育市场经济。结果，“菜市场”因此走向了市场经济的通途。很遗憾，最应该按市场经济规律办事的证券市场，政府相关部门却依照刚被破除的国营商店统购统销的模式，在计划经济潜移默化的思维惯性中搞成了一个更加国营加计划的股票市场。
菜市场VS中国股市
中国股市当前的困境，只要我们模拟分析一个中央政府垄断管制的国营菜市场的运行与结果，则诸多疑惑问题就都迎刃而解了。我们假设，在设计建设菜市场时，有人担心这个菜市场是姓资还是姓社，有人担心菜品质量是否可靠，能否保护人民身体健康。然后，在这些“担心”的影响下，为了便于监督菜品质量，便于规范管理，我们假定在天安门广场开设一个中央政府直接管理的中国菜市场，并设置一个行政管理部门：中国菜监会，并按如下规则运行：
第一，只有天安门广场的菜市场才是全中国惟一合法的、规范的菜市场。其他任何菜市场未经审批设立都是非法的、不规范的，随时可以被取缔；第二，卖菜人与买菜人都要通过合法菜市场来达成交易，不许场外交易；第三，天安门菜市场通过先进电子物流将菜品通达全国，满足全国菜民的需求；第四，为保护天下菜民的利益，严格审核菜品质量与卖菜人的资格。以上所有审核与监管职能由中国菜监会负责。
这样的市场模式和运行规则会产生什么样的结果呢？
先说买方，由于是全国惟一的菜市场，全国的需求都只能通过这个市场。显然买菜人肯定会出现拥挤排队的现象，如果管理不好，极可能出现人群挤踏事件（1990年深圳、上海都发生过类似现象），也杜绝不了黄牛党倒菜现象（1994年以前风行一时）。
此时物流技术越先进（将导致全国需求旺盛），越容易出现集中度扭曲，但供应量有限，不可能及时充分满足每个菜民的需求。公平起见，只能采用抽签来决定优先供应给谁，采用的办法就只能是诸如：数千亿资金申购中签分配、市值配售等。
再说卖方，全国只有这惟一的菜市场，卖菜人要在这个市场上卖菜，就必须要通过中国菜监会的资格审核并通过蔬菜发行审核委员会进行菜品质量审核。中国菜监会的审批通道是惟一的供货通道，但菜监会一个部门显然无法充分满足全国供应，则在菜监会门口一定出现排队等待审批现象（如同准上市企业十多年中持续出现千百家排队现象）。
显然，这种全国性的商品供求系统被唯一 一个瓶颈所控制，直接结果必然导致市场价格的飙升，不管是萝卜、白菜还是辣椒、土豆，所有交易品种将整体性出现价格垄断性提高。同时，任何一个品种只要能通过审批瓶颈上市，都面临一个巨大的需求（申购资金庞大），也就可以卖出一个巨大的量（圈钱超数量）。
审核垄断管制与利益保护的悖论
对卖菜人来讲，这个运行模式的选择机制是：谁有本事在这个市场上卖菜谁就能发财，而不是谁的菜品质量更好才能赚钱。因为无论什么样的菜都能被垄断的全国性需求而一抢而空。数量极度稀缺必然使买方降低质量要求，这会导致假菜泛滥，因为烂菜叶子也都可以卖出天价。当“入市卖菜”成为利益最大化的考量标准，必然引起对蔬菜上市资格的寻租腐败，则卖菜人对菜监会管理人的金钱公关与黑幕就不可阻止了。现在中国证监会暴露的王小石事件不过是这种缺陷制度的必然结果而已。
对市场惟一性的垄断，对菜贩上市的审批管制和对菜民的普遍开放，这种垄断管制下的残缺市场必然导致出现扭曲性怪胎。这里边最令人啼笑皆非的是，垄断审核的理由居然是维护市场秩序及保护投资者利益，但在垄断管制的残缺市场状态下，政府部门审核越严，则供应就越少；越审核，市场物品价格就越高，对高价格承受者菜民的利益损害就越大，各种寻租腐败就越多。这就出现了一种悖论：“审核垄断管制”的本意是要保护买菜人的利益，但实际上却是严重伤害了买菜人的利益。“本意上的保护演变成了实际的伤害”。这种垄断与管制的“菜市场”宏观现象，基本上可以解释中国股市上所发生的现象。
不幸中的万幸和万幸中的不幸
万幸的是以上只是一个模拟，万幸的是中国菜市场体系没有设立中国菜监会，没有垄断管制出一个菜市场“怪胎”，中国城乡的菜市场体系从一开始就走上了市场经济的正轨。我们现在作为菜民享受到低廉的菜价和丰富的品种。
不幸的是中国股票市场从一开始就被牵入了垄断管制的发展歧途，从一开始就重复了我们非常熟悉的国营加计划经济的模式，搞出了一个垄断管制、国营计划加市场经济外衣的怪胎。并没有设立“中国菜监会”的菜市场走向了市场经济的成功之路，有了中国证监会的中国股市却走进了市场经济外衣下的计划经济股市的死胡同。
一些大字不识几个、脸朝黄土背朝天的农民，一些整日灰头土脸、粗俗不堪的贩夫走卒，却创造出了中国最成功的市场经济模式，解决了13亿中国人民的米篮子、菜篮子问题。反而一些学富五车的博士、硕士、经济学家、政府官员们设计制造的中国股市却搞成了几千万投资者亏损万亿血汗钱、近百家证券公司要破产倒闭、政府管理层信誉丧失殆尽的人人皆输的现状。不能不说是中国现实社会对“官员”与“知识”的莫大讽刺！
前途篇 猛药能否根除沉疴？
不管任何人在表面上承认与否，其实每个人心底里都会认同这个事实：“运行14年的中国股市从里到外都是一个大失败，甚至现在市场参与各方陷入难以收场的困境。”现在到处都在批判政府的形象工程，若说中国现在最大的政府形象工程，恐怕就要算中国股市了。
中国股市在一系列错误理论与政策左右下，最终酱缸出了世界独有的股权分置现象。稍微仔细分析其基本运行机制就会发现，股市连赌场都不如。它更类似于传销一样的运行结构，是一个单向的金融食物链：发行、申购、上市、坐庄、出货、套牢……模式清晰而单向连通。十几年中这个消耗股民亿万财富的运行模式为什么能够维持？是因为依靠底层几千万股民提供不断的资金付出。但总有一天股民都会醒悟过来，不会再往这个无回报的“销金窟”中投一分钱，甚至开始想拿回过去已经付出的资金。这时，股灾就发生了……
怪异的、反科学的东西，最终的结果都是劳民伤财，一定会伤害到每一个参与者。怪异的中国股市今天已开始显露它的怪异杀伤性，现在政府被民怨、股民亏损累累，整个证券行业面临破产，尤其当这一切发生在被称为中国经济奇迹、中国经济大发展的历史背景中时期，这种怪异性奇观就更显得残酷和丑陋。
违背普通经济规律的中国特色股市是搞不好的。继续沿着错误道路运行下去，继续沿着当前股市管理者的错误思路与错误市场模式发展下去的中国股市，不改弦更张迟早是要被关闭的，不管是主动关闭还是因形势变化而被迫关闭。
“关闭股市”并不能解决问题
已经非常明显，中国股市如果按原有的制度模式与运行轨道继续运行下去，那绝对是死路一条，中国股市迟早会制造出大事件来。不光是损害已经在场内的几千万投资者的利益，还包括葬送我们年轻的整个证券行业，甚至传染连带到整个国家的金融与经济体系。
但简单的关闭股市显然并不能解决问题，甚至要激化现存矛盾。几千万投资者已经投入的几万亿资金怎么办？如果股民的财产并不赔偿，让股民的财富自生自灭，那么显然要引起大的社会问题。假设政府意识到问题的严重性，并由国家来赔偿，但政府很快会发现显然是还不起的，因为已经有数千亿的资金被当做了市场的运营成本消耗掉了。如果关闭股市，恐怕整个国家的麻烦就更大。
装做若无其事拖延下去
有些政府高参给政府出主意，采用对市场各种呼声置之不理的态度，用长时间的漫漫下跌之路解决所谓“价值回归”问题。其实这根本不解决问题，对投资者而言依旧是非常残酷的掠夺，而且由于时间的延长及交易费用的增加，实际上导致投资者的损失更大。就像几千万股民都感觉到的事实：今天的1300点要比去年的1300点损失大，比前年的1300点损失更大。所以这个“拖延与缓慢挤泡沫的策略”看似仁慈，实际更残酷，对投资者已经付出财富的剥夺，只是“大辟”还是“凌迟”的区别而已。
股票市场本身是有生命特征的经济系统，继续拖延下去是没有出路的，拖到最后，市场会选择自戕的结果。
继续采用政策托市维持
又有许多人依老经验建议政府继续进行“政策托市”的施政选择。对于此类建议，笔者在开篇就讲过了“像所有吸毒成瘾的案例一样，靠毒品维持兴奋状态，最后的结果只能是不断需求更大计量的毒品，直至死亡。”采用一般政策利好来亢奋市场，只能引来市场对政策更大计量的需求，恶性循环直到爆发尖锐利益冲突。结果必然是政府与股民都受到伤害，中国股市14年的简短历史就充分体现了这个恶果。
更何况还有另外一种情况：被严重戕害的市场可能衰弱到连政策也不管用了。过去股权分置的中国股市类似于半身不遂的形态，1／3流通股市场能够在政策刺激下活泼好动，但现在经过有关部门4年多的各种中西医的“抽血”诊治后，目前已经快被治成植物人了，这种“政策困境”是政府管理层对中国股市“竭泽而渔”的必然结局。
得病容易治病难
假设中国股市是一个人，目前的状况是已经心跳脉搏都快摸不着了，呼吸也快没有了。稍经诊断，就会发现他得了大病和怪病。
深入研究进去后，大夫们会发现这是一个复杂的全系统性病症，会发现各种器官之间存在复杂的相关性。若想解决问题，只有动大手术来做出系统性的矫正。以前坐堂医生似的看病开方，发烧就吃退烧药，感冒就吃感冒药等等办法都不管用了。
极端复杂的大手术，必然操作难度极大，相关部门环节的配合协作非常重要，也导致最终的医疗方案很难拿出来。各种方案若存在内在逻辑矛盾，则导致此问题最后没有解，因为谁都不想“比较吃亏”。谁都追求利益最大化，最后还是会出现死局。
手术方案难产，甚至连手术技术小组都还没有设立。
采取系统性的重大改革才能重生
“失败是成功之母”。这是一句人们耳熟能详的俗语，但并不意味着所有的失败都会自然导向成功。“从失败走向失败”，在历史长河中不乏这种例子。“从失败走向成功”需要对失败原因的再认识以及必须要为失败付出代价。
现在市场各方达成了空前的一致，中国股市必须要解决特殊的股权分置问题。这是上到国家高层领导温家宝总理、黄菊副总理，中到著名经济学家，政府官员，下到最普通的股民的共识。
解决股权分置，从市场普通投资者角度看，尽可能保护股民自身利益是他们最关心的。从融资者角度看，尽可能维持既得利益是他们所关心的。
而笔者认为解决股权分置的主角是政府最高管理层，并在早年讲过“解决中国股市问题，需要的是睿智的政治家，并不是经济学家”。而这个政治家做出正确决策的最基础认识是：不再把股市当做政府的一个“金融玩具”，将股市系统还原为国家与民族长远利益的产权交易平台。这种宏观的、深层次的思维认识才真正决定着中国股市的最终命运。
代价篇 我们到底付出了什么？
解剖麻雀：从个案透视融资陷阱
在想像伟大的改革家邓小平先生面对中国股市现状会如何做出决策之前，我们不妨先通过一些具体数据来告诉中国股市的各类参与者和旁观者，14年的股市里面到底发生了些什么事情。现在流行用“数据说话”，据说用精确的数据说话就铁证如山了。笔者未能免俗，我们不妨先看看一组统计数据（见表一）。用“解剖麻雀”的方法，从微观层面入手，通过抽样分析一些有代表性的上市公司，来达到彻底透视中国股市整体圈钱游戏的目的。
蓝筹绩优、ＳＴ股中小板的数据细解
我们一共选取了16家上市公司，其中包括四家被市场称为“蓝筹”或“绩优”概念的中大盘股票：浦发银行（600000）、用友软件（600588）、电广传媒（000917）和一汽轿车（000800），四家已经或濒临退市的ＳＴ类股票：ＳＴ石化（000013）、ＳＴ达曼（600788）、ＳＴ吉纸（000718）和ＳＴ猴王（000535）以及今年6月被市场广为推崇的中小企业板中的新和成（002001）等“新八股”。
首先我们来分析有“以股抵债第一人”之称的电广传媒。1999年电广传媒ＩＰＯ发行价为9．18元，流通股发行量为5000万股，ＩＰＯ融资额为4．59亿元。股票真正上市后社会流通股股东平均接手成本为19．18元，流通股股东付出的真实投资为9．59亿元。随后流通股票交易形成了一个交易链模式，在以后的上市公司高价增发中，流通股股东又付出了15．9亿元的新增投入。电广传媒从上市到2004年11月30日，所有交易过电广传媒的流通股股东，累计在交易中支付了2．15亿元印花税和2．298亿元手续费。这样我们就得到了一个累加数据：上市开盘后电广传媒的流通股股东从承接新股支出、到以后追加投入、到交易费用支出，流通股股东总成本支出为29．9384亿元。
我们再分析截至2004年11月30日电广传媒流通股股东的总剩余资产和总所得。流通股股东剩余资产就是流通总市值，其他所得为分红派息收入，这两项合计为11．0448亿元。
这样，流通股投资者的整体收益情况（上述两项合计数之间的差额）就清楚了。在电广传媒上市的5年多时间里，所有参与过电广传媒股票交易的股民，在相互之间盈亏相抵（消除股民之间的你赚我赔因素）的情况下，股民群体总体亏损了18．8936亿元，投资盈亏率为－63．1％。
横向比较，如果这些股民不投资股票，而是将现金存入银行，那么5年后的今天，至少会有平均10％的利息收益，平均每100元的存款会变成今天的110元左右。但如果是投资了电广传媒的流通股股东，平均每投入100元现金，就要亏损掉63元1角，到今天只剩余36元9角。
其他的蓝筹、绩优、高科技股又是怎样的呢？通过对浦发银行、用友软件、一汽轿车统计数据结论看，投资者的盈亏数据也是同样的类似。浦发银行上市以来所有投资者总资本投入为146．4525亿元，当前的流通市值与分红收益合计为68．45亿元，股民总体亏损金额为78．2025亿元，盈亏比率为－53．3％；用友软件上市以来股民总体亏损为14．603亿元，总体盈亏比率为－62．8％；一汽轿车的流通股股民总体亏损金额为38．1169亿元，股民总盈亏比率为－59．2％。这些上市多年披上绩优、蓝筹等外衣的老股票，总体上榨取了流通股股民一大半的血汗钱，带给股民的是整体平均六成的投资本金亏损。
而更加残酷的是那些濒临退市或者已经退市的ＳＴ一族，用句不过分的话说，它们已经快把投资者的骨头都啃光了，带给股民的简直就是一场人间噩梦——亏损八成甚至九成以上。在100多家ＳＴ公司和十几家已退市公司中，我们选取了ＳＴ石化、ＳＴ达曼、ＳＴ吉纸、ＳＴ猴王四家公司做样本分析。流通股股东为ＳＴ石化多年来的总付出为6．3045亿元，现在只剩0．21亿元剩余市值，流通股股东总体亏损金额为6．095亿元，总盈亏比率为－96．7％；ＳＴ达曼流通股股东总付出为12．97亿元，现在总体亏损金额为10．9885亿元，盈亏比率为－84．7％；ＳＴ吉纸流通股股东总体亏损金额为15．415亿元，总盈亏比率为－86．6％；ＳＴ猴王流通股股东总体亏损金额为8．42166亿元，总盈亏比率为－78．1％。看着这些巨额比例的亏损数字，令人有些不寒而栗，真不知道陷入这些圈钱陷阱中的普通股民该怎么样面对？
那么新上市的公司如何呢？我们以中小企业板的新八股为例，从表一中看到，在中小企业板今年6月25日开板以后，购买了中小企业板新八股的流通股投资者，总亏损金额分别为3．0855亿元、1．9878亿元、1．2293亿元、1．2804亿元、2．6455亿元、2．2284亿元、1．9482亿元和4．9453亿元。股民亏损率平均为30％～40％左右。也许每家的绝对数字比上面所说的大盘蓝筹股小10倍，但要知道它们本来就是总股本也小10倍的小盘股，如果您再看看逐步增长的印花税和手续费支出，恐怕真的要使现在的中小企业板流通股股民后悔了。
融资者的天堂 投资者的地狱
从以上16家上市公司的总和数据看，为这16只股票，流通股股民总付出的各种投资成本合计为361．6436亿元，现在剩余的财产和已获得的分红收益合计为151．557028亿元，总体亏损金额为－210．086572亿元，流通股股民的投入资金亏损比率为－58．1％。这个数据基本上解释了为什么近百家券商要倒闭，几千家证券公司里几千万股民资金账户卡里的原来拿的资金几乎都损失了一多半。
仅仅16家公司的数据就已经让我们看到了“投资地狱”的一角，而中国股市在过去的14年里共计发行了近1400只股票。
中国股市中每个上市公司的股票代码几乎就是中国股民财富的一个巨大“销金窟”，是榨取股民财产的一个老虎机。看了以上统计数据，谁能站出来否认这样一个基本事实呢？
若真是生活中的“销金窟”也好，股民们财富损失了，但起码享受到了某种“销金”服务。若是真正赌场中的“老虎机”，“赌”民们起码知道自己在玩什么。愿赌服输嘛！但可怕的是，股民在对中国经济未来美好的憧憬中，带着可能是一辈子的血汗钱一个猛子扎入挂着“股市”牌的“销金窟”里，大量的血汗钱换成了某种“数字符号”说是未来前途无量的“股票”，在三倒两倒的买卖中，在政策兴奋剂与圈钱抽血的联合摆布中，在还不明白到底发生了什么事情的时候，这些钱就已经踪影不见了。
已经进入这个“销金窟”的人群高达7000万之众，投入的资金高达两万多亿人民币之巨，我不知道现实生活中是否存在这样骇人的“销金窟”，有如此高比率的整体损失的赌场。万股民资?
责任篇 是谁培育出垄断的“异胎”？
当裁判成为比赛的主角时，不管别的原因，裁判本身一定存在问题。
现任央行行长、前证监会主席周小川曾经说过，证监会要做投资方与融资方中间的裁判员。然而现在，这个裁判员却天天被中国股民以另类眼光所注意。在前不久的一个大型调查中，认为造成投资亏损的最大责任人是“中国证监会”的投资者近75％，远高于“自身原因”的11．13％、“黑庄”的4．29％和“黑嘴”的2．22％。
中国证监会为什么如此被关注？
有香港同行关注了许多年内地关于股市的各种财经新闻报道后，一直搞不清楚一个问题：为什么在内地股市的财经热点头条中，中国证监会出现的频率如此之高？因为在香港市场，只有上市企业出现问题之后，证监会才会露面。然而在内地学者看来，香港同行们有此一问的原因在于，他们并不了解内地的情况。
也许香港同行和一些海归同行会对这个结论感到非常委屈，然而从更深的层面来看，学者们在认识内地股市或其他问题时，形成许多尖锐冲突的根本原因在于，香港同行总是按国际通行规则与字面意思来理解中国股市、中国社会的各种问题。但孰不知，在中国内地，许多字面意思与其本质是风马牛不相及的，在内地执行更多的是潜规则。
比如著名学者郎咸平先生曾谈到，美国证监会是全世界证券市场最严格的执法机关，它的调查权力是没有国界的，它可以调查任何人和任何物，包括美国总统。他的结论是：中国的证监会缺乏权力。可是以上观点的提出，恰好凸显出郎教授并不了解中国游戏的“潜规则”。中国证监会按字面意思来理解是监督管理股市的，但实际执行的“潜规则”却是“中国证券发行管理委员会”的职能。来自香港证监会的史美伦女士就没有看透这一点：她实际上是到中国的新股发行部门工作。而事实上，香港证监会并没有新股发行审核部门。
证监会：公平裁判与交易供货商之间的悖论
中国股市走到今天，一个不得不重视的基础制度现实是：在全世界100多个证券市场中，中国股市是惟一一个由自上而下方式建立起来的股市，是惟一一个大国系统中单一层次的孤立股市，是惟一一个由政府行政部门控制股票发行上市的股市，也是惟一一个国营计划特色的股市。
如果理解了中国证监会现今执行的行政角色是“中国证券发行管理委员会”的本质功能后，香港同行们就会明白在内地学者中所指的是中国证监会的发行股票的审核权力太大。如果再看看各种规章制度的出台，就会发现中国证监会随意修改游戏规则的权力太大，而并不是说证监会对市场丑恶现象的监管权力太大。
在香港，只要你有能力和实力，就可以开办一个证券市场与香港联交所竞争，甚至香港联交所本身就是四个区域股票市场合并起来的。但在中国内地，“市场”却没有这个权力与沪深股市竞争，已经存在的诸多地方市场都被行政力量关闭了。在香港，企业能否上市，从制度原理上是由股票市场价值认同来决定的，在中国内地却是由中国证监会发行审核部门来决定能否上市圈钱的。
监管与管制从字面看只差一个字，但微观实践上意义差别很大。从现在中国菜市场的运作看，很好地做到了监管，并消除了管制。而从中国股票市场看，监管没有做好，用管制取代了监管。最可怕的是当事方却浑然不知，甚至知道了也将错就错地用管制代替了监管。
在市场垄断管制下无法做到公正监管
香港郎咸平教授开出的药方是“严刑峻法”，初看非常有道理，细琢磨却发现在实践中中国证监会根本无法落实。从中国证监会执行中国证券发行管理委员会的职能看，一边垄断掌控着股票发行的供应瓶颈，谁上市由证监会说了算，一边又要做到“严刑峻法”监管自己发行出去的股票。运动员与裁判员穿同样颜色的衣服，这个监管与公平又怎么能兼顾，这个监督与管理的职能怎么能够硬起来呢？
甚至这种垄断管制已经陷入无法自拔的怪圈中。假设证监会下放上市发行的管制权，导致市场放开新股发行，则必然发行价格急速下降，那么以前购买了“高溢价圈钱”股票的股民利益谁保护？损失谁赔偿？中国证监会负责赔偿吗？股民能够寻求国家赔偿吗？此时说“投资者风险自付”，要投资者“愿赌服输”，那么证监会在新股发行时到底审核的是什么？
所以中国证监会真要实行“严刑竣法”，恐怕最后都会追究到证监会自己头上来，因为哪一个出事的上市公司都是证监会批准上市的，每一家“股权分置高溢价”的股票，都是在证监会垄断的市场系统中获得高溢价圈钱的利益。
希望大家一定要清晰理解股民与中国证监会产生怨结的根本原因。因为从股市中股民的角度看问题，中国证监会首先是一个股票供货商，因为投资者以前高价购买的所有流通股股票，都是证监会审批批准上市的，市场股票价格高，政府垄断管制的责任最大。当股票以高价格到达股民手中后，此时又要大量倾销低价大盘股票，那先前高价发行的股票怎么办？持股股民的损失谁负责？在任何一个市场中，出现这种情况，都会激化零售商与批发商的矛盾，在国际贸易中就是“反倾销”。
Ａ股市场：一个经过两层垄断后的“异胎”
中国股市政府管理层对市场结构的层次数量垄断与股票供应数量的管制，已经影响到市场供求关系，扭曲了市场价格。中国股市是惟一层次的股票市场，是政府数量（两个）垄断的沪深股市，没有地方市场，没有低级市场，必然导致供求扭曲出现溢价形态。
所谓市场层次惟一性垄断，是指市场本身的数量与层次被垄断。只有惟一的全国性市场，必将造成市场内交易品种的供求关系扭曲，交易价格必然出现上涨。这是最简单的经济学常识告诉我们的结果，不管这个市场中卖的是萝卜、芹菜还是股票。
也许有人会反问：为什么一定要强调市场层次惟一性垄断呢？搞地方市场真的有必要吗﹖在电脑和通讯如此发达的今天，集中交易不是更易于监管和降低各种成本吗？
必须要明确，我国是在整个系统内文化与行为极度统一、然而各地经济发展不平衡、地域辽阔、经济总规模与人口总数量都非常庞大的超大尺度的国家，世界上没有几个国家可以和我们相比。什么是中国国情？人口与地域就是基本国情。在荷兰、新加坡、新西兰、中国香港、欧洲各国“也许没必要搞地方市场，可以集中交易。”但在中国不行，“权力垄断性扭曲”在中国这样的大国总是在不经意中就发生了。
比如现在全国物流已经采用了先进的计算机调度和管理，在城市中已经出现了大型超市，但遍布各个城市与街区的地方农贸市场依然是不能缺少的。这是构造“市场经济体系”在我国必须要沿袭的国情规律，任何否认或违背这一规律都将走入权力垄断经济的歧途。
供应数量的垄断始于1990年。当时初创的中国股市处于姓资姓社的风口浪尖上，为寻求某种突破，所以控制了上市公司的新股东入股比例。为保护“姓社”特征，在股市上市供应数量上采取控制“三分之一上市，三分之二不上市”的手段。三分之二属于国有，并且不上市交易，这样保证公有制经济不会受到威胁，也在某种形式上让所有人都认为这个股市姓“社”。
但任何市场中的任何商品，如果在总供应数量上垄断管制，必然导致因供求关系被控制的扭曲，出现价格的错位高企，不管这个市场是姓“社”还是姓“资”。这也是一般经济学规律。
两层垄断导致“股权分置”
笔者1999年首次全面论述中国股市存在的特殊股权分置问题，现在“股权分置”问题已经是妇孺皆知的事实了。但学界许多人士论述中还有理论欠缺。“三分之一流通、三分之二不流通”的中国股市交易事实，并不是导致出现“股权分置高溢价”扭曲的惟一原因。
目前还存在市场本身层次上的垄断效应，是如上两个层次的垄断效应共同作用，扭曲出中国股市股权分置的两次溢价现象。缺失任何一个垄断环节，都可能不会出现中国股市的“股权分置”问题。甚至我们还会发现“股市是一个精密经济机器”的奇妙表现，两个层次的垄断环节，也影射出了中国股市Ａ股的特异的两次溢价现象。
至此，中国股市市场结构的理论问题，笔者认为已经完全搞清楚了。中国股市问题的实质是垄断与管制导致出现的市场价格扭曲，在扭曲的价格信号下市场参与多方对流通股股民利益的残酷掠夺。从政府管理层对股市的执政思路与行为上看，其错误是将股市当做了执政目的性极强的金融玩具，并没有把股市当做一个产权交易平台来建设。
中国股市股权分置问题是个大概念，是由以上市场结构缺陷衍生出来的各种现象的总合。它不仅是“两种股票被分置交易”的字面意思解释，而且是股票市场的行政垄断管制导致中国股票市场出现事实上的流通股与非流通股的市场交易分置。垄断管制导致出现价格扭曲，再导致同一家上市公司出现不同股、不同价等各种市场怪现象。
早年在分析中国股市的股权分置问题时，笔者就认为，当前的中国股市是不能够叫做股市的，因为它只有股市之“形”而没有股市之“神”。后来随着我们对于股权分置问题认识的越来越清楚，就发现目前市场各个参与方都陷入了这么一个困局中。
在近几年的市场运行中，政府管理层把新股发行供应的数量调控误当做监管，在打“兴奋剂”（政策做多）与“抽血”（圈钱）中不断进行跳跃性选择。很长一段时间证监会在给市场打“兴奋剂”与“抽血”中乐不思蜀。股民在“兴奋剂”与“抽血”的反复折腾中，认识到了“政策市”的强大，并开始小心翼翼地投机“政策市”。
十四年股市大事记
1990年12月19日 上交所成立，股市开放，上证指数从99．98点一直上涨到1992年5月25日的1429．01点，涨幅达1329．30％。
1992年11月17日 上海联农股份有限公司人民币股票上市，当日沪指跌至386．85点，收盘393．52点。此后一路上行，至1993年2月16日，收在1558．95，涨幅296．16％。
1993年2月16日 上海老八股宣布扩容，指数从1558．95点一直下泄到1994年7月29日的最低325．89点，跌幅达79．10％。
1994年7月29日 《人民日报》发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施，昭示1993年上半年熊市后管理层的坚定信心，引起八月狂潮，俗称“三大政策”。上证指数从当日收盘的333．92点，涨至1994年9月13日的1052．94点，涨幅达215．33％。
1995年5月18日 停止国债期货交易，出现三天井喷行情。
1996年1月22日 指数最低514．16点，此时民间认为宏观调控即将结束。1996年5月2日央行首次降息。此轮行情至1996年12月11日，上证从516．46点涨至1258．69点，涨幅143．71％。
1996年12月16日《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章，指出对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，要予以高度警惕，要本着加强监管、增加供给、正确引导、保持稳定的原则，做好八项工作。从而引发市场暴跌。由1200点附近下跌至865．58点。此后一路上扬，最高至1997年5月12日的1510．18点，涨幅74．47％。
1999年5月19日 井喷。经过两年调整，在美国股市网络股盛行，机构以《人民日报》社论为背景展开了大幅单边逼空行情。指数由18日的1059．87点到1999年6月30日1756．18点，涨幅65．70％。此后持续了两年大牛市。
2001年6月14日 国有股减持办法出台，26日国有股减持公司浮出水面。上证由14日最高2245．43点，下跌至2002年1月22日的1348．79点，跌幅39．93％。
2004年1月31日“国九条”发布，短暂行情持续到2004年4月9日最高1778．22点。
（ 责任编辑：马芳 ）
