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作者:华林证券研究所副所长 刘勘
上世纪60年代到90年代中期,日本的钢材、汽车、机械和半导体出口增长迅速。日本的巨额顺差使美国和欧洲国家工业界深感不安,并因此引发美欧日三国的贸易争端,美国和欧洲开始强压日元升值。
1985年“广场协议”后日元开始大幅升值。在此后10年间,日元汇率平均每年上升5.2%。然而日元大幅升值不但没有消除日本的贸易顺差,反而给衰退中的日本经济增加了通货紧缩压力,迫使其名义利率趋于零。日本央行也由此掉入“货币流动陷阱”,货币政策趋于无效,日本经济逐渐丧失活力。
在日元升值早期,只有少量国际资本进入日本买入股票。随着日元升值,股票上涨,更多的国际资本开始流入日本境内。1979年国外净购入日本股票1.92亿美元,1980年猛增到61.5亿美元,股票空前活跃。1987年4月,东京证券交易所股票市值猛增至26600亿美元,超过纽约证券交易所的26520亿美元市值;1988年底,东京和大阪证券交易所股票市值分别为38400亿美元、32700亿美元,高居全球股市前两位。日经平均股价从1985年12月的13113日元,一路攀升至1987年9月的26000日元,在1989年12月29日创下最高点38915日元。
导致日本股市下跌的导火线是1989年4月开始的利率上调。不到一年里,日本央行五次调高官方利率,股价从1990年初开始大跌,日经平均股价降到14309日元,与最高点相比下跌了63%,成为跌幅最深世界三大股市之首。
与日本类似的情况也发生在上世纪70年代末的中国台湾省。上世纪60年代创造经济奇迹后,中国台湾省实行出口扩张策略。70年代末和80年代初,台湾省外贸顺差逐年扩大,国际资本热钱大量涌入,外汇储备扶摇直上,国民储备达到30%以上。新台币升值压力巨大。
1988年10月,根据《奥姆妮布斯贸易和竞争法案》,美国财政部在国际经济和汇率政策国会咨文中,裁定韩国和中国台湾省存在“人为操纵汇率”现象。为了缓解压力,台湾央行采取缓慢升值政策,不料却招至大批以套利为目标的热钱流入。
巨额贸易顺差加上热钱涌入,对台湾省外汇市场构成巨大压力,而台湾中央银行没有发行足额储蓄券和票据将货币收回,导致游资泛滥,极大地冲击了股票市场。台湾加权股价指数从1985年7月的600点开始上升,1988年9月26日达到8870点!1988年9月24日,台湾当局开征证券交易所得税引发股市下跌,当年12月底下跌至5119.41点。但充裕的市场资金和投资热潮推动股市止跌回升,股价连闯数千点大关,在1990年2月1日升至13608点的历史高峰。
同期,台湾股市交易额在国际股市中排名从1987年的第7位,一跃升至1989年第3位,仅次于美国纽约和日本东京;股票周转率是同时期日本股市的3倍多。
1989年12月20日,为了健全法制、疏导市场,台湾监管当局提高交易税,强制实施证券集中保管制度,用以抑制股市短线交易,以及证券公司、市场大户、丙种经纪商的联手炒作。从1989年中期开始,台湾经济每况愈下,1990年2月股市开始下跌,至10月15日2565点,股指跌落了11000余点,跌幅达80.4%。几乎冲垮了台湾40年的经济成果。
( 责任编辑:雨辰 )