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一个4年前的承诺终于兑现。中国石油化工股份有限公司（0386.HK，600028.SH，以下简称“中石化”）终于宣布私有化北京燕化（0325.HK）计划，开始整合在港上市的5家下属公司的大计。
自从中石化2000年10月在香港上市以来，这个计划已说了4年，往年记者或证券分析员每次见到中石化的管理层，都会追问计划何时落实，但今年以来已很少人问这个问题，因为随着石化市场走俏，燕化等中石化下属公司盈利大增，市场以为中石化不会在这个高价时刻进行私有化计划。
但北京燕化于2004年12月22日突然停牌，中石化在2004年12月30日宣布，动用38.48亿港元现金，以每股3.8港元的价格私有化燕化，较燕化停牌前股价3.425港元，有10.9％的溢价，相对燕化过去12个月的平均价2.82港元，更有34.8％的溢价，令投资者大吃一惊。
1997年6月在港上市的燕化，也成为自1993年7月有H股以来，首家被私有化的国有企业。
中石化高级副总裁张家仁，在2004年12月30日与证券分析员的电话会议上，便不断被追问为何选择此时此刻进行私有化。
张家仁回答称：“现时进行私有化，收购者与被收购的是双赢。如果早一点收购价钱会低些，但中石化的每股盈利不会出现增长，对燕化的股东来说，回报也有问题（收购价没有吸引力）。”
张家仁透露，以现有数据测算，此项收购的内部回报率为12％，收购完成后，中石化的每股盈利会因此有少于1％的增长。他预计收购要在8月才完成。
大华继显研究部经理李浩章指出，中石化股价表明市场对燕化私有化有意见，此次中石化以每股3.8港元收购燕化的30％股权，作价较贵。另一原因是，对公司选择在化工业好景周期进行私有化感到不解。
张家仁在电话会议上强调，是次收购价公平合理，他预计，此交易将提高中石化的现金流，避免同业竞争，降低营运成本，长远有助提升盈利能力及股东权益。
短期不会再有私有化
中石化在港共有5家下属上市公司，被问及其余4家何时重组时，张家仁说：“中石化在上市时已承诺将整合属下公司，提高效益及减少关联交易，但现时未有时间表（私有化其他公司）。”
证券市场已开始寻宝游戏，投资者憧憬中石化下一个私有化目标是旗下的红筹股中石化冠德（0934.HK）及H股镇海炼化（1128.HK），因为这两家公司没有在内地发行A股，私有化的工作较简单。事实上，中石化冠德近日股价持续上升，由2004年12月22日收市的1.04港元，升至2004年12月30日收市的1.27港元，累计升幅达22％。反观镇海炼化的股价变动则不大，2004年12月30日收报7.9港元。
一名投资银行主管对本报说，中石化短期内可能不会再私有化旗下公司，中石化冠德现时市值约13亿港元，持有72.4％股权的中石化，只需斥资约3.6亿港元便可以将之私有化，但中石化冠德本身的业务不多，与中石化的关联交易也不多，仅具备系内唯一的红筹身份，现在国家有关部门已很少再批准内地企业以红筹身份在港上市，而红筹股集资及融资都较为方便，中石化没有必要放弃这个难得的上市地位。
至于镇海炼化，该公司目前的市盈率为10.2倍，比中石化的8.26倍还要高，不符合张家仁所言，收购要令中石化每股盈利有所增长。现时镇化的H股市值达57亿港元，中石化目前没有斥巨资把镇化私有化的迫切性。
如果要把同时在内地发行A股的上海石化(600688)(相关,行情,个股论坛)（0338.HK，600688.SH）及仪征化纤(600871)(相关,行情,个股论坛)（1033.HK，600871.SH）私有化，难度就更大，最大的障碍是这两家公司的A股与H股股价差距甚大，很难决定私有化价格，如果同股不同价私有化，极可能被监管当局否决，或者在股东大会中被小股东否决，如果以A股价钱向H股股东提出收购，溢价又会高得离谱。
以2004年12月30日收市价为例，上海石化的H股和A股分别收报2.9港元和5.06元人民币，两者差距达64.6％。仪征化纤的A股收市价更比H股价格高出157％。
质疑5％
根据香港的上市规则，如果上市公司的10％股东反对，私有化计划便会被否决，但此次中石化私有化燕化，如果有5％的燕化H股股东（相当于持有市值1.85亿港元的5060万股H股）的股东反对，计划也可能告吹。
中石化与燕化的联合通告称：“若超过5％的北京燕化H股股东提出上述要求（反对私有化），除非北京飞天（代表中石化作出收购的公司）对此项条件予以豁免，合并将告失效。”
张家仁在电话会议中解释：“根据香港的规定，如果超过10％H股股东反对，私有化计划便会被否决，如果反对者介乎5％至10％之间，我们会研究他们的反对意见，再决定是否继续私有化行动。”
一直猛烈批评内地公司损害小股东权益的香港交易所董事DavidWebb，对这个安排也不明所以：“香港的规定是少于10％的股东反对，便可以进行私有化，这个做法多年来行之有效，我不认为要降低至5％，我估计中石化是要符合内地的相关规定，才会提出这样奇怪的前提。”
他说通告的说法也很模糊：“中石化只说会考虑超过5％H股股东的意见，但又不是会因此确定不进行私有化，我不知这样安排有什么意义。”他说会关注此项交易，并会研究稍后发出的股东通函。
（ 责任编辑：孙可嘉 ）
