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2004年岁末，中国证监会发布了《关于首次公开发行股票实行询价制度若干问题的通知》及配套备忘录《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求》。新股发行定价实行询价制于2005年1月1日起正式实施，这标志着中国证券市场在市场化的进程中又迈出了重要一步。
河北证券投资
银行总部副总经理盖建飞认为，询价制如果能顺利实施，将彻底改变以往发行价格的“行政性”，发行价格真正成为“市场”价格，真正反映供求关系。发行人是卖方，保荐机构类似居间经纪，而询价对象实际上则扮演了买方（投资者）代表的角色，多方博弈“讨价还价”的结果，将令新股定价更加符合市场经济价值规律。
可见，向专业从事证券投资的机构投资者询价是形成股票发行价格的有效方式。由于机构投资者拥有专门的研究分析人员，有较强的风险防范和风险承担能力，有条件对发行人股票给出反映其内在投资价值的报价。发行人及其保荐机构与投资者协商确定发行价格，使基金等机构投资者参与到定价过程中来减少了发行定价的主观性和随意性；同时，要求保荐机构将投资者的报价情况、价格确定依据等公开披露，便于市场充分了解定价过程。这样不仅提高了定价过程的透明度，同时也使机构投资者、保荐机构等市场参与主体的行为受到市场约束，接受市场检验，为获得一个具备长期投资价值、兼顾发行人和投资者利益的发行价格创造了条件。不仅如此，众多机构参与询价的过程，必然导致新股定价更接近新股的投资价值，导致新股发行价格与上市流通价格将缩小价差。
多方博弈求一个平衡
盖建飞认为，询价制的实行将导致出现一个多方博弈的局面：
第一，保荐机构与发行人博弈。
国内A股市场的长期无风险，造成保荐机构与发行人的“孪生关系”，两者在股票发行市场上的利益基本一致。实行询价制后，保荐机构与发行人的利益就不完全一致了，发行人有扩大融资量及提高发行价格的内在需求，在我国目前的政策环境下，发行人融资量不得超过上一年净资产的两倍，这种需求就表现为要求保荐机构把其股票“卖个好价钱”，而对保荐机构，一方面在融资额一定的情况下其收益基本已经确定，提高发行价格对提高其收益没有帮助，另一方面发行价格的提高意味着保荐机构工作难度的提高、推介成本的增加甚至会遇到卖不出去而包销的风险。因此，保荐机构与发行人将会展开一番博弈。
第二，保荐机构与询价对象的博弈。
询价制下，保荐机构的主要任务就是把股票以较高的价格卖出去，而询价对象作为买者，则是愿意以尽可能低的价格买到股票。最终价格由保荐机构会同发行人敲定，但价格的决定基础又有赖于众多询价对象的投标，并且保荐机构目标销售量的完成又不能依赖一家询价对象，这就形成了保荐机构和众多机构投资者之间的利益博弈。
第三、询价对象与普通投资者之间的博弈。
询价制下，询价对象具有价格确定的话语权，普通投资者没有这种权利，普通投资者是价格的被动接受者，表面上看，普通投资者不会有所作为，但不要忘了，根据《通知》，80%以上（4亿股以下）或50%以上的股票要卖给普通投资者，而一旦普通投资者对询价对象最终投标投出来的价格不认同，可能会有两个后果，一个是股票卖不掉，这种状况在长期新股供不应求局面养成的惯性思维下，出现的可能性不大；另一个是询价对象购到的新股上市后没有足够的赢利空间甚至被套。
可以预料，博弈的结果，会找到一个各方折中的结果，实现某种趋于合理的平衡。反映在新股价格上将是一个“愿打愿挨”的公平合理定价。
联手压价不大可能
之前有不少人担心，实行询价制后很可能会引发部分询价对象结成联盟，联手压低发行价格，以达到操纵股票交易价格的目的。目前看来，盖建飞说，这种可能性不大，原因有四：
其一，询价对象联手压低发行价格，则涉嫌操纵股票交易价格，属违法违规行为，也违职业道德，没有多少人愿意去冒这个风险。
其二，由于有资格担当询价对象的机构有200家左右，第一批登记为询价对象的也应在130家以上，根据《通知》4亿元以下要求向不少于20家机构询价、4亿元以上要求向不少于50家机构询价、如果有机构建立联盟联手压低价格，发行人完全可以向联盟外的机构询价，以提高价格区间，而所有询价对象或大多数询价对象成立一个联盟的可能性几乎是没有的。
其三，询价对象中的重要力量——保荐机构参加或发起建立一个旨在压低发行价的联盟的积极性也不会高，因为他们自身是要帮助各自的发行人客户提高发行价格的，对“已所不欲、勿施与人”的道理都会明白。
其四，所有的机构都是“经济人”，就象其他价格联盟一样，即使部分询价对象暗中建立了联盟，由于经济利益的驱使，联盟内也会有人跳出来破坏联盟，从而使联盟涣散。
市盈率不会大起大落
实行询价后，发行市盈率不会大幅升高吗?会不会有“哄抬物价”之嫌?盖建飞认为不会。理由是：第一、中国证监会的监管能力这几年提高很快，询价对象作为受监管机构，慑于权威，应该不会无理性的去“哄抬物价”。
第二、目前二级市场不景气，询价对象出于自身利益的考虑也不会搞出一个离谱的价格来，让自己被套。
第三、发行市盈率会有一定程度的升高，新股停止发行的时间较长了，各个机构“素”了很久，这次又有了一个合法赚取基本无风险利润的机会，各机构会投入比较大的财力，这会造成发行市盈率一定程度的升高。
另一方面，待发的40余家新股多是小盘股，在实行询价制后的半年内或者一年甚至更长的一段时间内，新股供不应求还将是大多数询价对象的共识，基于这种共识，询价对象会拿出较多资金认购新股为了保证买上，不会投标较低的价格，因此不会造成发行市盈率降低。
保荐机构具有双重身份，出于长远利益的考虑不会有意压低向它询价的股票的价格。
从长远看，随着新股供求关系的变化，随着拥有定价话语权的询价对象的逐渐老练，新股发行价格有下降的趋势，毕竟在市场经济条件下，绝大多数商品到一定阶段都会呈现买方市场，新股作为一种商品也不会例外。
投资银行将优胜劣汰
盖建飞说，询价制的实行将导致投行业务模式发生变化，从单一客户——拟发行人转化为双客户，即拟发行人和机构投资者。
投资银行业务的技术性大大增强，人才竞争加剧，股票定价是最能体现投行人员技术的，而长期以来的新股供不应求，使投资银行不存在实质上的定价问题，询价制下，询价的过程就是一个价格发现的过程，能否发现一个让各方都满意的价格，需要投行人员的智慧，对优秀投行人员的竞争将是一个持续的过程。
对投资银行业务不大的券商言，询价制的实施是一个机遇，因为今后投资银行业务的好坏不仅取决于你开拓项目的能力而且取决于你的销售能力，在销售能力这一点上，除极少数公司外，各个券商基本处于同一起跑线上，今后谁的销售能力强、谁有本事把看上去不怎么优质的公司股票高价卖出去，谁就能赢得客户，就能生存与发展。反言之，投资银行比较弱的公司如果不能在销售上做好文章，那么今后几年内更将举步维坚，甚至被淘汰，有人预测，三年内至少三分之一的机构被淘汰。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
