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市盈率约10倍？
该来的，终究还是来了。14日，尘封4个多月的新股发行轰然开闸，华电国际在众多的备选企业中脱颖而出，成为中国股市第一只按照询价制度发行的股票。
据悉，华电国际将于17日正式刊登招股意向书。作为首只以询价的方式发行的股票，投资者对华电国际颇感兴趣，除了企业的发行价外，还更加关注询价的全过程。
对大券商形成依赖
经过反复的审核，能最早拿到《发行核准批文》的企业无疑是最幸福的，接下来就要面对市场最挑剔的目光了。
有关政策规定，按照融资规模不同，要询价的机构投资者在20家至50家之间。“由于基金在资金规模和研究实力上有优势，基金必然成为我们的重点客户。”上述投行人士说道。
“市场上流传的基金会联合起来压价的说法并不准确，相反，好的项目可能会出现大家哄抢的局面，随着询价制度逐渐成熟，甚至会出现机构投资者对大券商的好项目形成依赖情结。”他说道。
中金模式
“华电国际成为首家IPO询价试点企业，原因在于主承销商中金拥有业界公认的定价销售实力，这也是监管部门希望试点成功最关键的考量标准之一。”该投行人士说道。
“在询价过程中，目前存在两种模式，一是中金和中信模式，二是银河和招商模式。具体讲，是保荐机构内部有不同分工，企业发行前期工作由投行项目组负责，到过会阶段，则转移至资本市场部负责销售的整体实施。两种模式的不同在于，中金和中信的资本市场部独立于投行，而银河和招商采用了资本市场部隶属于投行总部的模式。两种模式都是自身业务发展阶段的产物，目前难以评价哪种模式更合理。”他说。
中金模式的初衷是：投行项目组长期跟踪一个企业上市，在定价上可能出现偏向发行人的心理趋向，不利于客观定价和后期销售。如果将资本市场部独立运作，则能平衡发行人及投资人之间的利益，建立必要的防火墙，发挥专业分工的优势，有利于业务的长期发展。
“这也是实施询价制度后，大投行恒强，小投行面临危机的重要原因。”
谁写棘手的研究报告
此次询价制度改革另一个创新就是保荐机构要将拟上市企业的《研究报告》提供给询价对象。
“最难的是在保证客观公正的立场下，除了准确描述企业基本情况外，还要提出一个合理的上市定位区间，这是考验主承销商定价和市场判断能力的最关键之处。”上述投行人士说道。
谁来写这个棘手的研究报告呢？“中金的做法是由相关行业研究员来写，但由于券商在投行、研究两部门间必须有防火墙的限制，所以，中金在做项目过程中，会让研究员事先加入项目组，中金称它为‘提前过墙’。”他说道。
而其他券商可能采取的办法包括：投行项目组直接写，或者是由上述资本市场部根据申报材料和对市场的独立判断来完成研究报告。
“事实上，任何部门来写这个研究报告都不是最完美的，项目组或研究部门缺乏定价和估值经验，资本市场部熟悉市场，又缺乏深刻领会发行人卖点的能力。”该投行人士说。
完成IPO的时间
“从询价所需要的时间来推算，华电国际在此刻推出，整个询价发行时间表都将围绕如何应对春节放假的问题。”有业内人士说道。
他认为，按华电国际融资20亿元规模计算，如果顺利走完询价发行的所有程序(初步询价、累计投标、网上市值配售)，估计需要大约20个工作日，春节前能完成的是前两个程序，包括：3－5个工作日的招股意向书见报、发布询价公告、向特定的询价对象提交《询价函》和《研究报告》。通过初步询价阶段的走访和推介，询价对象提交各自独立的询价区间给保荐机构。将所有的含有询价区间的询价函汇总后上报证监会，同时陈述确定累计投标询价的询价区间的理由，随后就向指定披露信息媒体公告，这个过程大概在确定询价区间之后的2－3个工作日内完成。
公告后就进入第二个阶段，即所有的被证券业协会审核认定为询价对象的机构投资者进行网下累计投标阶段，从认购资金划拨到账、律师见证和会计师验资等环节，到将认购情况进行公告，时间起码要4个工作日，之后是对机构投资者股份确认和退款，该阶段需要耗时2个工作日。
“前两个阶段加起来时间大概需要14个工作日，按照一般程序，询价的第三阶段市值配售大概需要费时5个工作日。”该业内人士说道。
他同时指出：“第一家询价试点可能遭遇的问题是，第一和第二阶段完成，大概在1月底2月初，而对网上所有拥有股票的投资者而言，由于春节的缘故，将可能出现第三阶段与前两阶段脱节的情况。”
“如果要把第三阶段提前到春节前完成，唯一能积压的时间是在第一阶段询价时间。但一个20亿的融资规模，参与询价的机构必须有非常深入的研究后，才能得出自己认同的价格区间。如果一旦压缩这一时间，那么询价制度改革的核心内容将受到影响，作为试点的意义也将被弱化。这倒是摆在中金和华电国际面前最现实的一道难题。”上述业内人士说道。
投资者心中的华电
华电国际作为第一只询价试点股票，除了考验保荐机构在定价和销售方面的实力外，关键还要“颇具姿色”才能打动人心。
由于华电国际本身已在H股上市，而且上市后，还要印证中金自身提出的A股二级市场上市价格预测，所以询价上更加考验中金的定价能力。
香港大福证券中国研究中心主任胡文伟说：“电力股在香港一直是蓝筹板块，都是长线投资者选择的板块，电力股前两年走势非常好，最近趋向于平稳，但是从长期来看肯定还有成长空间。相比华能国际，华电国际A股和H股两地市场的差价会更大一些。”
光大证券研究员张明杰则认为：“今年电力行业具有决定性影响的是煤电联动方案的具体实施以及最终能否缓解煤价持续上涨给电力行业的压力。”
他认为，华电国际如果通过询价询到了一个比较低的定价，与价值之间有一个空间，如果定价比较高，就没有什么吸引力了。
“而从A股H股市场比较来看，电力板块H股和A股差距很小，华能国际在香港5．6港元，A股6．7元，按照2004年的每股收益，大家市盈率的差距也就2到3倍，国投电力市盈率11倍，加上港币与人民币的兑换比率，这个差距就更小了。”张明杰最后说道。
（ 责任编辑：飞舞 ）
