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在2004年三季度策略报告中我们用两阶段DDM模型详细讨论了A股市场的价值中枢。从该模型可以清楚看到A股市场的价值中枢与股权成本【Rf ＋ β(Rm- Rf ) 】成反向变动关系。
而对于可以自由进出国内外资本市场的投资者而言，人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低；由于中国的资本项目尚未完全开放，只有部分的投资者才可以自由进出国内外资本市场，因此，他们只能对市场的总体股权成本的下降起到部分作用。
因此人民币升值对股市价值中枢的提升程度将主要取决于汇率趋势性的变动以及幅度和国内股市中国际自由资金（包括QFII）所占的市值比重。
通过海外市场比较也可以发现，汇率上升将促进该国资产价格提升，并对股票市场的确产生较强的刺激作用 。（图10、图11、图12和图13）。
图10 ：86－89年的韩元升值导致韩国股市大幅上涨
资料来源：CEIC
图11： 85－89年的新台币升值导致台湾地区股市大幅上涨
资料来源：CEIC
图12、13：日元升值和持续降息阶段，日本股市和房地产价格出现大幅上涨
（ 责任编辑：姜隆 ）
