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基金整体亏损但跑赢大盘
开放式基金整体呈现净赎回；封闭式基金缩水逾百亿
国都证券日前推出的2004年基金年度系列报告显示，基金一级市场迅猛发展，2004年开放式基金一年的首发募集份额超过了过去3年的总和，与此同时，封闭式基金的一级市场继续处于停滞状态。虽然基金在2004年的绝对收益不够理想，但仍然跑赢大盘。
2004年基金的投资运作没能再现其在2003年所取得的辉煌，业绩实现了正增长的三类基金，偏股型开放式基金、平衡型开放式基金和保本型基金平均年收益率都在3％以内，还有四类基金业绩出现了亏损，分别是指数型开放式基金、封闭式基金、债券型基金和偏债型基金，其中指数型基金的亏损幅度达到9．64％。虽然基金在2004年的绝对收益不够理想，但仍然战胜了的市场，数据显示，2004年股票型基金全线跑赢大盘，具有可比性的97只股票型基金全年净值回报率均好于同期沪深股指全年下跌15．4％和16．6％的水平。
据报告，2004年基金一级市场发展的主要特点是：基金的首发规模和股票二级市场的走势呈现出较为明显的正相关关系；在基金销售中，公司品牌的作用越来越明显；2004年新发的开放式基金中，风险较高的开放式基金占据了主导地位，而低风险基金在发行方面仍处于下风；品种创新有新进展，ＬＯＦ和ＥＴＦ首次出现在基金市场中；虽然发行的基金数目比较多，但产品同质化的现象仍没有改观。
报告显示，封闭式基金二级市场亏损严重。2004年，全部54只封闭式基金总市值缩水了109．02亿元，跌幅高达16．11％。2004年年底封闭式基金的加权折价率为32．14％，较2003年年底增长了49．60％，绝对幅度为10．66％。交投继续低迷，2004年沪市封闭式基金无论是在年度总成交量、年度总成交金额和年度总成交笔数方面，还是平均每日成交量方面，都是自1999年以来最低的一年。结构性分化明显，从涨幅最大的基金和跌幅最大的基金之间的差异来看，最近3年年年递增。
报告表明，2004年开放式基金整体呈现净赎回，成立时间满一年的56只开放式基金的总份额减少了7．56亿份或0．93％，平均缩小了9．34％。不同类型基金分化明显，货币型基金成为持续销售的最大赢家，以债券为主要投资方向的债券型基金和偏债型基金，规模迅速缩水。偏股型基金是规模变动最为稳定的一类基金。基金赎回也从全面性赎回向选择性赎回转变。此外，业绩因素正面影响份额变动，成立满一年的偏股型开放式基金，单位净值年增长率和份额的申购呈现出正相关关系。
基金发行一年走了三年路
2004年是基金一级市场发展最迅猛的一年，在超常规思想的指导下，全年新成立的基金个数达到51只，首发募集份额更是高达1821亿份。无论是在数量方面，还是募集规模方面，都创下了历史新高。从发展的结构来看，2004年基金的发行全部集中在开放式基金上。开放式基金的首发募集份额超过了过去3年的总和，而新增个数也与过去3年之和不相上下。在开放式基金高歌猛进的同时，2004年封闭式基金的一级市场仍然是被人遗忘的角落，与2003年一样，由于受市场因素的影响，全年没有一只封闭式基金进行首发或扩募。开放式基金的迅猛扩张与封闭式基金的停滞不前，进一步强化了开放式基金在基金市场中的主导地位。
具体来看，2004年的基金一级市场主要呈现以下几个特点：
1、首发规模受市场走势影响明显。今年基金的首发规模和股票二级市场的走势呈现出较为明显的正相关关系。一季度，在国九条消息的影响下，股票市场放量上涨，与此相对应，以股票为主要投资方向的开放式基金在2月份和3月份，平均首发份额分别高达80．32亿份和75．44亿份，其中3月12日成立的海富通收益增长，以130．74亿份的成绩成为基金历史上第一只首发份额过百亿的基金。而自4月上旬开始，股票市场走出了单边下跌的走势，中信指数在2个多月的时间跌去了200多点，与此同时，以股票为主要投资方向的开放式基金平均首发份额也迅速降低至25亿份左右的水平。此后，随着中信指数在850点附近徘徊，开放式基金的平均首发份额也仅维持在15亿份左右。事实上，股市走势对开放式基金首发规模的影响早已有之，但在今年表现的尤为明显。
2、基金公司品牌功能显现。随着数量的不断增加，基金管理公司之间开始出现分化，一部分基金公司得到投资者越来越多的认同，并逐渐形成自己的品牌。而在基金销售中，公司品牌的作用也越来越明显。在2003年价值投资行情中一举成名的博时基金，于5、6月份推出了博时精选，在市场较为低迷之际，博时精选取得了61．03亿份的首发份额，而同期成立的其他基金平均首发份额只有15亿份。
3、高风险品种发展相对较快。在今年1821．34亿份的首发份额中，作为高风险基金品种之一的偏股型开放式基金占到了45．03％，如果再加上同属于高风险基金品种的指数型基金，高风险基金品种在今年基金发行份额中所占的比例达到51．62％。而在基金数量方面，今年新成立的基金中，高风险品种更是占到61％。与此同时，低风险的货币型基金和保本型基金首发份额分别仅占全部基金的23．05％和5．69％。这样的发行结构使得我国的基金产品呈现一种倒金字塔形态发展，风险较高的品种占据了塔底部分，而低风险品种的发展则相对较慢。
4、销售渠道均衡发展。目前开放式基金的销售主要由三个渠道构成：一是基金管理公司的直销；一是证券公司的代销；三是银行的代销。2004年以前，开放式基金的销售主要集中在银行方面，其次是基金管理公司的直销，而证券公司在销售中发挥的作用明显偏低。随着经纪业务的持续低迷，证券公司开始逐步重视基金代销工作。一方面，取得基金代销资格的证券公司数目明显增加；另一方面，证券公司在基金销售中所占的比例也越来越高。在券商渠道增加的同时，取得基金代销资格的银行数目也在悄然增加。此外，以天相投顾为代表的咨询机构也陆续取得了基金的代销资格。而ＬＯＦ和ＥＴＦ的发行，使得交易所的交易系统也被引入到开放式基金的发行中。
5、竞争日趋激烈，发行成本趋高。虽然基金的代销渠道已有较大发展，但由于代销机构的日常主要工作和基金销售并非完全一致，有时两者甚至还会有冲突。
6、产品同质化现象严重。2004年，新成立的偏股型开放式基金达到了28只。在这28只基金中，除了个别基金在投资管理上以及交易制度上有所创新外，大部分基金虽然名称各异，但其主要区别也只是体现在各自的名称上，而在产品定位、投资策略、投资理念、投资风格等方面则大同小异。由于产品同质化现象较为严重，在一定程度上造成基金供给的结构性过剩，与此同时，投资者多样性的需求却难以得到满足。
7、创新是永恒的亮点。可以说，基金的发展离不开创新这一主题。事实上，继2003年基金市场上首次出现系列基金、保本基金和货币基金后，2004年，ＬＯＦ和ＥＴＦ也相继被引入基金市场。8月24日，南方积极配置正式开始发行，这是基金市场上第一只上市交易开放式基金。从产品自身而言，ＬＯＦ并无新意，但其在交易方式上的创新，却打通了基金的一级市场和二级市场，从而使得其具有跨市场套利的功能。11月29日，基金市场又迎来了一只全新产品－－华夏上证50ＥＴＦ，和ＬＯＦ较为类似，ＥＴＦ也具有跨市场套利的功能，同样是为了抑制其在二级市场上的折溢价空间，但ＥＴＦ的套利显得更为复杂。
投资人给予不同基金不同待遇
由于基金规模的变动在一定程度上反映了投资者对后市的判断，以及对开放式基金投资行为的态度，此外，投资者的申购赎回行为还会影响到基金的运作，因此有必要对开放式基金的份额及其变动情况进行详细的分析。
具体来看，2004年开放式基金的申购和赎回主要有以下几个特点：
1、整体呈现净赎回。截止2003年12月31日，已经成立的开放式基金有56只，总份额为815．75亿份，而在2004年年底，这56只开放式基金的总份额为808．19亿份，一年之间减少了7．56亿份或0．93％。加上年内成立的开放式基金，2004年开放式基金的份额合计缩小了122．20亿份，按2004年开放式基金35．71亿的平均首发规模算，相当于近4只开放式基金被清盘。基金份额的平均变动比例方面，56只成立满一年的开放式基金份额平均缩小了9．34％。
2、不同类型基金分化明显。2004年不同类型开放式基金的规模变动分化极为明显，货币型基金成为持续销售的最大赢家，除了在第二季度货币型基金出现了18．97％的净赎回外，其他三个季度货币型基金的平均净申购比例都在20％以上，特别是在第三季度，更是高达46．35％。指数型基金是除了货币型基金之外，另一类呈现明显净申购的开放式基金。第二、三、四季度，指数型基金的平均净申购比例分别为25．42％、12．30％和2．92％，而成立满一年的四只指数型基金在2004年份额更是平均扩张了39．02％。
与货币型基金份额迅猛扩张形成鲜明对比的是以债券为主要投资方向的债券型基金和偏债型基金，这两类基金在2004年的全部四个季度中都呈现出净赎回的现象，其中债券型基金在四个季度中的净赎回比例都超过了10％。。
除了以债券为主要投资方向的基金外，市场对保本型基金的认同度也不高。在所有的7大类开放式基金中，偏股型基金是规模变动最为稳定的一类基金。
3、从全面性赎回向选择性赎回转变。截止2003年年底，成立满一年的开放式基金，份额无一例外的出现不同程度的净赎回。而在2004年，虽然开放式基金整体还是为净赎回，但赎回的范围明显缩小，56只成立满一年的开放式基金中，有18只基金出现不同比例的净申购，品种涵盖了偏股型基金、指数型基金、平衡型基金和货币型基金，其中指数型基金融通深100的净申购比例高达130．59％，而货币型基金华安现金富利的净申购比例更是达到了创记录的290．55％。
4、业绩因素正面影响份额变动。一直以来，开放式基金的份额变动有这么一个特点，即业绩增长越快，越容易受到投资者的赎回
5、分红成为份额竞争的重要手段。从分红的特征来看，主要有两个特点，一是单次分红力度不大，许多基金单位分红只有0．01元；二是分红频率较高，指数型基金融通深100在2004年1至4月份合计进行了6次分红，其中2月份一个月就分红了3次。
资产配置决定基金业绩动在一定程度
1、在盈利与亏损之间徘徊
2004年基金的投资运作没能再现其在2003年所取得的辉煌，在各类成立期满一年的各类基金中，只有偏股型开放式基金、平衡型开放式基金和保本型基金的业绩实现了正增长，但收益率仅分别为1．40％、2．41％和0．61％。而在2003年，偏股型开放式基金和平衡型开放式基金的平均收益率分别高达19．63％和18．74％，时隔一年，业绩形成了鲜明的对比。更让人唏嘘的是，还有四类基金业绩出现了亏损，其中指数型开放式基金的亏损幅度最大，达到了9．64％，其次是去年业绩表现最出色的封闭式基金，在2004年也出现了3．10％的亏损，债券型基金和偏债型基金的亏损幅度则分别为1．43％和0．96％。
2、整体依然超越市场
虽然基金在2004年的绝对收益不够理想，但仍然战胜了的市场，取得了超越业绩比较基准的收益。其中，偏股型开放式基金的平均超额收益最高，达到了12．11％，平衡型开放式基金紧随之后，平均取得了11．37％的超额收益，封闭式基金的平均超额收益为8．05％。与此同时，以债券为主要投资方向的债券型开放式基金和偏债型开放式基金，在加息的背景下分别取得了2．72％和4．94％的超额收益。
基金超额收益的取得，和市场二元分化的行情结构有直接的关系。
3、投资策略回顾
1）资产配置能力有待提高。目前影响基金业绩的各项因素中，资产配置对业绩的贡献度最大。2004年第一季度，封闭式基金、偏股型开放式基金和平衡型开放式基金的平均仓位分别高达75．85％、74．41％和69．07％，从而较好的分享了当时市场上涨所带来的收益。但在随后大盘的调整中，基金并没有能及时降低股票投资在资产配置中的比例。
2）基金投资淡化行业选择。从2004年前三季度前五大行业投资占基金股票资产的比例来看，呈现连续递减的格局，说明基金投资的行业集中度在不断下降。联系到基金在各行业上的投资比例变动，基金在2004年第一季度以后的股票投资中，考虑了宏观调控对相关行业的影响，但对股票的行业因素有淡化的倾向。
3）重仓股的流动性风险越来越大。从基金在2004年前三季度的二十大重仓股名单来看，有十五只股票一直位列其中，说明这十五只股票在基金投资中的核心资产地位未有动摇。随着筹码越来越集中于基金，这些个股的走势受基金操作的影响也越来越明显。但与此同时，由于这些个股基金扎堆现象严重，从而使得流动性风险越来越大，一旦这些个股基本面出现变化，基金很难顺利出局。
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（本版基金2004年系列报告由国都证券姚小军提供）
（ 责任编辑：吴菲 ）
