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去年10月下旬，保监会颁布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》（下称“暂行办法”），规模高达550亿元的保险资金投资股票市场，几近呼之欲出。
但是，两个多月过去了，保险资金入市仍然“只见楼梯响，不见人下来”。个中原因是多项市场企盼的配套细则迟迟难以出台。
一位接近保监会的人士透露，最核心的分歧在于，保监会和保险公司期望能够通过独立的席位，直接买卖股票，减少成本和控制风险；但是证监会则希望保险资金通过证券公司的席位进入股票市场，券商因此能够获得或许不菲的经纪收入。
通道之争
根据暂行办法，实现保险资金真正入市至少需要四个配套文件，分别是投资股票的具体比例、《保险公司股票资产托管指引》、股票投资业绩衡量基准以及股票交易独立席位的管理办法等。
前述知情人透露，相对而言，前面三个文件的制定并不是难事，而难度最大的恰恰是需要保监会和证监会协调的最后一个配套文件，而正是这个文件，让两大监管部门相持不下。
实际上，暂行办法出台后，保险资金通过什么通道，以谁家的席位进入股票市场，成为保险资金冲刺入市的“最后一米”。对于这“一米之遥”，保监会和证监会各有想法。
前述知情人称，保监会希望保险公司获得独立的席位，不经过中介，直接进入股票市场操作。
上海的一位保险资产管理公司的人士介绍，目前保险公司已经在交易所拥有“特别席位”，能够直接做的证券业务包括买卖债券、基金，以及债券回购等。
该人士认为，或者在现有席位上增加直接买卖股票的功能，或者另外批准一个席位，对于保险公司而言，都是可行的。
“从技术上，这没有任何的问题。现在席位更多的是一个虚拟的东西，主要功能是建立一个帐户，用于清算。”前述知情人称，但是证监会对此却持有完全不同的意见，证监会希望保险公司通过证券公司的席位，即借用券商的通道，进入证券市场买卖股票。
该知情人称，虽然两大监管机构经过多次协商，但仍然没有结果，处于相持的阶段。
就在保险公司是否选择券商通道仍然悬而未决的同时，曾有替代方案称，让保险资金“通过委托基金管理公司专户管理方式进入股票市场”。但是，由于保险公司渴望独立操作，该方案实际上被遗弃。
成本、安全两大担忧
在保监会和保险公司的眼中，要求独立似乎有“充足”的理由。
首先，通过券商的席位投资股票市场，无疑会增加保险资金的运作成本。“既然技术上能够自己做，何必需要增加这个成本呢？”一位保险资产管理公司的部门负责人称。
但是，保险公司的“成本”恰好是处于亏损困境中的券商渴望的“佣金收入”。
一位熟悉证券公司收入比例的人士称，尽管各家证券公司的业务比例不一样，但通常而言，一家证券公司的收入基本上是“三三制”，即投行业务、经纪业务以及利息和自营收入各自占三分之一。
而经纪业务的收入取决于交易量和费率。按照保监会的暂行办法计算，截止到2004年底，保险资金总的投资规模高达550亿元（2004年底保险公司总资产11853．6亿元，投资上限为5％）。假设每年交易一次，总体的交易量就超过千亿元。这样一笔大业务对于证券公司的诱惑可以想象。
“尽管佣金费率可以讨价还价，获得优惠并不是难事。”前述保险资产管理的人士称，“但是，保险公司不想谈，如果能够获得独立的席位，没必要多一份支出。”
实际上，两大监管部门的分歧不仅仅体现在利益分配上。
上述接近保监会的人士称，保监会担心的核心问题是保险资金的安全。
前述保险资产管理公司的人士称，入市有风险，但是这个风险应该是市场风险，而不是开户到交割都有风险。
正是因为证券市场普遍存在的诚信危机，进一步加深了保监会和保险公司的忧虑。
通过券商进入股市，保险公司最担心就是资产被挪用。
“保证金放在银行，应该不能被挪用，但是，通过券商席位购买的证券资产则难说，典型的违规形式是券商违规进行国债回购。尽管从管理技术说，保险公司可以通过频繁查账了解账户的变动情况，但是券商可能利用两套账来应付。”前述保险资产管理公司的人士称。
多家保险公司都认为，最难以接受的是，当券商的道德风险出现时，合规机构投资者的合法利益没有保障。
根据2004年10月17日新华社发布的《有关部门就收购个人债权及客户证券交易结算资金公告作出解释》，对于个人债权的基本原则已经基本明确，最坏的结果也是“打折收购”，但是对机构投资者的债权却没有明确的说法，甚至对于“机构以个人名义的债权，经甄别确实为机构债权的，尽管名义上是个人，但实际不是个人债权的，属于违规行为，按机构债权处理，不予收购”。
前述保险资产管理公司的人士认为，“在上述问题没有明确的情况下，保险资金投资股票市场的条件不（完全）具备。”
·记者手记·
保险资金“独立”触动监管神经？
“保险资金投资股票的细则迟迟不出台，折射出目前‘一行三会’的监管模式并不适应市场的变化。”一位上海的保险资产管理公司的人士称。
该人士认为，保险资金的市场面发生了根本的变化。1999年，保险行业的总资产不过2600亿元。加之资金运作的严格规定，例如投资基金的比例不超过5％，投资规模比较小，没有太多的话语权。
但是五年后，保险行业今非昔比。总资产超过1．1万亿元，按照15％投资基金，5％投资股票的比例，总的可以用于投资证券市场的资金超过2000亿元，相当于5年前保险行业的资产总量。
而保险资金苦苦争取的“独立”，实际上可能触动分业监管的敏感神经。
如果保险公司能够直接通过自己的席位买卖股票，那么掌握更大资金话语权的银行是否也可以如法炮制，以此类推，所有的机构投资者是否都可以申请独立呢？
但在目前分业经营仍然难以打破的情况下，最好的一种折衷似乎就是加强监管部门的协调。
目前银监会、证监会和保监会已经存在一个相对松散的协调机制。不过，前述人士认为，这远远不够，“希望能够建立更紧密的协调机制”。
（ 责任编辑：孙可嘉 ）
