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1月份以来，债券市场的消息面和政策面比较平静，市场对物价走势比较乐观；此外，受外汇储备继续增长导致的对冲占款投放增加和公开市场业务到期资金投放量较大的影响，市场资金面继续了比较宽裕的状况。受上述原因的影响，债券市场特别是国债市场继续上涨，截至2005年1月19日，上证国债指数上涨1.12%，上证企业债指数上涨0.76%，银行间金融债指数下跌0.04%。
在之前的策略报告中，我们提出重点关注4年左右的中长期券种，而在最近两周收益率曲线全线向下移动，其中正是中期券种价格上升幅度最大，回报最好；此外，交易所的两只浮息券种成交放大，表现相当突出，这是由于在目前的收益率水平上，浮息债的投资价值优势得到了市场关注。根据现在的收益率曲线，短期债收益率继续下跌的空间不大，而长期债的价格上涨可能难以持续，曲线上中期券种收益率的继续相对平滑的趋势接下来可能还是会带来比较好的投资机会。
1月4日，人民银行确定2005 年货币政策预期目标，总体偏紧：狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。相比之下，2004年货币政策的预期目标是，广义货币供应量M2预期增长17%，全部金融机构新增人民币贷款2.6万亿元。尽管04年货币政策执行的实际结果约为广义货币供应量M2年末增长14.5%，全年人民币各项贷款新增2.2万亿元，但考虑银行体外资金以及2004年较大规模的财政资金投放，05年的货币政策预期目标有所趋紧。
央行调查数据显示：2004年12月末，国家外汇储备余额为6099亿美元，同比增长51.3%，增幅比上年末提高10.5个百分点。外汇增长较快，导致外汇对冲占款增长较快，使得基础货币投放加大，加上今年公开市场操作到期量比较大，接下来央行会加大回笼货币的力度，可以预见1年期以上的央行票据发行量将加大。
接下来，我们预计短期内央行将会加速回笼流动性，公开市场操作业务力度将加大，市场上流传的央行采取提高存款准备金率的做法也是有可能的，因此市场资金面肯定会收紧，目前资金推动型的行情会告一段落；而央行票据的大量发行将使货币市场收益率上升，会在一定程度上影响到债券市场收益率，此外，前期资金获利回吐也会使的债券价格回调。在操作上，继续关注宏观经济以及调控政策的变化，继续保持谨慎的投资策略。
（ 责任编辑：姜隆 ）
