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经国务院批准，财政部决定自2005年1月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。市场当日做出了积极反应。笔者做如下几点评论.
第一、 降低股票交易印花税对股票二级市场是实质性利好，据中国证监会网站披露，2004年股票交易印花税大约为200多亿元。如果2005年股票的交易金额和2004年一样的话，投资者可以降低交易成本100多亿元，因此是实质性利好。同时，降低印花税不仅仅只是降低了交易成本，它还起到另外一个更为重要的作用，即表明了政府对股票市场大幅下跌的高度关注，从而有利于增强投资者的信心。我个人认为，股票交易印花税降得太晚了。“国九条”出台的时间是2004年2月1日，指数是1600点；这次降低印花税的时间是2005年1月24日，上证指数只有1230点左右。时间上相差近一年，指数上相差近25%。如果能早一点降印花税税率，投资者的信心估计不至于如此脆弱，股票指数也不至于跌到1189，上周深圳综指也不至于创出八年来的新底。
第二、 出台降低印花税税率这个利好的背后是股市的大幅下跌和政府的干预。这引出两大问题：股市为什么大幅下跌？政府要不要干预股票市场？
从长期来看，股市大幅下跌的原因主要在于制度缺陷。我将其归结为5大制度缺陷。分别是产权制度缺陷，监管制度不完善、股权分置、政府干预机制不健全、交易制度不健全。其中监管制度不完善是最核心的问题。如果不能够有效地对上市公司和基金管理公司进行激励、约束、监管，不对造成公司巨大损失的有关责任人员严惩，不追究掠夺公司资产的人员的刑事责任、民事责任，不严厉惩处违规制造假信息、违规披露信息的人员，那么这个市场仍然会存在问题。从短期来看，2004年12月以来股市的下跌，原因在于股市政策的突然转向，使看好1300点政策底的投资者茫然不知所措。2004年9月14日到11月，由于政府的态度比较鲜明，市场上基本上形成了1300点政策底的预期。但是，进入12月以来，股市政策180度大转弯，相继出台了一系列偏空的政策，比如非流通股转让办法、新股发行、上市公司问题的密集报道，等等。这些使投资者信心受到严重打击。
政府要不要干预股票市场？我认为，上证指数在1400点以下时，政府必须考虑干预市场。原因很简单。当上证指数处于1400点时，14年来上市公司的募集资金量、印花税、证券公司的佣金收入三者之和基本等于股票市场的流通市值。这意味着，从总体上来看，这时候所有以发行价投资股票市场的投资者正好不亏不赢。这时候我们还可以将投资者亏损的理由归结为其个人原因。但是当上证指数低于1400的时候，从总体上来看，即使以发行价格投资股票市场的投资者也发生亏损，而从总体上讲，我国股市投资者投资股票的最低成本便是发行价格，这就意味着从总体上来讲，所有的投资者都发生亏损。试问，一个所有投资者都发生亏损的股票市场，政府可以不干预吗？现在有一种思潮，认为政府不应该干预市场，这是教条式的、不全面的。在正常情况下，政府是不应该干预市场，但是在特殊情况下，在一个所有投资者都发生亏损尤其是发生大幅度亏损的情况，政府干预市场责无旁贷。政府这时候如果不干预市场，听任市场的下跌，会引发一系列问题，包括经济风险、金融风险，也报考非经济风险。孰轻孰重，一目了然。何况，股票市场演变成今天这样的局面，是与政府的有缺陷的股市制度供给息息相关的。
第三、 关于投资者的信心问题。从理论上讲，股票的价格应该围绕公司的内在投资价值波动，但是股票毕竟脱离了实体经济，股票市场本质上属于虚拟经济的范畴。在世界各国的股票市场上，投资者的信心都是一个十分关键的因素。投资者过度乐观时会产生泡沫，导致股价严重高估；过度悲观时也会使股价低谷，产生所谓的“负泡沫”。在当前市场低迷之际，投资者严重亏损之际，建议管理层采取多种措施来增强投资者的信心，比如加大对上市公司高级管理人员以及基金管理公司高级管理人员的监管，迫使他们在合法合规的前提下勤勉尽责地为投资者工作；再比如，出台有关政策时，要充分考虑到该政策对投资者信心的影响。
第四、 谈一谈我国股票的投资价值问题。如果上市公司披露的财务信息是真实的，没有水分的，如果上市公司的高级管理人员以后能够真正承担其代理责任（信托责任），勤勉尽责地为投资者工作，那么，从整体上来讲，我国股票市场目前已经基本具有投资价值，股市的泡沫目前已经基本被挤干。当然，个股之间还是存在差别的。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
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