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一，十多年中国股市全输皆因“制度打劫”
中国股市是一个令数以千万人伤心的地方，是一个颠倒黑白，制造不公平的地方。有人说这是一个不成熟的市场，有人说这是一个新兴加转轨的市场，有人说这是一个不诚信充满欺诈的市场。但不可否认投资于这个市场的两万多亿的资金无疑遭遇了一场浩劫。以至于十多年来这个市场根本没有给投资者什么回报，甚至投资者的本金要拿回来都成了奢望！
中国股市是一场游戏，参与这场游戏的不单单是流通股东，还有数量巨大的非流通股东，制定中国股市游戏规则的是证监会表面上中国股市是流通股东和流通股东之间的游戏，但所有参与博弈的流通股东最终发现：无论是自己还是对手；无论是散户还是机构，都没有在这场游戏中胜出。他们终于明白原来游戏的最大赢家是从来没有参与流通股博弈的非流通股东们。而制定游戏规则的证监会也从来没有制定出一个公平的游戏规则，甚至在投资者发现游戏规则不公平的时候更是大胆的推出了市场询价这个挂着所谓“公平”的市场化牌匾。
“打劫”分明是“制度打劫”，投身于证券市场的数千万的投资者分明是遭遇了十四年的“制度打劫”！
世界上的股市都是“同股同权”的，而中国股市不是，中国股市是可以不同股而同权。张卫星发现了中国股市不同股而同权制度缺陷，并第一个把这个秘密公布于众。世界成熟股市都有给资产定价的功能，而通过市场定价然后在根据同股同权的原则发行新股，这是世界通行的IPO。但在中国股市怎么就有问题了呢？ 中国股市很容易看出有一部分即得利益群体，那就是来这个市场卖股票的，是占市场70%的非流通股股东们。我们很容易发现赢利的是来这个市场卖股票的人，而赔钱的都是清一色的买股票的人。很显然这个市场的股票价格有问题，价格过高！但这是市场定价怎么能过高呢？
大家都知道米市上的大米的价格是很合理的，比如现在的米价是1.3元，你认为价格过高，那么你可以从别的地方以更低的价格买入，然后在这个市场高价卖出；反之如果你认为这个市场的米价过低 ，那么你完全可以大量的买进。你不会觉的米市的价格有什么不公平。而中国股市呢？我发现这个市场的股价过高，我也想来这个市场发行股票，能行吗？不但你不行，我也不行，即使各方面都合乎标准的业绩优良的公司也是不行的，都需要在管理层宏观调控下发行新股的，据说现在等待发行的公司已经达到了数千家。同样的股票在香港的中石化发行价就是1.61港币，在中国股市就是4.22元人民币。我们的股市一开始就是管理层垄断新股发行的市场。不但管理层垄断新股发行（开始是审批制，后来是核准制，现在是询价制），而且在管理层宏观控制新股发行的同时，还锁定了70%的国有股，这导致了我们证券市场一开始的供求不平衡，也导致了整个市场不能出现合理的市场价，这个市场至始至终都是一个没有价值发现功能的市场。因为没有给资产定价的功能，我们的管理层于是就以20倍市盈率的标准发行新股，即使是这个价格也是远远高出股票本身的价格的。以至于在市场相当低迷的时候的新股发行，如宜华木业(600978)(相关,行情,个股论坛)发行发起人财富增加9亿元，6.7万股民被套；苏泊尔(002032)(相关,行情,个股论坛)上市即跌破发行价，3万人被套，赚钱都是发起人股东。
在这种垄断新股发行的市场环境中，以20倍市盈率发行新股，以二级市场的价格搞增发、搞配股，都是明显的不同股而同权的侵占流通股东的利益！不是制度打劫又是什么？本来中国股市的政策市维持需高的股价，还是对不合理体制下投资者高成本的一种平衡，因为参与股市游戏投资者的成本都是相当高的，因为有政策维持还基本维持了投资者的总市值，是不合理体制下的合理行为，然而突然有一天，我们的管理层天才的发现了这个市场的股价需高，发现了中国股市的泡沫，于是要价值回归，于是政策市应该从股市淡出，于是该退市的退市……，中国股市开始了有史以来的规模庞大的大熊市。表面上是为了以后证券市场的公平合理，实际上是对以往不合理政策的逃避，就好象发现了抢劫横行，于是为了不发生抢劫，竟然对强盗抢劫来的财富予以登记保护！如果以往中国股市的不同股而同权的新股发行是“制度抢劫”的开始，而以后中国股市所实行的为了积压泡沫所推行的扩融和三年连续亏的损退市制度，就是就是对以往打劫的法律承认——那竟是合法的！退市制度分明是有投资者来承担中国股市制度缺陷造成的高成本。这对高价值中枢股市的打击是不言而喻的。因为退市制度的出现退市公司即使在二级市场疯狂下跌80%的基础上，到了三板仍然要暴跌80%！难道中国股市不是“制度打劫”？试问世界上什么样的打劫能使上万亿的财富在短短的几年间灰飞湮灭？
二，“市场询价”、“退市制度”打劫在进行
只有在完全市场化的证券市场才能产生公道的市场价，只有完全市场化的市场才能够推出做空机制。只有完全市场化的环境下价格，才能作为新股发行过程中发起人股东和二级市场的流通股东公平的交易的价格。也就是即使现在实现了全流通改造，投资者以后全输的局面也并不一定能改变。而现在的市场即使跌幅巨大，但现在的市场仍然不是完全市场化的市场，新股发行的闸门之上还有数以千计的公司等待上市圈钱，这也是中国股市跌跌不休的原因。
也许是我们的管理层认识到了要实现公平就要国际接轨，于是采取了渐进式接轨的政策，先搞“市场询价”，然而在一个没有给资产定价功能的市场里搞所谓的“市场询价”，就一样会出现以往不同股而同权的“制度打劫”。华电国际参照香港H股的定价按2.52元的价格发行（略高于H股价格），可是该股在中国股市的上市首日的最高价竟然是5.35元，中国股市上的股价竟比完全市场化的H股的价格竟然高出100%还多。然而华电国际因为有H股为参照，低价发行只是个个例，在华电国际询价发行之后，证监会出台的《关于对询价对象参与首次公开发行股票询价若干要求的函》明确要求：“初步询价时的报价与累计投标时的报价必须具有逻辑一致性” 在没有给资产定价功能的市场里，搞市场询价肯定是不同股同权“制度打劫”的继续！
还有一个颇有争议的退市制度。98年曾经有一个资产重组的行情，在那时的市场里居然出现了绩差股的股价高于绩优股现象。于是所有的人们都认为不正常，都应该有退市制度。但一个宏观调控新股发行的市场里，在一个大机制不合理的市场机制下，出现不合理的现象是很正常的。市场本来就有优胜劣汰的机制，如果绩优股真的有投资价值谁还会买没有回报的绩差股呢？最后退市制度并没有给市场带来投资价值，带给市场的反而是罕见的市场风险。这好像旧中国出现女子缠足残害人类自己的健康习俗一样，整个封建文化都不合理，单独靠清政府的放足令怎么能有效果呢？清政府虽然几次出台禁止缠足的政策都改变不了旧中国缠足的恶习。退市制度在一个合理的市场环境下出台是完全可以接受的，但我们的市场是一个不合理的市场，出台这么一个退市制度就值得推敲了，市场本来有优胜劣汰的功能，这种靠人为意志给股票打上标记的做法显然是在干预市场！而且这种退市制度显然就是由投资者自己承担制由度缺陷造成的亏损，明显投资者遭遇制度打劫之后对投资者零财富的破产登记！这无异告诉投资者中国股市“制度打劫”是合理的，公平的！“退市制度”的继续执行完全是“制度打劫”的继续！
三，政策救市是保护投资者利益，维持市场总体公平的必要手段
股市是信心经济，而中国股市近年来的股市策略显然是以股价下跌的中国股市向下接轨的思路。这是严重伤害投资者信心的，对全体投资者而言是严重制造不公平的政策！中国股市已然步入了越是下跌越要接轨，越是接轨越是下跌的恶性循环。
而伴随着市场询价的下跌，渐进式的国际接轨并不单单是投资者无法接受的，随着指数不断跌破1300点、1200点，我们整个国家的金融体系都无法接受了，券商接连破产，基金全部亏损，银行不得不承接大量的呆坏帐……于是1300点位置连续出台政策，跌破1200点连续出台政策。降低印花税，保险资金入市等利好不断出台，这就出现了政策救市下的询价发行，这原本就是自相矛盾的。一个政策严重干预的市场怎么能实现给即将上市的公司资产定价呢？于是在这种价值中枢下的IPO仍然是不同股同权的制度打劫。而这种制度打劫最终的结果还是会导致投资者全输的。
股市在不合理的市场里出现了不合理的局面——投资者全输。为了维持整个市场的公平，为了维持国家的公信力，政策救市是不合理市场的最起码的平衡机制。也是恢复市场信心的必要手段。中国股市是治病重要还是救人重要，当然是救人重要！救市就成了这个市场的必然选择。救市是正确的，只不过救市下的“询价发行”、“退市制度”的“制度打劫”是不正确的！
四，如何避免中国股市的“制度打劫”
既然要政策救市，要保护投资者的利益，还要实现未来证券市场的国际接规，实现未来证券市场的公平公正公开的秩序。但不合理的制度下，不同股而同权还在继续进行着，这早晚会将政策市的大堤冲跨的！市场还要发展，还要继续发行新股。这是一个即矛盾有统一的市场，如何解决证券市场的矛盾呢？解决的方法肯定是有的。目前现在的市场既然没有给资产定价的功能为什么还要坚持市场询价呢？其实在没有给资产定价功能的市场搞同股同权的新股发行也不是没有办法的。比如可以按净资产的价格定价发行新股，然后按市值配售给二级市场的投资者。或者采取两地上市，通过H股定价，然后以H股市场上的价格在A股市场发行，也是按市值向投资者配售。 非流通股的流通也是同样的道理，既然这个市场不是完全市场化的，我们的市场只能说明投资者的高成本，不能代表公司股票的实际价值，所以非流通股的变现也不能以这个价格为依据，也应该采取以低价格向投资者配售或者缩股全流通等方式。而增发配股更是一样的道理，既然新股的发行都不能以现在的市场价为依据，那么增发、配股都应该以接近完全市场化的价格进行。还有“退市制度”既然退市制度不合理为什么还要坚持下去呢？为什么不停止或者修改一下呢？只有这样才能在保护投资者利益的前提下逐渐实现市场的国际接轨。
为什么要向投资者配售呢？那是要维护整体投资者的利益，我们不能采取将市场推倒的政策实现未来的国际接轨，只有通过向投资者配售的办法来实现投资者投资成本的降低，以中签后一二级市场的收益抵消渐进式接轨过程中投资者的损失。国际接轨，全流通从长远来看是必然的趋势，但如何国际接轨是需要高超的技术的，而不是简单的一跌到低，这种下跌接轨的股市策略一点科技含量都没有。难怪70%的投资者将股市的问题都归咎给证监会！管理层出台的“市场询价”、“退市制度”等所有的“打劫制度”应慎之！
刘兆辉
（ 责任编辑：张宇 ）
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