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保险资金直接入市宣告进入实际操作阶段，保险资金最先进入的将是“稳操胜券”的一级市场，将对一级市场产生深刻影响。
一级市场将成主战场
一级市场一直以来都具有风险小、收益高的特征。在二级市场长期低迷的情况下，近四年新股上市首日平均涨幅仍然分别高达137．9％、131．4％、72．3％和70．1％。即便今年开始实施了新股询价制度，新股询价第一股华电国际首日收报4．51元，较发行价2．52元上涨79％，表现也毫不逊色。
保险资金追求资产的长期保值增值，风险厌恶程度较高，加之对二级市场直接投资经验不足，直接入市初期必然会以一级市场为主战场。保险资金对与股票波动相类似的可转换债券的投资就体现了这个策略：2004年7月保险公司被允许投资可转债后，保险资金就着重在可转债一级市场上进行大规模申购，藉此获得较为稳健的投资收益。
申购新股三大优势
事实上，从保险业自身情况以及监管层对保险资金直接入市的相关规定来看，保险资金在一级市场上申购新股极具优势，主要表现在三个方面：
（1）资金规模庞大。截至2004年末，保险业总资产达11854亿元，同比增长29．9％。依照保监会规定，保险资金申购新股时，保险机构投资者的所有传统保险产品和分红保险产品，申报金额不得超过该保险机构投资者上年末总资产的10％；单个投资连结保险产品和万能保险产品，申报金额不得超过该产品账户资产的总额；并且所有申报的股票数量都不能超过发行股票公司本次股票发售的总量。即便所有保险产品申购时都按照上年末总资产10％的比例，2005年保险资金可进行新股申购的最大资金规模就达1185．4亿元（考虑到投连险和万能险100％的申购比例，实际金额要较之为大），而华电国际累计投标询价时网下冻结的资金也不过332．6亿元。此外，预计未来保险业总资产以17％左右的速度增长，则每年保险业可进行新股申购的新增资金就达200亿元。
（2）可开立多个证券账户。依照保监会规定，保险机构投资者的证券账户是按保险产品名称开立的；通常情况下，一家保险公司会拥有十几、几十乃至上百种保险产品，从而也就能够开立同样多的证券账户。在新股发行时，每一个账户都分别独立参与累计投标询价和股票配售，使得有效参与的申购资金从而获配数量大大增多，并且在投标报价上也能更加灵活。
（3）不设申购上限。与其他询价对象相比，保险机构投资者最突出的优势在于其申购新股没有上限。根据证监会2004年12月发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，“单一指定证券账户的累计申购上限不得超过拟向询价对象配售的股份总量”；而此次发布的《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》中规定，保险机构投资者每一账户“申报的股票数量分别不得超过发行股票公司本次股票发售的总量”。这样，如果上市公司公开发行数量在4亿股以下，配售数量应不超过本次发行总量的20％，保险机构投资者的单一账户的最大申购数量为其他询价对象单一账户最大申购数量的5倍以上；如果上市公司公开发行数量在4亿股以上（含4亿股），配售数量应不超过本次发行总量的50％，保险机构投资者单一账户最大申购数量也为其他询价对象单一账户最大申购数量的2倍以上。同样是证券账户，保险机构投资者的证券账户能够“以一当二”、“以一当五”甚至更多，这就极大的提高了其使用效率。
一级市场利润平均化
由于保险机构投资者资金实力雄厚，并且可以开立多个证券账户，也不存在申购上限，能够有效参与申购新股的保险资金规模将相当巨大。大量保险资金的积极参与有可能会使得一级市场发生显著变化，其效果不啻于一场海啸：
（1）发行定价水平抬高。保险资金涌入一级市场，增加了对所发行新股的需求，将会抬高发行定价水平，从而缩小一、二级市场的价格之差。不过，由于询价对象需将获配股票锁定三个月以上，期间要承受较大风险并损失资金的机会成本，必然要求一级市场价格相对二级市场价格有一定的合理折让，两个价格持平甚至倒挂的可能性非常小。
（2）获配比例降低。华电国际发行时，询价对象的获配比例达到3．11％，为二级市场投资者市价配售中签率0．378％的8倍多。保险资金参与新股申购后，询价对象获配比例必将显著降低，并且配售数量占发行总量的比例越小，最终的获配比例将更大幅度的减小。
发行定价水平的抬高和获配比例的降低将直接导致询价对象的一级市场投资收益率降低，一级市场投资者的暴利时代将继续向平均利润时代过渡，最终一、二级市场的风险收益之比回归合理，这是我国证券市场发展的必然趋势。保险资金的直接入市，则进一步推动和促进这个回归进程。
三监管部门共推保险资金入市
本报讯 近日，中国保监会联合中国银监会、中国证监会下发了关于保险资金直接投资股票市场政策的实施配套文件。这是三个金融监管部门密切合作、共同推进保险资金直接投资股票市场的重要步骤，标志着保险资金直接投资股票市场的操作技术问题已得到解决，保险资金直接投资股票市场将进入实质性操作阶段。
目前，各保险公司、保险资产管理公司正按照中国保监会有关文件的要求，统筹安排，积极准备，认真落实，将在有效防范风险的前提下，从长期投资、价值投资和稳健投资的理念出发，以机构投资者的身份参与股票市场交易，充分发挥促进股票市场稳定、健康、规范发展的作用。
保险资金直接投资股票市场是保险机构投资者有效分散资金运用风险，增加市场投资机会，促进保险盈利模式改革的重要途径之一，对加强保险市场与资本市场互动发展具有重要而深远的意义。
（ 责任编辑：吴菲 ）
