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中国人民银行、银监会、证监会2月20日联合公布并开始实施《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》。按照规定，我国商业银行可直接出资设立基金管理公司。
我们认为这条消息对整个银行业、证券市场乃至整个金融行业都有极其深远的意义和影响！，那么谁将获得最大的收益呢？是证券市场？？，我们认为受益最大的还是商业银行以及上市的五家股份制银行。
银行设立基金管理公司的主要意义：
首先，银行经营理念以“安全”为第一性，体现在基金运作上，就是以稳健和价值型投资为风格，有利于充实证券市场合格机构投资者队伍和树立健康的投资理念；
其次，是按照中国加入WTO的协议条款规定，现在距离金融业全面开放的时间已经不多了，商业银行通过设立基金，进而过渡到混业经营，可以实现业务多元化，提高管理风险的能力，增强核心竞争力，从而在国际竞争中立于不败之地。
最为重要的是：在目前我国资本市场不完善、融资结构严重依赖于间接融资的格局下，商业银行设立基金有利于自身和证券市场的稳定和发展。商业银行可以充分利用自身的营销网络和客户资源，提高中间业务收入的比例，拓宽收入渠道，避免风险过于集中于信贷领域，我们预计商业银行设立基金公司的期初将对货币市场基金和债券基金为重点，货币市场基金目前已有成为我国基金行业规模最大基金的发展势头，我们预测，在二到三年内，我国货币市场基金的规模将超过1万亿，而商业银行据此新业务将带来上百亿元的收入。
2005年银行业分析展望
一、2004年上市银行经营状况回顾
1、规模增长放缓，盈利能力增强：在国家信贷紧缩的背景下，5家上市银行不同程度收缩了信贷投放的规模，而盈利的增长普遍高于主业的增长。其中，招商银行(600036)(相关,行情,个股论坛)、民生银行(600016)(相关,行情,个股论坛)的盈利增长在45%以上。这主要得益于2003年信贷资产的高速增长所创造的利润，同时，由于2004年资产增速放缓，相应所需计提的资产准备也相对较少，多方面因素共同促使上市银行盈利增加。
2、业务单一，传统盈利模式占主导地位：从上市银行的收入结构看，主营收入业务单一，利息收入占主营收入的76.66%，对贷款资产依赖程度高。2004年前三季度，上市银行的“贷款/总资产”高达68%，同期香港该比值为40%，美国更低。受需求因素推动，银行的收入结构虽有多元化发展趋势但仍显单一，招商银行的非利息收入占比最高，也仅为16.86%，其他银行该比例仍很低。
3、资产负债期限结构不合理，潜在风险增加：除浦发银行(600000)(相关,行情,个股论坛)之外，其他4家银行的流动性缺口均为负值，2004年三季度，华夏银行(600015)(相关,行情,个股论坛)和民生银行的负流动性缺口占比比年中略有缩减，招商银行和深发展(000001)(相关,行情,个股论坛)的负流动性缺口占比进一步扩大。全部上市银行流动性缺口占总资产比为-13.96%，高于中报的-12.13%。
4、发展战略调整提速，引进境外战略投资者提升公司综合实力：在交通银行、国有银行改制上市快速推进的背景下，上市银行也加快了战略调整的步伐。深发展引入了美国新桥投资集团入股；新加坡淡玛锡下属公司入股民生银行，民生银行拟增发H股等等，通过引进境外战略投资者、筹划境外上市等一系列战略举措，提升公司的素质和竞争实力。
5、发展中间业务，调整资产结构：一方面在银监会加强资本充足率控制和市场资金紧张的背景下，由于2003年之前资产规模高速扩张，上市银行依靠自身盈利积累无法满足业务发展的需要，5家上市公司均承受了资本充足率下降的压力。2004年5家上市银行中有4家通过私募或者在银行间债券市场上成功发行了次级债，但通过二级市场增发A股或者H股等再融资的计划受到不同程度的阻碍，只有招商银行65亿元的可转债在2004年11月份成功发行。因此，上市银行均在不同程度上调整了资产的结构，放慢信贷资产的增速，发展中间业务，降低风险资产的比重，以减轻资本充足率的压力。另一方面，在利率低位运行的市场环境下，市场对个人理财等银行创新产品的需求增加，银行加大了在中间产品上创新力度和市场开发力度，加快形成各自的经营特色。
二、2005年银行业经营环境展望
2005年银行业发展的主要影响因素有四个方面：1、可能进入加息周期；2、有银行改制上市；3、汇率形成机制的调整；4、考虑到在2004年的固定资产投资和土地项目清理后,一些撤销和停缓建项目的贷款会形成一批新增不良贷款,银行业实现全年不良贷款“双降”工作难度将会加大。在这四大因素的共同作用下，2005年银行业金融机构的贷款增速将保持在2004年的同一水平或略有上升，但经营扩张的步伐会放缓。因此，2005年我国上市银行的发展将呈现两大特征：一是增速趋缓,即5家上市银行贷款及净利润增速将继续放缓。 二是上市银行面临结构转型。
(1)可能进入的加息周期对银行股的冲击：目前的种种迹象表明,2004年10月的基准利率上调很可能将成为我国加息周期的开始,2005年加息的幅度大致为0.5-0.75个百分点。升息影响中性偏好：在国有商业银行股改上市的大背景下，为保证国有银行有一个良好的经营和发展环境，短期内进一步缩小利差的可能性很小，利差短期存在稳中趋升的可能性，对上市银行比较有利。升息对银行持有国债的影响小。上市银行的国债投资分长期和短期两种。银行长期债券投资主要是为了持有到期获得固定收益，升息对它的影响可以忽略不计。商业银行的短期投资包括短期国债、短期金融债券和其他短期投资。截至2004年中期，上市银行短期国债投资占总资产的比例最高的浦发银行只有0.50%，其它公司占比均在0.20%以下，从绝对值来看也十分有限。从2003年底开始，各家上市银行均缩减了债券投资的比例，因而，未来升息预期对上市银行国债投资的影响比较小。进入加息周期对银行业务经营的影响主要有以下几个方面：1、抑制银行业信贷规模增长：加息会在一定程度上抑制宏观经济和银行业信贷规模的增长,预计2005年GDP增长8.5%,银行业金融机构存贷款增速分别为16%、14.5%左右；5家上市银行的贷款平均增速预计为20%,低于2004年增速。
2、使银行不良贷款趋于上升预计5家上市银行2004年不良贷款余额大约增长23%；2005年不良贷款余额增长25%,不良贷款余额和比例大致为543亿元、3.5%。3、存贷款利差基本维持原有水平或略有上升。在加息或信贷紧缩过程中,基准利差有可能扩大；即使基准利差没有扩大,央行也可通过存贷款基准利率的结构调整,为各商业银行净利差的提高创造条件。同时商业银行本身也可藉存贷款利率提高之际,通过自身的资产配置使实际净利差趋于扩大。 在2003年底以来的信贷紧缩过程中，5家上市银行中除华夏银行外,其余4家银行的净利差均呈上升趋势。4、加息伴随利率市场化进程加速,促使银行业提高风险定价能力、控制水平和业务开拓能力。加息本身将伴随着利率市场化进程加速,宏观紧缩环境客观上使坏账机率趋于上升的同时,银行风险定价能力的价值也将进一步凸现。
(2)人民币可能的升值对银行股的影响： 1、银行外币资产负债余额占总资产比重约0.52%,人民币升值5%可能使上市银行平均每股收益减少0.014元。按2004年6月底的数据计算,招行、浦发、民生、华夏、深发展的外币资产负债余额合计95.58亿元人民币,占其总资产规模的0.52%。其中占比最高的是深发展和民生银行,汇率影响最大；然后依次为华夏、招行,最后是浦发,汇率影响最小。如果人民币升值5%,5家上市银行的汇率损失为4.78亿元人民币,对每股收益的平均影响为-0.014元。其中深发展、民生的汇率损失较大；招行、浦发、华夏的汇率损失相对较小。总的来说,如果人民币升值5%对上市银行的影响较小；但如果升值10%,则5家上市银行每股收益将平均减少0.03元。2、资产负债的币种结构调整。人民币升值预期将促使人民币贷款趋于减少,外币贷款趋于增加；人民币存款趋于增加,而外币存款趋于减少,从而使银行资产负债的币种结构发生调整。不过,由于我国银行的主要业务都限于国内,因而银行资产负债的币种结构调整只是微调。3、收入结构：汇兑收益增加,外汇理财风险上升。汇率形成机制的调整不可避免地会带来汇率波动幅度的扩大,外汇交易、汇兑规模将趋于增加；衍生产品进一步丰富；风险对冲与投机趋于活跃。银行的汇兑收益,外汇理财的手续费等趋于增加；但不规范的外汇理财风险也将上升。 综上所述,5家上市银行外币资产负债余额只有95.58亿元人民币,占总资产的比重仅0.52%。因此,人民币升值5%对上市银行带来的总影响非常有限,但其中深发展和民生的汇率风险相对较大。人民币升值带来的其他方面影响相对较小。
三、2005年五家上市银行投资价值比较
1、5家上市银行风险控制能力各有优劣：在风险控制方面，民生银行的不良贷款余额和比率最低；招商银行不良贷款中有26%是由于1999年之前离岸金融业务沉积下来的，近两年新增贷款的不良比率只有0.43%，两家公司的风险控制能力较强。浦发银行和华夏银行的控制不良贷款情况也保持较好。深发展包袱较重，未来消化不良贷款的任务还有不少，不良贷款余额下降缓慢，不良贷款损失额仍在增加，未来消化历史包袱、化解金融风险的任务仍然十分艰巨。
2、逾期贷款增长迅速，不良资产反弹风险逼近：上市银行不良贷款中的呆滞和呆账部分是公司风险控制的重点，根据谨慎原则，往往提前计提充足的准备金，因而对今后年份的影响较小，而逾期贷款则存在着较大的不确定因素。我们考察了2002年底以来上市银行的逾期贷款余额以及在资产中的占比情况，从2003年四季度开始，逾期贷款余额和占比均大幅增长，2004年前三季度逾期贷款余额和占比情况分别是去年同期的3倍和2.64倍，逾期贷款增长远远大于资产的增长速度。5家上市银行中，民生银行的情况最好，是唯一一家2004年逾期贷款下降的公司，其次是浦发银行，招商银行的逾期贷款增幅较大，值得关注。
3、从业绩角度看,基于2003年贷款的高速增长,上市银行2004年的业绩大幅增长已成定局。我们预计五家上市银行拨备后的平均净利润同比增长在30%以上，其中，招行、浦发和民生这三家公司的净利润增幅靠前，净利润同比增幅在35%以上，民生银行的利润增幅预计仍可排到五家公司中的第一。另外，鉴于中国经济增长减速仍是温和的和良性的判断和对国家宏观调控能力的信心增强,我们相信国内银行业不会被此次经济波动严重伤害。优质上市银行拨备充分,有能力通过控制拨备计提平滑利润,这些上市银行的业绩仍然可以平稳增长。考虑到2004年贷款减速、2005年贷款增速可能温和上升,预计2005年的业绩增速将低于2004年,平均增速在20％左右。
我们判断,2005年加息对国内银行股板块有一定的负面影响,但影响不会太大。综合以上对银行业基本面和市场面的分析,结合银行股目前的市盈率、市净率估值水平,我们认为,目前我国内地5家上市银行的市盈率、市净率和我国香港主要银行已十分接近,因此即便大行上市、加息周期可能对现有上市银行造成冲击,但其继续下跌的空间非常有限。从浦发银行已率先披露优秀的2004年经营业绩情况：按照其披露的净利润，2004年每股收益为0.49元/股，最新市盈率17倍，与目前中银香港15倍的市盈率已非常接近，因此，即使在A股价格向H股价格接轨靠拢的今天，也具有了一定的投资价值。
交行上市有无压力？——虽然目前外界关于交行发行价格区间的问题，比较流行的价格区间是2.5元将成为上市银行股中价格最低的股票，但从定价水平来看，结合交通银行2004年的利润情况，预计其今年“H A”的发行价格可能会超过20倍市盈率，这种高溢价发行对当前平均市盈率低于20倍的国内上市银行股是一种价格支撑。
（ 责任编辑：任宁 ）
