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2005年2月26日，由《证券市场周刊》主办的2005年宏观经济论坛在北京举行。与会专家对2005年的宏观经济市场进行了深入的探讨，就我国经济面临的问题做出了自己的看法。搜狐财经频道作为网络协办对此次论坛进行全程图文直播报道。
胡祖六：谢谢哈继铭博士关于通胀、利率和汇率的问题，尤其是一些很有争议的观点。下面发言的是中国宏观经济学会王建副秘书长。
王建：因为只有五分钟时间，我只能讲一个观点，这个问题是讲利率、汇率和通货膨胀，就是物价的关系，从传统的理论上，这个也很简单，利率是为主的吧，利率紧缩需求抑制了物价，同时也抑制了进口，本币就升值了，所以利率决定了汇率，也决定了物价，但是从九十年代美国经济和世界经济范围看，我们看到了新现象，什么呢？95年以后，大量的外资流入美国，在这个过程当中，美国的通货膨胀率下降，就业是增长，美联储在这个过程当中，因为大量的外资，外国货币流进美国，美联储拿货币来收了，跟中国放货币收外汇是一样的操作，整个货币是一个增长的过程，大概98年到03年美国的货币增长率平均是8.7％，广义货币的增长率，在一个大量的外资流进的时候，实际上美联储在九十年代中期这一段，是在加息，加息的过程中是美元的利率在提升，物价在走低，有些评论人就说美国是出现了反菲利普斯曲线效应，物价低，增长率高，就业高，为什么会出现这样的现象呢？实际上不是说你是加息的过程，或者说是货币紧缩的过程提高了你的汇率，是大量的国际资本流入导致了美国的汇率上市。这个和传统理论是完全不一样的，因为传统理论，汇率是贸易的结果，货币是和贸易做反向流动，在六十年代以前甚至没有国际金融学，是贸易学的一个分支，那个时候没有独立的国际资本的运动，但是七十年代以后有很大的变化。
现在咱们大家经常讲，每年的国际货币交价是七百亿，也就是说国际资本流动是国际贸易量的百分以上，所以在今天这个时代我们看到的是国际资本的流动，它决定了汇率，那么汇率的变化，像美国有巨大的贸易逆差，贸易逆差在美元升值的过程当中，它是导致了进口产品价格的下跌，而进口的商品大概相当于美国国内40％，所以它极大的压低了美国CPI的指数，所以我们看到的是通货增加的过程却是一个物价下降的过程。但是从去年以来，美元在不断地加升贬值，我们看到了相反的现象，去年美国的货币增加速度刚过5％，和前几年比是大大落下来，去年美国的CPI是3.7％，反过来我们看一个货币流动的主要方向就是欧盟，欧元区那边它社定的广义货币增长目标是7.5％，但是去年的实际结果是6.4％，而欧盟的物价是12.3％，他们预计今年肯定要在2以下，所以我们看到的是国际资本的流动在决定利率，在决定物价，从这点来说，美联储想提高利率来吸引外资流动，是达不到目的的。它的目的只有一个，就是刚才哈博士讲的，加了息以后会导致长期利率上升，在去年没有出现上升反而下降，比如美国十年期国债，年初是4.5，年末反而是4.15了，进一步刺激了房地产的发展，但是因为大家对美国经济不看好，亚洲这些国家，已经被美国给锁定了，东亚地区被美国经济需求和供给的关系锁定了，所以它调整不出来，把他们对美国外汇储备的投资从短期风险高的转变为长期。我看到一个数据，我不知道在外资工作的这些人是不是有这样的数据，去年美国进的外资大概是1800多亿美元，这样就推高了美国的长期利率，因为它是推高了美国十年期国债的价格，在这种情况下，美联储的六次加息还是没有打击到美国的长久市场，所以我认为美元加息的结果不但不可能引来外资，反而会捅破房地产泡沫，所以从这些情况来看，我认为05年不应该是一个枯燥无味的05年，反而应该是一个充满动荡危机的05年。
（ 责任编辑：单秀巧 ）
