中国股市宜简单化

　　中国股市的问题不外乎保护投资者利益和国际接轨两大问题。方向是国际接轨，其前提必须要保护投资者利益。

　　国际接轨是实现证券市场功能的需要，是优化资产配置，实现融资功能的需要；是证券市场价值发现，IPO同股同权的新股定价的前提；是国家经济晴雨表功能的前提。只有实现市场化发行，市场才有自身调节功能，只有实现做空机制，实现全流通，才真正的达到了国际接轨。而目前的市场仅仅一个“全流通”足以让整个市场一筹莫展，更别提所谓的市场化发行和“做空机制”了。

　　中国股市的问题多是历史遗留问题，比如投资者的高成本，是因为中国股市一开始的国家垄断新股发行和国有股不流通造成的。但中国股市的问题并不单单是以往的问题，随着证券市场的发展，我们正在源源不断地制造着新问题。比如随着市场的发展导致的非流通股规模的不断扩大；随着市值配售的规模不断扩大和中签率的降低的问；中小企业板亿万富翁生产线的出现的问题；在非完全市场化的市场搞市场询价的新出现的问题；网络投票，分类表决中的出现问题；整体上市的问题……。中国股市在原来问题还没有得到解决的时候，我们整个市场却正在制造越来越多的麻烦！

　　简化证券市场问题应该是当前的一大要务，这和降低证券市场巨大风险，恢复投资者信心同样重要！

　　市场“存量搁置”，新股票引入“做空机制”全流通发行

　　早在2003年10月27日笔者就在《南方网》发表的《当前中国股市还有比这更好方案吗》一文中指出，“国有股减持将在相当长的时间内得不到解决。”现在看来即使是亏空了万亿元之后的今天，全流通的问题依然是个难题。所以笔者认为老股票“存量搁置”，新股票全流通发行还是一个解决中国股市的思路。当初中小企业板推出的时候有的人抱怨没有全流通发行，导致中小企业板出现了这样那样的问题。但当初如果是全流通发行，就会出现非流通股东直接在证券市场卖出股票，直接套牢投资者的现象。因为在没有“做空机制”的非完全市场化的中国股市，任何非流通股在这个市场都可能会是高价变现！

　　只对将来发行的新股引入“做空机制” ，新股采取全流通的发行方式，对既有市场采取“存量搁置”，这是保护投资者利益的手段，中国股市的规模越来越大，这也是中国股市救市政策越来越没有效果的原因。如果任证券市场发展下去，中国股市最后即使是政策救市最终也无能为力，保护投资者的利益将成为空话。

　　部分引入“做空机制”的思考

　　如果是整个市场都引入做空机制，那么后果不堪设想，以往的资金推动型的牛市将不复存在，因为庞大的资金不但可以买涨，同样也可以买跌，而明显缺少投资价值的A股股票必然向其投资价值回落。那么整个市场政策救市保护投资者利益的苦心将功亏一篑。我们知道政策救市是保护投资者的利益的根本手段，而维持虚高的二级市场股价，是对十多年来投资者1万亿亏空的制度平衡。在中国股市以往不同股而同权的“制度打劫”下，几乎被洗劫一空的投资者，只能靠政策救市来维持公道，而任何在以往投资者付出了高成本的股票上推出的“做空机制”，都可能是对投资者利益的侵害，当然也包括各类指数基金指数基金“做空机制”的引入。只有对投资者没有高成本的即将发行的新股引入“做空机制”，也许不会对投资者有损害，或者对市场的损害会降到最小。

　　只针对未来全流通发行的新股引入做“空机制将”的利将大与弊。新股发行因为引入“做空机制”，新股发行过程中的市场询价将更加准确，因为“做空机制”，任何高于股票实际投资价值的定价都会招致来做空机制下的市场风险。值得注意的是发行市值相对较小的股票，因为市值小容易被操纵，可能会出现资金操纵的“做空机制”产生的市场高风险的可能性。笔者认为可以发行国有蓝筹股这样股本规模相对较大的股票作试点，最好是A H摸式的试点，这样可以参照H股来看是否会成功。证券市场在进退两难的时候应该果断试点，虽然可能会出现我们预料不到的结果，但可以肯定的是这样的试点，绝对不会雷同于36.60元高价发行用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)的荒唐闹剧。

　　引入“做空机制”全流通发行后可能出现的问题

　　可以说未来一寸之前一片漆黑，未来本来就是是无法预测的。笔者建议的只针对全流通发行的新股推出的“做空机制”能否让新股的定价趋于合理，能否不冲击原有市场，这都是未可知的，因为毕竟还在一个市场之内。如果华电国际当初全流通发行，如果有“做空机制”，那么该股绝对不会出现5.35元的高价。但可以预见的是，在管理层宏观调控下新股发行规模和速度的基础上，证券市场的资金供求关系几乎和现在的非全流通发行模式是相同的。全流通低价发行的新股，由于有“做空机制”的存在，所以其二级市场的股票价格也不会定位过高，而原有股票因为不是全流通的，所以我们也没有必要对股权搁置的老股票是否会破位过分担心。那时股权分置的老股票将成为一个特殊的概念。将会受到政策利好的关照，毕竟保护老股票的利益，就是保护以往高成本投资者的利益。管理层如果采取该方案，在推行该方案的同时应该符以相应的政策维持原来市场的价值中枢的稳定。

　　而笔者试图将原有股票“存量搁置”全流通发行新股，实现全流通新股和市场的合理嫁接的方案。用政策利好的办法来维持原来市场的价值中枢是不是可行，这还未可知。笔者认为难点是，如何用政策维持那些“存量搁置”的含有大量不流通的股票价格不因为市场扩容而下跌，如何实现“存量股票”的国际接轨，和“存量搁置”股票的投资者的利益。我想会有大智慧解决这一难题的。总之中国证券市场的问题是需要集合众人智慧的。

　　如果，“做空机制”下的宏观调控的新股发行后在二级市场能够合理的定价，那么对全流通发行对“存量搁置”的中国股票的影响就相当于部分国内资金流入到H股市场的效果，而现实中国内的资金也正从各个渠道流入香港H股市场。如果这一趋势无法改变，我们为什么不适量的发行合理的新的全流通股票给投资者呢？中国股市“全流通”的问题“存量搁置”，新股票引入“做空机制”全流通发行。这应该是一个解决中国股市的思路。当然笔者的建议并不成熟，只是抛砖引玉而已。

（ 责任编辑：张宇 ）

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