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本刊特约撰稿人 Robert Rountree（翁兆奇）/文
美联储在巧妙加息的同时，还通过增加基础货币量等手段遏制过量的游资。这一做法对全球投资者意味着什么？
尽管投资者疑虑重重，但美国经济眼下的情况却是：通胀率相对较低，债市行情要好于预期。越来越多的证据显示，美联储未来加息的空间已经不多了。
通胀风险仍然存在
最新数据显示，2005年美国经济增长可能放缓。美国新订单的增长自2003年11月达到顶峰后开始回落，只是在2004年底出现短暂回升。
美国家庭的债务负担加重，私营企业平均每小时工资从去年9月前每3个月增长3.2%，减少到今年1月前的2%。到去年12月，美国每季度工资增长更创下了0.4%的新低。
我们必须从积极一面理解上述变化，这表明美国经济的“软着陆”正在进行中。在我们看来，美中不足的是，通胀率仍然在攀升，从2003年的0.7%升至最近的1.9%。尽管美联储给人们的印象是，只要需要随时准备大幅加息，但事实上加息的空间是有限的。利率越高，美国经济陷入衰退的风险就越大。
既然美国家庭负担沉重，而企业的生产能力也相当充裕，美联储为何还如此担心通胀问题呢？高油价是一个原因，但最大的隐患是过去政策带来的后遗症。
有一个问题现在很少提及，但仍然不容忽视，那就是美联储的宽松货币政策曾导致全球游资数量创下历史纪录。全球游资数量在2002中期达到顶点，此后一直保持着1982——1986年间的高位。目前全球游资年增幅为7%，虽低于2002年的11%，但远高于过去30年内4.5%的平均水平。
尽管美联储在消除游资泡沫方面已经做了很多，但情况并未根本改变，这使全球仍然面临通胀大幅提升的可能性。
如果出现这种情况，美联储将十分被动：一方面要加息，另一方面却空间有限。幸运的是，这一前景目前看来可能性不大。美联储已经认识到加息的局限性，正在采取更隐蔽的措施来实现自己的目标。
美联储的两手准备
各国央行行长之间早就形成一个共识：投资者一旦识透了财政当局实施某项货币政策的意图，就会试图预测其可能采取的下一步举措，从而使该项政策的效果大打折扣。因此各国央行往往选择在采取重大举措之前，先把投资者的注意力引向其他方面。
去年10月美联储也正是这么做的。尽管它对6月以来的加息大肆宣扬，但这其实不过是转移投资者视线的“圈套”。美联储在加息的同时，要求美国各家银行增加保证金。
事实上，增加基础货币量是美联储控制金融单位最直接的手段，也是美联储在加息之外一项“隐蔽”的货币政策，它确保了在加息的同时有充足的货币推动经济增长。
美联储在巧妙使用加息“圈套”的同时，通过增加基础货币量的“隐蔽”手段，遏制过量的游资。这一做法对全球投资者意味着什么？
一方面，随着美国家庭的负担已接近极点，美联储的加息空间已经不大。但只要美联储表示出如果需要就会继续加息的意愿，投资者就会有更多信心，这对全球金融市场当然是利好消息。
另一方面，美国债市前景仍然值得期盼。随着美联储正努力增加基础货币量，任何通胀苗头在其初始阶段就会受到有效压制。各种迹象表明，美国债市在2005年不仅将风平浪静，甚至可能出现意外的繁荣。（何力译）
（本文作者为英国保诚资产管理公司投资服务主管，本文观点纯属作者个人意见。）
（ 责任编辑：马芳 ）
