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根据深交所规定,中小板上市公司2004年的年报实行强制业绩快报披露制度,虽然与正式年报相比,业绩快报所披露的信息量十分有限且未经审计,但反映上市公司业绩的主要财务指标,包括主营业务收入、净利润、净资产收益率和每股收益等均已得到披露。截至3月6日,已有29家中小板上市公司业绩快报亮相,加上另外9家公司正式年报也已公布,因此中小板上市公司2004年的业绩概况已基本明朗。
初步统计表明,中小板公司在2004年度全部实现盈利,主营业务收入和净利润水平总体保持继续增长势头,小盘股的成长性特征初步得到体现,但主要经营指标增速比上市前两年有所减缓,净利润增速也明显低于主营业务收入增长速度,而且上市公司之间业绩分化趋势进一步加剧,业绩上升--平稳--滑坡的三个梯队初步形成。
全部实现盈利且总体增长成定局
首先,从市场最为关注的盈利能力指标--税后利润来看,38家中小板公司2004年共计实现税后利润15.09亿元,平均每家公司盈利3972万元,而且十分难得的是,中小板公司2004净利润数据全部为正数,无一亏损,避免了主板市场个别新股上市不久业绩就变脸的痼疾。而平均每股收益则高达0.468元,高于已公布年报的196家主板公司0.408元(截至3月1日)的水平,考虑到主板公司仍有大量绩差公司未公布年报,估计最终主板整体平均每股收益将肯定低于0.408元。因此,中小板公司业绩显著高于主板水平已成定局。
另外,如果考虑到2004年下半年中小板公司总股本普遍扩大对每股收益的摊薄因素,这一成绩就更加难得。其中,苏宁电器实现税后利润1.83亿元,每股收益高达1.96元,成为中小板盈利冠军；而中航精机分别以净利润810万元和每股收益0.16元的羞涩业绩成为中小板赚钱最少和每股收益垫底的公司。(见附表)
同2003年相比,中小板上市公司2004年度主营业务收入平均增长幅度达25.56%,净利润增长幅度则为12.48%。其中,主营业务收入方面,除了威尔科技和盾安环境出现小幅下降外,其余36家公司均实现正增长,且增长幅度超过20%的多达24家,接近总数的三分之二。而净利润方面,38家公司中有30家实现了正增长,也占到了近八成的比例。从这些统计数据可以看出,绝大多数中小板公司在2004年度实现了增收增利,整个板块总体业绩增长已经基本成为定局。
总体增速不及前两年
从中小板的整体成长性来看,中小板公司2002-2004年主营业务收入平均增长率分别为37.1%、32.0%和25.6%；净利润平均增长率分别为43.6%、24.0%、12.5%,这两项重要指标均呈现出十分显著的逐年下降趋势,而且下降速度较快,这显然与投资者对中小板高成长预期有相当大的差距。
分析中小板业绩增速逐年放缓的原因,我们认为,主要是因为我国上市公司在上市前普遍存在业绩过度包装现象,导致中小板公司2002年及2003年业绩虚高。另外,也与中小板公司多属于竞争比较激烈的一般制造行业,如医药、纺织、小商品等行业,近年行业景气度普遍比较低有关。
统计数据还表现出一个明显的特征,即净利润增幅明显低于收入的增长幅度,这虽然与大部分主板上市公司的情况基本一致,并不算异常现象,但是,什么原因导致了这种现象呢?我们认为与以下几个因素有关,一是从整个宏观经济环境和微观行业经营情况来看,2004年我国经济呈现明显的上游原材料行业利润高企、中下游深加工行业利润受挤压冷热不均的格局。目前,大部分中小板公司属于一般制造业,能源、原材料价格的大幅度涨价导致其生产成本大幅度上升,而且,又由于行业竞争激烈,产品价格出现明显下跌,因此,产品毛利率明显下降,导致净利润水平的增长赶不上收入的增长；第二个因素是部分企业为了争夺市场占有率,采取主动或被动降价的策略,以牺牲净利润来增加销售收入；第三是与中小板公司集中在去年下半年上市,其数额不菲的上市费用普遍使中小板公司的管理费用大幅度上升,也蚕食了部分利润。(见附图)
四季度业绩增速放缓
为了更好把握中小板公司2004年四季度的经营状况,我们进一步将38家公司第四季度业绩和2004年1-3季度数据进行了比较。季报显示,与2003年1-3季度相比,2004年1-3季度主营业务平均增幅为31.4%,净利润增幅为23.2%,而第四季度主营业务收入平均增幅为23.7%,净利润平均增长6.4%,表明中小板第四季度业绩增长速度比前三季度有放缓趋势。究其原因,主要由于有超过一半的公司(17家)净利润增速在四季度出现了下降,其中又以丽江旅游、久联发展、苏宁电器、华帝股份和海特高新等5家公司降幅最大。但考虑到大部分中小板公司的募集资金项目将在2005年开始产生效益,我们预计从2005年一季度开始,这种增速放缓的势头将逐步得到好转。
业绩分化初露端倪
以上,我们通过一系列数据,重点分析了中小板2004年年报业绩的整体特点。但进一步考察各个中小板公司的具体业绩表现,我们发现中小板公司之间已经开始出现明显的强弱分化趋势,好公司和差公司之间的界限也越来越清晰。
首先,从每股收益指标来看,38家上市公司分布在0.16元-1.96元,最高的苏宁电器与最低的中航精机相比,业绩相差11.3倍之多,差距十分显著、业绩跨度相当之大。依照2004年每股收益数据,我们可以将中小板划分为三个层次:每股收益0.60元以上,包括苏宁电器、思源电气、传化股份、新和成、科华生物、华兰生物以及鑫富股份等7家公司,可列入中小板绩优股队伍；每股收益介于0.60-0.30元的,总共有25家公司,属于业绩中游股票；而每股收益低于0.30元的6家公司,则可归类于业绩平庸的群体。但7家绩优上市公司中,有5家业绩集中在0.6-0.7元之间,超过0.7元的仅仅只有2家,这与主板市场上公认的一线蓝筹股相比,表明中小板业绩出类拔萃的上市公司数量仍然相当有限。
其次,从成长性角度而言,一个优秀的成长型企业,必须具备两个条件:(一)销售收入和净利润两项指标同时大幅度增长；(二)具有较高的净资产收益率。从这个标准考察,我们发现中小板公司中2004年两项指标增长幅度均超过40%的只有以下四个上市公司:苏宁电器、丽江旅游、航天电器和思源电气,而且它们的净资产收益率均在13%以上,属于中小板公司中当之无愧的精英企业,其中苏宁电器更是同时在净利润(1.83亿元)、净利润年增长率(84.9%)、每股收益(1.96元)和净资产收益率(22.0%)等四项指标上夺得冠军。
而净利润增幅度介于5%-40%、主营业务收入增幅高于10%的公司,我们认为成长性良好,今后有进一步成长空间,可归入第二梯队,满足这一条件的有巨轮股份等16家公司。除此之外,余下的18家公司基本可以归入成长性一般或成长性欠佳一类。
需要指出的是,业绩快报显示,有8家公司的净利润比上年同期出现了不同程度的下降,而威尔科技和盾安环境两家公司则更是出现了主营业务收入和净利润双双下降的不寻常现象,表明上述公司的经营状况有转坏迹象,如果它们的募集资金项目不能迅速产生效益,在2005年一季度不能尽快扭转这一不利局面,中小板首家预警或亏损公司的身影就可能出现在上述公司之中。附表：中小板2004年业绩统计(按净利润增幅排行) 单位：百万元、元名次 公司简称 净利润增长主营收入增长 04EPS1苏宁电器 182.8884.91% 9107.3450.94% 1.962丽江旅游36.6280.27%101.6365.96% 0.373航天电器41.3666.80%150.5942.30% 0.524思源电气49.2345.90%199.6348.00% 0.935巨轮股份56.9540.88%222.0421.58% 0.406传化股份52.5633.55%653.1040.33% 0.667大族激光46.5126.54%408.5044.85% 0.438鑫富股份32.5225.70%245.0638.60% 0.629美 欣 达38.2423.40%890.7062.50% 0.5710伟星股份24.2922.04%356.8535.98% 0.3211华邦制药48.3621.10%272.5313.30% 0.3712科华生物42.8419.95%239.0610.16% 0.6213中捷股份35.2618.30%475.6129.45% 0.4114凯恩股份44.3517.19%247.9623.23% 0.4115华兰生物41.3616.53%320.7926.84% 0.6216七 匹 狼29.0716.40%245.6333.20% 0.3417霞客环保22.2412.74%407.362.12% 0.4418海特高新37.5712.45%136.4020.68% 0.4819山东威达31.8311.20%294.641.40% 0.3520精工科技24.679.76%295.3042.13% 0.3121达安基因25.209.10%156.0917.80% 0.3022天奇股份23.057.50%284.8042.20% 0.4023威尔科技13.534.80%65.37-6.70% 0.2524新 和 成72.064.00% 1134.0919.30% 0.6325双鹭药业32.002.57%93.0530.96% 0.4626永新股份43.682.15%485.0812.55% 0.4727京新药业25.791.52%348.2215.50% 0.3828东信和平37.731.20%656.089.50% 0.4229华星化工21.470.60%241.1024.40% 0.3330久联发展30.650.30%398.2715.70% 0.2831七喜股份52.79-6.30% 1809.923.80% 0.4732江苏琼花20.05 -11.21%281.5022.20% 0.2233华帝股份28.78 -17.80%767.4121.80% 0.3734苏 泊 尔61.94 -19.00% 1005.1020.20% 0.4635德豪润达53.84 -21.31% 1595.6345.68% 0.5336盾安环境19.84 -23.13%199.76 -15.13% 0.2837宜科科技20.02 -32.30%176.6727.70% 0.2438中航精机8.10 -34.00%103.4410.30% 0.16平均39.7212.5%659.8025.6% 0.468
