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据《中外企业家》报道
悬念一:牛市会不会到来?
“熊市什么时候终结?”这是一个困扰了国内投资者长达40多个月的悬念。2004年股市留给投资者的是失望与损失，那么，2005年是节节败退，还是否极泰来？转折的时点会不会出现在这一年呢？就目前形势来看，专家认为2005年的股市走出2004年阴霾的曙光已经显现，股市将迎来转机。
首先，管理层已经充分认识到振兴股市的重要性；其次，二级市场复兴是满足上市公司融资需求的根本保障；再次，Ａ股市场必须保证广大投资人的利益，这既包括机构投资者也包括普通散户。
从海外机构方面来看，也认同2005年股市可能存在机会的观点。标准普尔亚太证券研究服务机构日前在北京发布公告预测说，2005年中国证券市场的行情看涨，但同时也提醒投资者必须注意市场可能出现的复杂情况，认为紧随基本面将是最安全的投资途径。
国内知名券商国泰君安也预测，Ａ股市场转机已现，宏观调控不应成为制约Ａ股复苏的羁绊。2005年回归的王者可能是2003年曾经辉煌的大蓝筹股票，也有可能是新挖掘的细分行业龙头……
综合以上观点， 2005年的股市行情应该超过2004年，如果把今年看做熊市低迷的极点，那么2005年很可能熊去牛来，迎来转机。
但也有专家认为，2005年市场总的判断只能是“谨慎乐观”。明年是我国转变经济增长方式的关键阶段，也是我国证券市场整个价值投资理念发生转变的一年，转变的阵痛和复杂性，决定了明年我国证券市场还不具备大牛市的条件。不过随着国九条的进一步落实，在众多政策利好的驱动下，有望走出阶段性局部牛市的可能，如果有大行情出现，那也是在“用极大代价换来真正利好”之后的事。若是没有国有股补偿等政策因素，企业盈利增速的放缓和市场估值水平的下降将导致明年股市难以出现大幅上涨的局面，但是国九条的抓紧落实会构成股市扎实的政策底部，所以明年市场总体走势会比较平稳，并会形成不少局部性的投资机会。
悬念二:券商大洗牌如何收官?
2004年，券商频频爆出丑闻，从年初的南方证券，到下半年闽发、汉唐，先后有7家券商被托管。甚至临近年关还有对“谁将是第八家被托管券商”的冷酷猜想。
有人认为，市场未来出现转折的时点一定程度上决定于券商风险的释放。而根据有关部门2004年10月给出的时间限定，业界预期券商洗牌2005年中基本见分晓，而彻底收官要等到2005年底。
证监会日前已经发布通知，明确要求券商必须在2005年年底前完成五项内控要求。据披露，从2005年1月1日起证券公司必须实行自营与客户账户分户管理；分户管理后客户交易结算资金必须全部到位；如果券商无法使被其挪用的客户交易结算资金全部到位，证监会将要求券商用资本金弥补客户交易结算资金缺口；如果在资本金全额填补后，券商的客户交易结算资金仍存在缺口，财政部可能拿出600亿来补余下的客户交易结算资金缺口。从目前的情况来看，不少券商都在纷纷抛售或转让自营股票以弥补以往挪用客户保证金所形成的缺口。一些严重亏损或资不抵债的券商也在积极争取地方政府或大股东的支持或四处寻求第三方收购重组。看来，2005年136家证券公司将面临一场真正的优胜劣汰。
而值得关注的是，一方面管理层在对问题券商严厉查处，另一方面也在酝酿扶植政策，为治病救人做好两手准备。
从创新试点到央行发布券商短期融资券管理办法；从证监会修改券商债券管理办法、允许开展集合资产管理业务，到股票质押贷款办法获准施行等。这些政策无疑为优质券商在2005年的生存与发展提供了有利条件。2004年年初时，曾有券商相互调侃：2004年是“‘剩’者为王”的一年。眼下，“剩”者能不能为“王”另当别论，但可以肯定是，凡是四肢健全地渡过2004难关的券商，2005年的生计可能会一天天得到改善。
悬念三:机构资金入市规模能有多大?
为了创造条件逐步提高长期资金的入市比例，经国务院批准，证监会、财政部、劳动保障部、央行、银监会、保监会、社保基金理事会等七大部门组成了“鼓励合规资金入市专题工作小组”，鼓励长期资金直接入市。这一小组在2004年已经进入实质性操作阶段，因此鼓励和引导合规资金入市、大力培育机构投资者等政策的推进，使主流资金的队伍进一步壮大，这种效果在2005年将表现得更加明显。
究竟会有多少机构资金入市？
专家预测，2005年股市最大的增量资金仍然来自于投资基金。当然，随着入市机构的多元化，政策对基金的扶持力度会弱化，预计2005年发行股票型基金的数量不会超过2004年。另外，银行设立基金公司也将直接给股市带来近百亿的增量资金。初步估计，2005年证券投资基金实际投入A股市场的增量资金有望超过685亿元。
作为保险资金入市的重要通道，保险资产管理公司的扩容正在“跑步前进”。据披露，已有中国人寿、平安、中再、泰康等多家保险公司成立了资产管理公司，目前各大保险公司正在排队积极申请牌照。根据有关规定，保险资产可投资于股票的比例不超过总资产规模的5%，而2005年年底保险资产将达到16868亿元，因此可投入A股的资金约为800亿元，实际入市金额将与行情演变直接相关。
主流资金的另外三块增量分别来自于QFII、企业年金、社保基金。到2005年年底，QFII数目可能会达到50家以上，资金总规模有望达到80亿美元以上，即有50亿美元(约410亿人民币)以上的增量资金。关于企业年金的规模，目前尚无官方数据，通过对一些公开资料分析，2005年年底企业年金规模将达到2000亿元。根据相关规定，企业年金2005年年底可投入A股市场的资金约400亿元，实际增量将在200亿元左右。到2005年年底，社保基金总资产将达到1900亿元左右，届时社保基金可投入A股市场的总资金有350亿元，2005年净增加将有150亿元左右。
综合来看,2005年主流资金可投入A股市场的增量部分将达到创纪录的2245亿元。尽管实际入市金额会小于这个数字，但这足以成为扭转股市形势的主导力量。
悬念四：QDII是否会正式推出？
中国股市存在着诸多深层次问题，但从供求关系的角度分析，资金的松紧状况最能直接影响股票市场的价格走向。正是由于这个原因，QDII一直刺激着投资者最敏感的神经。因此，QDII的传闻一经传出，沪深股市便应声下跌。低迷市道下，投资者脆弱的心灵似乎经受不起一点点利空消息的影响。
虽然市场担心QDII会分流国内资金，但有业内人士透露，实际上近几年来，国内炒港股的资金外流一直在进行。由于受国家有关政策的限制，这些外流资金大多通过地下钱庄换成外币，再投资到到海外股市。而实施QDII可以使目前内地炒港股合法化。
众多专家认为，鉴于外资流入的不断增加，人民币面临升值的压力，在这个大背景下，2005年QDII存在试点的可能性。
但QDII对市场的影响可能极其有限。因为2005年大面积实施QDII的可能性不大，QDII更有可能在少数机构中推行，而且必须要有完善的监管制度和风险内控制度相配套，否则控制监管不力，开放后会造成投资风险或国有资产的流失。由于QDII难以大规模推出，因此2005年其对股市的影响力有限，更多的是对投资者心理上造成了压力。
部分投资机构也对QDII表示了谨慎态度。他们主要担心资金流出境外会导致国内股市更加低迷。因为与国内相比，国外似乎有更多的投资机会。国内Ａ股的市盈率与Ｈ股、美股相比还是明显偏高的，而且国内股市还存在着很多悬而未决的历史遗留问题。
不过也有专家认为，极力阻止国内资金流出是没有道理的，从当前来看，目前国内资金“水满为患”，QDII将成为一种很好的“排洪”渠道。推出QDII，不仅可以让聚积国内的大量资金寻找到好的投资机会，而且也将成为提高国内资金的使用效率、弱化人民币升值压力的重要方式。
悬念五:是否会推出做空机制?
历经四年熊市之后，做空机制对中国股市来说，已不只是一种致命的诱惑，而更是一种必不可少的内在需要。从目前来看，各方力量都已经在厉兵秣马，预计做空机制的开发研究在2005年将取得实质性进展。
众所周知，国内的股市是没有做空机制的单边市。没有做空机制表面上似乎减少了波动，降低了风险，但实际上却造成了股票价格与价值之间的背离，使股价长期畸高，投资机会减少。结果不仅没有起到抑制投机的作用，反而人为制造了更多的投机。从近期上交所的诸多动作来看，已经开始为做空机制的推出进行积极的准备。继不久前推出ETF（交易所基金）后，上交所又宣布成立股指期货研究小组。上交所总经理朱从玖近日也提出，上交所建议考虑推出做空机制，帮股票投资者规避风险。
海通证券一位分析师认为，做空机制的确应先于其他市场化手段的推出。“从近期市场情况来看，由于受到发行市场化定价消息的影响，大盘便应声大落。虽然管理层最近曾驳斥有关‘国内Ａ股市场估值比国际市场偏高’的言论，但在我们市场人士看来，随着发行市场化定价的推行，大盘不自觉地往下走是一个不争的事实。在这种情况下，没有做空机制，我们机构投资者别无选择只能亏损。”
“中国证券市场想要发展，引入指数基金、期指、做空机制是必不可少的”，摩根大通中国区董事总经理龚方雄在2004年11月20日的中国证券业年会上也做出如此表态。
悬念六：上市公司迎来并购潮？
2005年注定是外资并购活动的高发年。中国已加入WTO三周年，根据入世条款规定，我国的商业服务、分销零售、证券、铁路公路运输、旅游、建筑、音像等产业至此将全面对外开放，而银行、保险、电信等行业也将加大对外资开放的力度。长期封闭的大门一旦打开，规模庞大的国际产业资本将潮水般涌入这些他们垂涎已久的产业中，外资对国内上市公司的并购重组也将迅速升温，有望成为鸡年股票市场一道亮丽的风景线。
除此之外，国企并购也将形成热潮。围绕融资体制改革，不断优化上市公司结构是证监会工作的一大重点，其中之一便是推动已上市的公司进行以市场为主导的有利于公司持续发展的并购举措，不断改善上市公司的股东结构。证监会某负责人表示，2005年的国企并购重组将表现活跃，而银行业将成为并购重组的重点。与此同时，在民营企业和其他社会资本参与的重组过程中也蕴含了不少投资机会，尤其是这些企业完成重组后在国内上市，将大大改善国内股市的结构。
首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏表示，《上市公司收购管理办法》的出台，尤其是《办法》第四章，针对收购义务的豁免规定了五种经申请取得豁免和七种备案豁免的情形。这为大规模存量并购创造了良好的条件，这些规定既体现了监管部门以及规则倡导的“善意收购”的指导思想，同时也为实际操作大开绿灯。刘纪鹏称，并购存量上市公司的时期已经到来。
悬念七：积极股市政策仍将延续？
关于国内股市体制弊端的讨论由来已久。著名经济学家吴敬琏一针见血的把它概括为“政府托市，企业圈钱”。
2004年2月2日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，简称“国九条”。《国九条》明确指出，推进资本市场改革开放和稳定发展遵循“公开、公平、公正”原则和“法制、监管、自律、规范”的方针，坚持依法治市，坚持市场化取向，充分发挥市场机制的作用，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。在国九条指引下，多部委协力促进股市向好。证监会推出中小企业板、分类表决、券商分类监管；保监会开门放闸使保险资金入市；央行力推股票抵押贷款、商业银行开设基金公司，尤其是在股票发审制度方面，管理层力推了保荐制，并在年底之前推出了询价制。这无疑是向市场化迈出了一大步……
应该说，2004年股市政策无论在出台背景还是在制度创新上，均为历史所罕见。推进“国九条”的落实，仍将成为2005年股市政策的核心。预计股市制度化、市场化建设的力度和速度都将明显增强、加快，而且有利于保护投资者权益的政策将居多。
新一届发审委势必对IPO、再融资等方面的把关更加严格、审慎，新股发行整体质量有望提高，恶意圈钱现象将得到遏制。新股询价制度将在实践中逐渐走向成熟，类别股东表决制度和网上投票机制将全方位推行。千呼万唤之后，降低印花税将成为现实，红利税有望取消。在证券民事赔偿方面，2005年也会有所突破。
悬念八：股权分置问题如何突破？
2004年围绕“国九条”已经出台了一系列利好政策，那么市场尤为关注的股权分置问题是否在2005年开始有所动作呢？专家预计，2005年解决股权分置的试点将有望推出，但会采取个案审批的方式，如以股抵债的报批方式等，而非整体解决方案的推出。
2004年9月份，证监会主席尚福林应邀到国资委作报告时指出，股权分置对价格形成产生了重要影响，长期存在不仅不利于流通股东，对非流通股东也不利，会是一个双输的结局。他提出，要通过解决股权分置问题让A股变成“含权股”。
最近，“分类表决制度”也宣告实施。有观点认为，这表明管理层试图通过制度建设解决股权分置问题而并非通过试点，降低了2005年解决股权分置问题的可能性。但也有观点认为，“分类表决制度”是为解决股权分置问题所做的铺垫，该项制度有助于流通股东直接参与解决股权分置问题。
实际上，从2003年下半年起，破解股权分置难题对股市的影响已经出现转折，开始由利空预期转向利多预期。这是一个积极的市场信号。如果全流通试点方案出台并实施，市场格局定将重构。因为全流通变革将是中国股市“惊险的一跃”，而这一跃，无疑将极大地影响甚至改变A股现在的估值状态。
就目前来看，有关股权分置问题解决的政策基础正在往前一步一步推进，虽然只是在解决问题的过程中往前走了一小步，但中国的改革就是在这种渐进式的前进中逐渐完善起来的。
悬念九：基金迎来“淘汰年”？
“基金黑幕”之后，中国基金业经过阵痛，似乎在2003年找到了自己的赢利模式。因此进入2004年后，迎接基金业的便是“基金井喷”。
2004年1－11月份，基金募集资金达1734亿元，超过了前5年的总和。但是随着基金群体的迅速膨胀，个体质量却没有得到显著提升，年初新基金发行火爆的同时，老基金却面临大面积赎回的难堪局面。
而在8、9月间行情陷入低谷，基金发行同样面临难题，有些基金公司发行的新品种募集规模缩减为年初的1/3，王牌基金公司易方达发行的积极成长基金发行量刚刚10亿出头，很多基金公司被迫延期新基金发行。
社保基金对基金公司的援手显然是杯水车薪。目前，社保基金再度划拨48亿元资金给易方达基金、国泰基金、招商基金和中金公司这4家机构，每家机构的获批股票投资组合均分得12亿元。但被选中的基金公司毕竟是少数，大多数基金还是捞不到社保这块肥肉。
郎咸平教授此前就曾大胆预言，2005年将是“基金淘汰年”。其理由主要是国内可投资的上市公司不多。而在2004年9月14日，证监会提出商业银行可以设立基金公司，这对现有的基金公司来说无疑是一种巨大压力。因为，基金的销售渠道很大程度上都掌握在银行手中。
可以预见，随着基金公司家数越来越多，拿到牌照就赚钱的日子将一去不返。目前，一批规模较小的基金公司已挣扎在亏损的边缘，新成立的公司介入成本也越来越高。2005年基金业的竞争将更加激烈。当前种种迹象已经表明，很多基金公司都准备把基金发行的重点放在2005年1季度，的确去年1月股市的蓬勃向好为基金的大发展营造了理想的发展氛围，但此一时彼一时，新基金并没有为投资人带来理想的收益，越来越多的人体会到在熊市中基金同样难赚钱，买基金被套的投资者还会再掏钱来购买新基金吗？
2005年，基金业胜算不大，如果股市不能持续向好，基金业快速增长过后出现快速萎缩也并非不可能。
悬念十：大盘国企上市打压股市
2004年1月6日，中央汇金投资有限责任公司对中国银行、中国建设银行各注资225亿美元外汇资本金。8月26日中国银行股份有限公司率先正式挂牌。9月21日中国建设银行股份有限公司成立。目前，这两家银行正在积极引进境外战略投资者。看来，2005年国有商业银行上市已是箭在弦上。
交通银行行长张建国日前表示，交行将于2005年整体上市，具体时间待定。此外，天安、大众、泰康等一大批国内的保险公司也一直在伺机上市。早在2004年2月24日，国资委主任李荣融就表示，具备条件的国有企业要加快重组上市步伐，集团一级能上市的要积极上市。于是，几乎所有央企包括上汽集团、神华集团、中国电信集团、华源集团等，无论是否条件成熟，均提出三年整体上市计划。
2005年尚未来临，投资者就感到了巨大的扩容压力。询价制、分类表决、机构投资者入市……在这些所谓利好的支撑下，孱弱的中国股市究竟有多大的承受能力？大盘国企真会成为具有较高投资价值的蓝筹股吗？
根据国务院发展研究中心对2005年股市融资总额的预期，大盘国企上市融资高达1100亿，也就说2005年将是大盘国企股上市的高峰年，扩容压力骤增，这将使市场难以产生大幅冲高的愿望。
与此同时，2004年资本市场还有一个最活跃的现象就是中国企业境外上市，其中大盘国企股成为这股出海潮的生力军。随之产生的一个现象是，面对一家家航母级大型企业驶向海外资本市场，也将对2005年的股市产生巨大的压力。
（ 责任编辑：吴菲 ）
