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FT专栏作者 沃尔夫冈·明肖(Wolfgang Munchau）
去年秋季，人们更加相信美元会面临新一轮的贬值周期，尤其是在美国出现的经常账户赤字总额占该国2004年GDP的5.7%之后。民众普遍认为，这样的水平不可能维持下去。经济模型表明，如若经常账户赤字持续不变，就意味着美元汇率将在长期内维持下跌态势。
美元进一步贬值的话，欧洲地区应该是受冲击最严重的，然而幸运的是，去年11月以来，欧元与美元的汇率相对稳定地保持在1比1.30这一水平上。当然，有关人士预测，大规模的汇率调整仍可能发生，至于具体时间还是个未知数。
鉴于这种共识，加州大学伯克利分校的经济学家皮埃尔·奥利弗·古林查斯和普林斯顿大学经济学家海伦·瑞尔提出了两个大胆的论断：
首先，他们认为，美元在2002年至2004年间的贬值可能足以矫正美国经济的不平衡状况。第二，他们声称建立了一个能够比“随机预测”更好预测汇率走势的模型。“随机预测”模型是目前能够最准确预测，未来哪个时间的汇率等同于当前汇率。古林查斯和瑞尔承担的任务，是分别对各种对内投资和对外投资的真实收益率水准进行测算。如果将这些数据计入经常账户，那么对一国经济不平衡状况的估测就会准确得多，而实际的结果表明，这种不平衡状况也没有那么严重。
美元贬值恶化了贸易条件，降低了美国商品相对于外国商品的价格。这会逐渐增加美国的净出口。然而，美元贬值同样也对国外投资者和国内投资者的财富产生了影响。因此，贬值可通过两种渠道影响经济：一种是通过贸易调整渠道，而另一种则是通过金融调整渠道，也就是通过股票收益、债券和外国直接投资进行调整。
据粗略的计算结果显示，第二种渠道的调整量可能非常巨大。美国的外债接近其GDP的100%，几乎全部以美元标价。美国的国外资产约占其GDP的70%，当然，这70%是以外国货币标价。如果美元贬值10%，那么世界其他地区流入美国的净财富将约占美国GDP的5%，这基本上能够抵消掉美国的贸易赤字。
更为细致的分析结果显示，贸易调整渠道的重要性仍大于金融调整渠道。然而，目前金融调整渠道起到了一种自动稳定器的作用。只要外国投资者，特别是国外央行愿意持有美国资产，美元利率的贬值幅度就不会如同通过单一贸易调整渠道情况下的那样大了。换而言之，可持续的经常账户赤字可能大于各方所认为的金额。
一些金融奇才无疑迫切希望抓住机会，建立用以预测短期和中期汇率变动的模型。而对我们这些人来说，关键是很多人预测的欧元兑美元汇率的危机可能已经出现。
（ 责任编辑：马芳 ）
