发送GP到6666 随时随地查行情
一周大盘综述
“二月二”反弹从终点回到起点
两周百余点下跌带来诸多冷思考
大通证券张亚梁
大盘在3月14日今年第三次冲击千三点无功而返后，便出现了连续的下挫，一些在理论上有技术支撑的点位如1270、1250、1230、1200等几乎全部被轻松打穿，盘中一度探至离近六年的最低点仅相差 0.32点的1187.58点。本周沪综指数下跌1.79%，短短两周时间已跌去上百点，许多个股的跌幅更是惨不忍睹，除了大面积创出历史新低，跌破每股净资产的家数也是再破记录，整个市场真是一片哀鸿遍野。为什么市场众人期盼的春季行情就如此草草收场？痛定思痛，百余点下跌足可以带给我们诸多的冷思考。
行情总是在欢乐中死亡
回顾梳理此次行情，我们发现从今年1月下旬开始，密集出台的利好消息前所未有。1月21日，温总理在国务院第五次全体会议上提到要“促进证券市场健康发展”；1月24日，国务院宣布降低印花税；2月4日国务院秘书长华建敏视察中国证券报社；2月5日企业年金正式入市启动；2月16日保险资金直接入市操作；2月19日允许商业银行设立基金管理公司；3月3日政府工作报告中“继续抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，加强资本市场基础建设，建立健全资本市场发展的各项制度，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，营造资本市场稳定和健康发展的良好环境”；3月14日记者招待会，温总理称将从从提高上市公司质量等六个方面来加强工作。
伴随着利好消息的不断出台，整个市场在3月15日前一直都是充满了乐观的情绪。2月2日，大盘收出两年多单日最大涨幅5.48%后，市场的牛市心态急剧膨胀，中级反转观点占据了几乎所有财经媒体的主流；随着2月4日、2月21日、2月22日单日都在2%以上的涨幅，市场的大牛市之音更是愈来愈强烈。特别是2月22日沪市成功冲上阔别数月的千三点上方后，市场简直是一片欢呼雀跃，“大反转、大牛市已经来临”是深入人心，一些原本观望的中线投资者也纷纷加入到了做多的行列，狂热将市场推向了沸腾的顶峰。遗憾的是，实际行情在2月25日最高仅冲至1328点后，就怎么也上不去了。
难而，在当时那种振聋发睽的看多声之中，有几个人能冷静分析，听得进泼凉水、不顺耳的话呢？可以说笔者就是哪时的一位孤独寂寞者。在行情启动之初，笔者就指出“具有典型熊市特征的春季反弹行情今年将不会大规模爆发”，并在国内率先一针见血对此波行情作过定性：“大盘此次在跌破1187点以后，受到在“两会”后出台股权分置试点方案的朦胧利好预期加上现实利好刺激出现的反弹，实际上是一波特定时期、特定环境、特定目的下的各路资金无序作战的行情”。随后，在2月底、3月初又多次指出：“整个市场各路资金是心怀鬼胎：基金自拉自唱、机构趁火打劫、游资浑水摸鱼，市场变成了完全与政策博弈，场内资金与场外资金博弈的市?４笈痰拇杭就凡拷诹交岷螅诎肽晗吒浇苑浅８丛拥乃坊蛉防赐瓿桑ū收吖サ南晗肝恼驴刹渭⒈碛诤脱锻⒔鹑诮纭⒅谢と⒍讲聘煌摹芭目词小弊ɡ敢约吧虾Ｖとā⒅と北ǖ绕渌诠凭教澹?/p>
股市本身就是一个芸芸大众参与的场所，大众的情绪化往往非常明显地影响市?５闭怯氲男睦碓て谝坏┬纬桑菀仔纬梢槐叩沟木置妫创笈坛鱿址帕可险鞘保谐⌒纬梢环湮训母缱氛牵欢笈坛鱿址帕肯碌保谐∮中纬梢环湮训母缦碌Ｕ晌健罢强梢哉枪罚不岬贰保靶星樽苁窃诨独种兴劳觯诰械薄Ｋ酝蹲收卟灰銮樾鞯奈罚Ω醚Щ峁刈⒌氖怯肴诵韵嚆５氖谐⌒睦怼?/p>
我们需要什么样的投资理念？
从上半周情况来看，个股的两极分化达到了顶点。“中国联通600050(相关,行情,个股论坛)”在2月25日，也即大盘反弹至1328点的当天，其股价是3.23元；而“苏宁电器002024(相关,行情,个股论坛)”的价格是52.11元。在事隔近一个月后，“中国联通”本周三的最低价只有2.69元，最大跌幅接近20%；而“苏宁电器”的收盘价为63.80元，最大涨幅却超过了20%。其反差不可谓不大。难道说事隔一个月不到，两家公司的基本面就发生了巨大的变化吗？也许有人会说，“中国联通”之前的连续大挫是因为与其本周五公布的年报不好有关，而“苏宁电器”之所以涨可能与其即将公布的好年报和高送配有关。但是无论如何，我们觉得这种解释都是非常牵强的。具有绝对基本面分析优势的基金，在一个月前难道就不知道“中国联通”业绩下滑的情况吗？难道就不知道“苏宁电器”业绩好并有送配吗？其实“苏宁电器”早在2月24日就已经公布了业绩快报1.96元。
类似的例子我们还可以再举一个。同属乳业巨头的“伊利股份600887(相关,行情,个股论坛)”和“光明乳业600597(相关,行情,个股论坛)”在周三前股价表现可以说是泾渭分明。前者三月份上涨30%，再创近期新高；而后者三月份下跌近20%，周二更是以跌停报收，再创历史新低。难道说“伊利股份”的基本面就比“光明乳业”强很多吗？分析2004年年报：“伊利股份”是每股0.61元，10派2.5元；而“光明乳业”是0.31元，10派1.5元。静态市盈率，截至周三“伊利股份”为 21.98倍，“光明乳业”为17.74倍。那股价为什么还出现如此大的反差呢？
在周二上涨的200余家个股中，基本上清一色为基金重仓股或者是基金增仓股，基础设施、消费品等稳定成长的二线蓝筹占据了主要的席位。无论是去年的“二八现象”,还是发展到目前的“一九现象”,强者恒强似乎成为这些高价绩优股的专用名词。固然我们可以用其基本面好，短期供需失衡，机构“抱团取暖”等来解释。
我们知道在香港市场有100元以上的股票，也有大量几分钱的仙股，优质股屡创新高、绩差股屡创新低是股价结构调整，市场走向成熟的必然。但是目前在A股市场，一些周期性行业股票(如钢铁、石化、汽车等)市盈率大多不到10倍；一些A股的股价甚至低于其H股的价格；包括上面提到的“中国联通”与“苏宁电器”、 “伊利股份”和“光明乳业” 股价如此分化之大，这些屡屡跌破成熟市场通行的价值标准底线现象，难道是正常的吗？难道不让人颇费思量吗？
事实上，一些个股在短期内股价的涨与跌与其基本面并没有什么关系，更多的是与其短期的供求关系和金融市场非常明显的心理预期有关。因为不仅是价格的涨势汹涌吸引了众多的买家，而且买入行为本身也能够推动价格持续上扬，从而形成一个自我推进的趋势，而市场的走势又反过操纵着市场的需求和供给的发展。
实际上，做一个传统的长期投资者和做一个短期的投机者之间并没有太大区别。最终的目的都是要在恰当的时机卖出手中所持的股票换取现金，真正实现利润。所以我们可以这样分析“中集集团000039(相关,行情,个股论坛)”等少数个股前期的连续疯狂上涨，有打着价值投资，股价结构调整的旗帜和幌子，试图拉高出货的嫌疑。但是，它们的动作却又把已经进行多时的股价结构调整在短期内推向了极端。由于在任何市场都有一个价值尺度，或者说是市场的价值中枢，并且一个市场的整体定价水平及运行表现是取决于绝大多数股票，不是取决于少数股票（目前市场价值中枢还在不断下移），所以对高价股实现更大突破必然会有一种实实在在的制约作用。而其一旦超出了正常股价结构调整的临界点，那么新的泡沫与风险就必然到来，并酝酿新的做空动量。周三“中集集团”大挫7.56%，正是到达临界点，笔者也迅速断定其已经见到历史顶部，后三天已下跌12%。所以说市场永远都是处于一种矫枉过正、再回归、再矫枉的过程。
从过去的“有庄则灵”到现在的“有基金则灵”，说明了在整个市场价值中枢仍在不断下移的情况下，虽然表面上有源源不断的基金在进行扩容，但是由于大盘下跌趋势尚无止步，并没有吸引真正的来自包括楼市、债市、期市等更大范围的逐利资金的关注，所以才导致了目前整个市场非常单调，投资“同一化”，部分基金品种无奈扛哑铃、孤芳自赏的尴尬局面。而所有这些现象更折射出持续多年的熊市市道，包括基金等机构在内的投资理念的混乱、混沌和迷茫。如果说股价短期上涨的话语权还是永远掌握在资金手上的话，那么我们认为资金实力并不是最关键的胜败因素，从过去的老庄股崩溃到此次这批基金重仓股票的最后被动作茧自缚（散户看得多，参与者少），说明投资理念与战略思路能否引领全体市场参与者的共鸣才是至关重要的。到底我们需要什么样的投资理念？也许市场的发展过程，就是新投资理念的形成和酝酿过程，至少我们需要的是多元化的投资理念。
下跌是扩容的错吗？
应该说，放在周二报纸一个非常不起眼位置的一条消息，对后几天大盘的下跌起到了重要的影响作用。那就是发审委恢复新股发行审核，本周五将召开春节后发审委第一次会议。
难道说下跌真是扩容的错吗？近年来虽然融资总额不断下降，从2004年年初至今，实际上除了“TCL集团000100(相关,行情,个股论坛)”整体上市还有“楚天高速600035(相关,行情,个股论坛)”两个大盘股上市之外，这一年多两市没有上过2个亿以上的大盘股，到去年8月还停止了新股发行，但市场并未因为扩容压力减轻而出现上涨行情，相反股指却依然在不断地创新低。从这一点足以说明大盘的下跌与新股扩容是没有必然联系的。相反如果不扩容，不引进新鲜血液，这个市场才会变成死水一潭，越来越没有希望，最后被边缘化。
从中国证券市场的发展历史来看，大扩容从来都是带来大机会。在2000年和2001年股指连创新高的情况下，上市公司的融资额也创下了有史以来新高。 所以市场要发展，就必须从根本上、从源头上下大功夫，标本兼治，用市场的方法解决市场的问题。当前最重要的是要提高上市公司质量，让股市发挥优胜劣汰的作用，淘汰一些绩差公司，让那些能够给投资者提供合理回报的好公司进入股市。惟其如此，才有可能改变过去股市走走停停和大起大落的故态，在短期内再塑市场形象，重拾市场信心，对场外资金产生吸引力，化熊市为新牛市的起点。因为在长期稳定增长的国民经济支撑下，上市公司质量改善了，业绩提高了，成长自然最终会反映在股价的上涨上，从而形成一个真正的大牛市。当然，在扩容的过程中，因为新股的询价发行特别是A+H发行，必将冲击原有的股价结构体系，导致
大盘的重心下移，对于市场原本的存量特别是价值被高估的绩差个股的冲击又是无法回避的，所以这也是管理层当前面临的一对现实和未来的两难选择的矛盾。
休养生息 伺机反弹
对于周四大盘在探至1187.58点出现回升，周五又缩量回调的走势，市场肯定反映不一。目前市场比较主流的观点是从前期的一片看多已经完全变成为一片看空，反弹减磅成为给投资者的主要操作思路。而且，特别有意思的是，当前最看空的人正是前期在1300点以上坚决看多的一些死多头。
从周五盘面情况来看，超跌低价股的反弹依然在继续。“中国联通”公布了0.12元的年报，与市场预测基本相符，虽然冲高回落，但应该不影响其下周的继续反弹，而另外一只我们认为也是研判大盘的重要指标股“武钢股份600005(相关,行情,个股论坛)”后两天上涨了3.54%，短线有明显的启稳迹象。而下半周以“中集集团”为代表的这批高价绩优股的大幅跳水和以“海虹控股000503(相关,行情,个股论坛)”为代表的科网股的继续补跌（虽然这两个板块下周的继续下跌对人气会有一定打击，但对大盘影响非常有限），都未能把1187点打穿，说明在1187~1200点这个近六年的低点区间还是存在非常强烈的支撑。
更何况从3月15日以来出现的连续多日的百点以上的下挫，不但在技术上严重超卖，而且在历史上也比较罕见，对投资者的打击更是非常沉重的，不少投资者在此波行情中亏损幅度在20%甚至30%以上，有的人精神都已经面临崩溃的边缘，所以无论从哪个角度来分析，我们还是坚持三天前就已经提出的鲜明观点，大盘在此位置不出现一波有力度的反弹，是绝不可能有效跌穿1187点。而反弹的高点取决于市场的各种心理作用。当然，由于周五的成交量只有54亿，要马上出现比较大的上攻有定难度，但是在此位置，低迷的成交量也表明空方大幅杀跌动量的阶段性衰绝，因为在经过连续多日的百点以上的下挫后，市场需要休养生息，并伺机反弹。
我们认为，正是由于目前市场心理预期非常低，所以反而反弹的时间和高度可能都比我们想象的要长和高，甚至不排除整个四月份都处于行情的胶合状态，反弹初步高点1240~1250点，第二步1260~1270点。而当整个市场都认为大盘的双底或三底成立后，目前的这些空头又再次转为多头的时候，整个市场才会又出现一次剧烈的杀跌，并直至探出真正的中期底部。特别值得注意的是，随着个股风险的大面积释放，我们认为大牛市来临的脚步似乎更近了，时间也许比我们预测的有提前迹象。
作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
