提要：应收账款是公司因销售商品、产品、提供劳务等应向购买单位收取但尚未收到的各项款项，它反映了企业资金运转效率，以及上市公司的管理水平。一般情况下，应收账款的增长率不应快于主营业务收入的增长率；而应收账款周转率越快，说明资金使用效率越高；应收账款构成应以1年以内的为主，3年以上的则有成为坏账的风险。上市公司对坏账准备的管理也应遵从谨慎原则，以提高业绩的可信度。

    截至3月4日，两市共有230家上市公司公布了2004年年报。其中，主营业务收入同比平均增长40.27%，而应收账款同比平均增长17.11%，远低于主营业务收入的增长率，其中，有89家上市公司应收账款出现下降。应收账款周转率也平均提高了22%。总体看，上市公司应收账款增长适度，周转加快，资金利用效率有所提高。另外，应收账款占主营业务收入比重由2003年的30.87%下降为2004年的16.78%，说明上市公司现金回笼的能力在增强，对应的经营性现金流也比2003年提高了近4倍。从账龄构成看，1年以内的应收账款比率比2003年有所提高，约占应收账款总数的77%，3年以上的应收账款则下降3个百分点，表明上市公司应收账款结构有所改善。

    本文重点对已公布2004年年报的上市公司主营业务收入增长率超过5%且应收账款同比增长的100家公司进行分析。

    喜：控制得力少后患

    对一家收入良性增长的公司而言，应收账款的增长速度应该和主营业务收入的增长幅度差不多，甚至增幅小于主营业务收入的增幅，同时公司经营性现金流同比保持一定的增长或者是持平，也就是所谓的账面平衡。在100家样本公司中，有60家公司（见表1）的主营业务收入增长超过了应收账款的增长，应收账款的控制令人满意。

    规模扩大，周转率提升。这60家公司主营业务收入平均增长81.26%，但应收账款同比只增长29.08%，应收账款周转率也比上年提高了33%左右。在生产经营规模几乎扩大一倍的同时，应收账款的增长却能得到有效控制，这主要得益于行业的高增长。

    这些公司主要集中在化肥化工、有色金属、专用设备等行业，都属于景气度比较高的行业，产销两旺，有的甚至需要提前交付定金才能拿到货物。比如天地科技行情,论坛)，因能源供应紧张，公司生产的矿山机械也进入销售旺盛期，主营业务收入增长了38.53%，而应收账款仅增长了2.8%，应收账款周转率也提高了近一成。类似的公司还有湖北宜化行情,论坛)、新安股份行情,论坛)、新兴铸管行情,论坛)等。

    由于需求旺盛，应收账款回收力度快，主营业务收入基本以现款结算，大大增强了主营业务收入的含金量。这一点，我们可以从应收账款占主营业务收入的比例中得到证明。2004年，这60家公司应收账款占主营业务收入的比例平均为14.68%，2003年这一数据为19.19%，下降了近5个百分点。下降幅度最大的是建投能源行情,论坛)、长江精工等公司。建投能源行情,论坛)从酒店转型为电力企业，新业务大大改善了公司的收入构成和现金流，应收账款占主营业务收入的比重大幅下降，从2003年的48%下降到6.77%。

    账龄结构合理。这些公司的应收账款结构相当合理，1年期以内的应收账款在80%左右，3年以上的应收账款只有6%。有近25家公司的1年以内的应收账款占总额的9成以上，鑫富股份、宁波海运行情,论坛)、福耀玻璃行情,论坛)的应收账款全部控制在1年以内。从增幅上看，1年以内的应收账款同比增加17%，1-2年的增长25%，2-3年和3年以上的分别增长了11%。应收账款的增长主要集中在2年以内的应收账款中。通过控制3年以上应收账款的增幅，可以有效防范坏账的发生，从而增加上市公司业绩的含金量。

    坏账准备管理得当。尽管这些公司的应收账款都以1年以内的为主，且处于行业上升期，发生坏账的可能性不大，但他们还是坚持了审慎原则，提高了坏账准备的计提比例，对2-3年及3年以上的应收账款计提的坏账准备增加了32%，快于这两部分应收账款的增长幅度。

    这60家公司可以说在应收账款的回收力度、结构控制、坏账准备管理等方面都比较严谨，使得会计报表更真实地反映了当期资金运用的效率和业绩的真实程度。对建投能源行情,论坛)、鑫富股份、福星科技行情,论坛)、沈阳机床行情,论坛)等应收账款管理较好的公司可重点关注。

    忧：异常情况埋"地雷"

    约有4成左右的上市公司（见表2）在应收账款管理上有着这样或那样的问题，或应收账款增长过快，或应收账款占主营业务收入比重过高，或账龄结构不合理。这些都为上市公司的健康发展留下了隐患。

    应收账款异常增长。这40家公司的主营业务收入同比增长47.08%，但应收账款却增长了197.93%。太钢不锈行情,论坛)、安泰集团行情,论坛)、华立科技行情,论坛)、思源电气行情,论坛)的应收账款同比增幅都是主营业务收入增幅的5倍以上。尽管应收账款都是1年以内的，坏账风险比较小，但如果未来货币政策继续趋紧，行业景气度下降的话，这些应收账款容易造成呆坏账，进而形成经营损失。水泥、汽车等行业在2004年下半年开始走下坡路，一些快速发展过程中出现的问题就开始暴露，存货增长、应收账款增加，业绩下滑。如果煤炭、电力设备等行业不能把握好销售节奏的话，也难免产生类似问题。投资者宜保持谨慎，并持续关注行业景气度和宏观环境的变化。

    不过，也有一些公司应收账款的大幅增长是行业特性造成的。如燃气股份行情,论坛)应收账款暴增8倍，主要是因为公司新增的典当业务发放当金所致，南海发展行情,论坛)应收账款增长主要是在途或者未上缴的水费正好在时间节点上，从而造成应收账款比较多。对这样的增长不必过于担心。

    应收账款的超速增长已经使得25家公司的经营性现金流出现不同程度的下降。成发科技行情,论坛)、福成五丰行情,论坛)、张家界行情,论坛)、好当家行情,论坛)等几家上市公司的经营性现金流已经变成净流出，对公司的日常经营形成考验。

    赊销过度，须防业绩缩水。与表1中的公司截然相反的是，这40家公司应收账款占主营业务收入的比重从2003年的13.14%提高到21.98%。有11家公司的应收账款占主营业务收入的比重超过了30%。如ST万山的应收账款大约占主营业务收入的99%，相当于所有的销售收入都是赊销所为。从年报披露的情况看，ST万山的应收账款大部分是其子公司德赛电池行情,论坛)拥有的应收账款，但德赛电池行情,论坛)的经营情况不得而知。另外，亨通光电、天方药业行情,论坛)、秦岭水泥行情,论坛)、湘电股份行情,论坛)、ST绵高新的主营业务收入中应收账款的比重也过大，这也从侧面说明了这些上市公司所处行业竞争的激烈，上市公司不得不采取更多赊销的方式来销售产品。

    如果这些应收账款不能及时收回的话，就可能造成收入虚增，吞噬下一年的利润。像秦岭水泥行情,论坛)的应收账款占主营业务收入的比例达到37.85%，而公司1年期以内的应收账款只有62%，比2003年有所下降，1-3年的应收账款比例却提高到30%，比2003年提高，说明公司往年产品的赊销款回收率不高，账期延长，照此趋势，极有可能是逐步变成更长期的应收账款。对这样的个股要注意回避。

    点股台

    机会股

    ●沈阳机床行情,论坛)（000410）：年报中主营业务收入增长77%，应收账款只增长22%，3年以上的应收账款仅有11%左右，结构合理。公司将受益政策支持和行业增长的影响。作为东北股领头羊，该股值得重点关注。

    ●科华生物行情,论坛)（002022）：年报中主营业务收入同比增长10%，应收账款增长仅2%。该股年度推出10转2派7元的分配方案，相当优厚。二级市场上，该股处于双底构成后的颈线回抽，投资者可在16元下方逢低介入。

    ●长江精工（600496）：2004年重组后，公司主营业务变为钢结构产品销售。年报中主营业务收入增长10倍，应收账款增长幅度也比较大，接近3.5倍，但大大小于主营收入的增幅。该股1月中旬以来持续放量，换手率接近80%，但股价上涨不大，预计在充分换手后展开升势的概率大，6.7元以下可介入。

    ●传化股份（002010）：从事纺织印染助剂的生产和销售，属业内龙头。年报中应收账款只占主营业务收入的11%，说明公司产品需求较旺盛。该股去年10月创出9.80元的新低后一直处于大底构筑状态，后市一旦成交量配合，将很快脱离底部区域。现价附近可参与。

    风险股

    ●*ST大元行情,论坛)（600146）：去年主营业务收入虽然有所增长，但增收不增利，连续两年亏损，今年股票被特别处理。公司应收账款增幅相当于主营业务收入增幅的两倍。二级市场上该股已跌破3元，估计后市只能随波逐流，投资者宜回避。

    ●天方药业行情,论坛)（600253）：公司业绩整体上是在走下坡路，毛利率逐年下降，净利润下滑。二级市场上也是一蹶不振。如果主营业务没有明显改善的话，该股仍难有起色。目前4元左右的价格，上下皆可，建议回避。

    ●阳光股份行情,论坛)（000608）：因为2003年的业绩基数比较低，导致2004年应收账款增幅远高于主营业务收入的增长。不过，该股走势历来不稳定，猛涨暴跌。除权后连续放量，但股价不动，主力介入较深，具有流动性风险，观望为主。

    ●格力电器行情,论坛)（000651）：年报中应收账款控制还算合理，增幅略高于主营业务收入，但股票二级市场表现不尽如人意。2月23日以来连续收阴，成交量虽有所放大，但短期还有调整迹象，可暂行回避。