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基金2004年报日前开始披露。对比同一基金两个月前的2004年四季度报告和年报披露信息中对今年市场趋势的观点变化，发现不少值得注意的地方。
对瓶颈行业的分析有变化
在对后市的看法上，除了南方避险增值2004年报几乎全文照抄四季度报告的内容外，披露年报的南方基金公司旗下各基金对2005年市场的判断大多有所修改。透过基金年报分析，可以发现基金对瓶颈行业的看法，较四季度报告披露时更为谨慎。
2004年10月初成立的南方积极配置基金在四季度报告中认为，2005年市场结构调整将进一步深化，企业盈利增速的下降、加息因素以及新股发行都制约了市场强势上升。但是，宏观调控要解决的是过高的投资增长与能源、交通等基础产业的失衡问题。煤电油运等瓶颈行业在明后年仍将继续保持景气。在年报中，基金经理重复了市场结构调整深化的判断，但特别提出，“宏观调控要解决的主要是社会和谐发展的问题，所以瓶颈行业在2005年可以继续保持景气”。
该基金经理对瓶颈行业景气持续期的判断从“明后年”变化为“明年”，显示经过近期政策方面和行业发展的变化，基金经理对2006年的瓶颈行业看法更为谨慎，持有时间也可能从中长期转为中短期。
增仓什么股
南方稳健成长在四季报中反对本土定价权的说法，认为考察中国的企业首先是国际的企业，在经济处于周期收缩期时，企业更难将成本的上升转嫁给下游。如果没有核心竞争能力，企业毛利水平将受到压制，并带来盈利的变动。该基金四季度资产进一步集中到了各行业中国际化估值压力较小、具有核心竞争力的优势企业上。
但在2004年报披露中，该基金没有再用核心竞争力的提法，而是提出“具有资源优势，或者成本固化较好的企业无疑是投资的重点”的说法。此外，该基金特别提出，“在局部的行业和个别的企业，如果能顺利将成本转嫁到下游，也是难得的投资对象”。从提法的改变上看，似乎基金对2005年具有竞争优势的企业范围界定发生了一些变化。该基金认为，2005年证券市场“需要削除的只是股权分置解决方案的不确定性，缺少的只是一个盈利的示范效应”。基金投资策略上，“将维持较高的持股比例”。看来，该基金经理相信在2005年能够凭借集中持股谋求业绩的增长。
大盘下跌改变了什么
随着春季行情的走弱，深沪股市的投资价值在基金经理的心目中有无变化呢？
今年1月20日，开元基金在2004年四季度报告中表示，展望2005年，证券市场存在相当的不确定性。从宏观面来说，增速放缓的总需求必然引致上市公司盈利水平的整体下降；从微观面来说，证券市场研究力量对大部分基金核心股票，仍然给出盈利上升的预测。我们在2005年的一季度将采用比较保守的投资策略。
可是，到了3月25日，开元基金在年报中的看法明显更为乐观。报告认为，展望2005年，我们认为股票市场走势值得期待。主要的原因在于，足够多的符合标准的投资标的，以及悄然变好的股市环境。我们坚信，中国股市经过几年的艰苦磨砺，已经度过最艰苦的时期，未来的发展潜力不可限量。
从基金年报来看，他们普遍认为A股可投资的股票大大增多了。金元基金认为，A股市场经过连续4年价值回归，整体风险已经得到较大程度的释放，A股估值水平处在历史低点，绩优股票估值水平已经与国际水平接轨。眼前的困难是暂时的，金融系统资金充裕，如果政策得当，能够突破股市困境。（记者 王轲真）
（ 责任编辑：张宇 ）
