一，中国股市国际接轨是大势所趋

　　现在什么是世界潮流，是国际接轨，股市也是同样的道理，最后也必须国际接轨。有人说中国股市和国际股市不同 ，应该有不同的估值体系，言外之意中国不需要国际接轨。但我们必须明白，国际接轨是股市运行机制的接轨，不单单是市盈率、市净率上的接轨。实际上市盈率、市净率可以不同，但股市的回报率必须相同，就是一个完全的股市必须要有投资价值，整体收益率应该高与银行存款。

　　国家可能为了维持股市的不崩溃，而继续坚持现在的人民币汇率形成机制，但这也是经不起冲击的。中国外汇储备已经从2001年的2000亿美元增长到现在的6000多亿美元，其中大部分为美元资产，而盯准美元的人民币汇率机制是被动的。早晚也是会被冲击的一塌糊涂的，几年来美元持续贬，若以欧元在2000年历史低底点计算，美元目前已经相对于欧元贬值57%左右，在美元贬值的过程中，我国巨大的外汇储备随美元已经大幅度贬值，到现在居然有人说，只要人民币不升值中国的庞大的外汇储备就不损失，显然是拿人民币当参照物的掩耳盗铃式的思维。　　

　　完全市场化的机制才是最公平最合理的机制，所以国际接轨的股市运行机制才是最合理的。美国的外汇机制，美国的股市机制都是国际接轨的运行机制，他向全世界放开，所以他有经的起世界上任何力量的冲击的机制。美国遭遇9.11崩塌的双子座，损失的不仅仅是美国人的利益，世界贸易大厦，世界许多国家的人都在那里办公。美国股市打喷嚏，全世界的股市都要颤抖。美元贬值，承受损失的首先是美元储备多的中国和日本。所以国际接轨才是抵御冲击的最合理的机制。中国股市早晚实现国际接轨也是必然的。因为我们不可能为了维持现在的需高的股价，继续人民币汇率的生硬机制，从而让世界经济冲跨我们的经济体系。所以中国股市的国际接轨是大势所趋。

　　现在我们的股市还没有接轨，这使得我们政府在人民币管制上也不敢放开，以为一旦放开中国股市将被国际股市冲的一塌糊涂。而股市接轨又是必须的，也是紧迫的，所以中国股市国际接轨迫在眉睫。　　

　　二，国际接轨中国股市需6000亿资金填补亏空

　　中国股市国际接轨的重要性，管理层几年前已经看到了，当时在管理层制造的股市里，虚拟度大的惊人，如果直接接轨市场亏空太大，管理层又不想弥补市场的亏空，更不想承担搞错股市的责任。所以推出了所谓的投资者风险再教育，妄图把责任全部推给投资者，结果股市在一系列的政策打压下，挤泡沫都挤出了血，中国股市仍然离国际接轨的距离相当遥远。　　

　　那么在现在1200点的基础上实施国际接轨，中国股市还需要多少资金来弥补市场的亏空呢？这个好计算，拿完全市场化的香港股市做参照物就可以了，因为海平面的高度是一样的，全世界成熟股市的回报率是相差无几的。香港H股目前整体市净率在一倍左右，H股是国际成熟股市机制下的定价，不可能低估，因为完全市场化，有做空的机制下，任何偏离股票实际价值的定价都会招致亏损。否则，难道香港、全世界的人真的傻，不知道H股有投资价值？H股的价值中枢和中国股市最有可比性，而目前中国股市的整体市净率在 2倍以下，总流通市值在11000亿左右。以现在中国股市不到5000亿的净资产而言，中国股市如果直接全流通就还会出现至少6000亿的亏空。鉴于中国股市历史上净资产，市盈率的虚假状况，我更不愿意相信那些根据市盈率市、净率相比，得到的中国股市有投资价值的结果，否则中国股市完全可以存量搁置，增量全流通，市场化发行新股了。　　

　　而中国股市十多年来新股发行从市场拿走的资金约约8500亿，股权调整即使能拿出大约三千亿，那也是怎么调整也调整不了中国股市亏空的。所以什么样的股权调整都可能以为市场得到了3000亿，而导致整个股市6000亿亏空的塌方，这也是国家发展和改革委员会李幛喆认为的：“全流通没有共赢方案。承认含权股然后给股民点股份，如10股送3股或配股等。但是送股、配股的最终目的是为了将另外67股流通。给股民3股“予以补偿”，然后让股民补偿67股的差价利润。结果股民得到的是3股小利，而赔进去了67股。”由于盲目全流通会导致股市塌方，所以笔者才反对现在情况下解决股权分置的问题。　

　　三，为什么说现阶段不合适解决股权分置

　　现在的股权分置的补偿思路显然是刻舟求剑的思路，虽然上市公司的圈钱过程可以历史追述，但投资该上市公司的A股投资者的亏损，又如何追述呢？投资者的流动的，所以解决股权分置应补偿的是整个市场。解决中国股市的问题是需要统筹补偿的，补偿不应该是针对一个上市公司之内的非流通股东对流通股东补偿的，比如36.60元发行的用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)，该股上市后开盘是76元，若以76元的首日开盘价计，该股上市后投资于一级市场的直接就有9.85亿的一级市场收益进帐。同时原来市场的投资者就要在这个不合理的市场机制下，承受9.85亿的市场亏空，因为这些财富没有一分钱未进入公司。而以后市场搞国际接轨，这9.85亿的泡沫将直接被挤掉，是整个市场承受亏损。而实际上36.60元参与新股发行的一级市场中签者他们基本是不需要什么补偿的。同样的华电国际的发行也出现了同样的问题，华电国际若以首日收盘价计，光参与资金申购的机构们就获得了5.66亿的一级市场收益。而以后国际接轨，华电国际面临的是股价从4.51元向2.52元的滑落。从这个角度而言解决股权分置的如果是股权调整的解决方式，最合理的是将股权调整出来的财富统筹的解决整个市场的亏空，但这更复杂。　　

　　其实最简单的解决思路就是，管理层的不合理制度造成了投资者亏损，这点管理层必须负责。而未来要国际接轨，要继续发行新股，管理层要保护投资者利益，就要在国际接轨中给投资者补偿。国家制造的问题，应该由国家负责，更何况国家在高价发行中有是明显的即得利益者。承受股市转轨的过程中损失的是投资者的利益，所以从这个角度而言国家做为主体必须在国际接轨的过程中给投资者补偿。至于股权调整，那是国家的事情，如果国家有地方拿钱来补偿6000亿的亏空，那么以往新股过度圈钱投资者也不会追究，如果国家拿不出那么些钱来补偿市场，那么国家自己会设计比较合理的股权调整方案来调整出来资金统筹补偿市场。　　

　　而投资者如果只认为股权分置是万恶之源，那么搁置股权分置，通过分类表决保护投资者利益，这样可以避免一股独大，而另一方面继续国际接轨下的继续扩容，直到股市自然接轨，那么再通过股权调整解决股权分置，难道你认为这样投资者就不亏损了吗？事实上投资者仍然会亏损，而且回损失很多。因为国际接轨过程中没有给投资者补偿。还有如果认为解决股权分置投资者的利益就不受损害了，这也是不正确的，宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)如果解决了全流通，难道你能保证他不侵犯投资者的利益了吗？分类表决的宝钢一样可以顺利增发！　　

　　前几天我写了篇《解决股权分置后中国股市将面临全面失控》的文章，为什么我反对在现阶段解决股权分置呢？我始终认为股权分置不是股市的主要问题。中国股市把解决问题的方向都定位在解决股权分置的上，是错误的。笔者以前也是在这种错误的观点下这么认为的。并且还积极的参与全流通的设计方案，并最早的提出了分类表决解决股权分置的思路。至少现在我没发现比我更早的分类表决解决股权分置的观点（见笔者在TOM财经的独家专栏2004年10月18日文章：《剖析全流通 证监会应出台鼓励全流通政策》）。而未来实施的也极有可能是分类表决下的方案，如果是，实施后的结果也是我最可能预料到的，因为这个方案本来就是我设计的(或者说我也设计出了相同的方案)。但现在我进一步认认识到中国股市的方向应该是国际接轨，而不是股权分置，如果管理层真的用分类表决的思路解决股市的全流通，那只能说明管理层的思路还停留在笔者以前的思维层面上。全流通后股市依然存在运行机制问题，而且有可能给未来国际接轨制造障碍。倒不如直接解决国际接轨，国际接轨自然就全流通了，反而使中国股市的问题解决的更彻底，而不至于越来越乱。要认识中国股市的问题只有进一步认识国际接轨的重要性。并把解决股市的问题直接对准解决股市运行机制的国际接轨。　　

　　四，国际接轨对中国经济的重要性

　　中国股市如果现在能够顺利的国际接轨，那么制约中国经济的一系列问题都将得到解决，首先滞留在银行的十万亿银行存款，就会找到投资场所；其次房地产的泡沫将不再越吹越大，因为有了更有投资价值的证券市场，巨大的资金将不会选择房地产市场；第三，国家可以放开人民币管制，人民币的汇率形成机制可以大胆的改革，中国有了接轨的市场就不用害怕QDII国内资金外流了，也不用担心日益膨胀的外汇储备了；第四，国际接轨的市场逐渐可以市场化发行新股，市场容量无限大，大量需要资金的企业可以通过证券市场直接融资，实现整个社会的资本证券化，从而对我国经济环境彻底改善。第五，国际接轨后整个证券市场的资本将盘活，以往高达数万亿的非流通股，将彻底解冻，全流通的市场将具有真正的优化资产配置的功能。　　

　　可见中国股市的国际化接轨将意义重大，国家既然能够为了银行的经营不善而用450亿美元的外汇储备资金对中行、建行进行注资。相对而言中国证券市场更加重要，而且管理层在证券市场的责任更是不可推卸，如果国家敢于承担责任，通过国家补偿实现中国股市的国际接轨，那么中国股市，中国经济的问题都可以迎刃而解。　　

　　五，中国股市的问题需要直接解决国际接轨

　　中国人的文化传统总是习惯忽略最核心的问题，就好象2000年的封建历史，整个封建文化最关键的核心是皇帝，而我们几千年来始终忽略的是权利核心，做臣子的必须是鞠躬尽瘁，而惟独皇帝金口玉牙，可以错了不错，于是整个封建历史就是一个个家天下的朝代的更替，建立了后维持，维持不了崩溃，崩溃后再建立然后再崩溃。同样今天的中国股市我们也是一直在忽略最核心的问题，一直在股权分置要给投资者补偿上做文章，而从来没想过要在国际接轨的过程中给投资者补偿。为什么？解决股权分置补偿的少，国际接轨补偿的多。谁都不愿意捅破这层纸。管理层更不愿意捅破这层纸，因为我们的管理层不愿意让投资者知道，这些年来他们究竟搞了一个什么样的股市。市场人士也不愿面对这个问题，因为大家不知道从什么地方拿钱来填补，我们的市场只看到了上市公司高溢价时多圈走的几千个亿，更何况这几千个亿管理层能不能拿出来还未可知。我们的股市不但是亏空了一万个亿，而且还有可能进一步还要亏空六千个亿！于是国际接轨在进行，股权分置在讨论，结果该退市的退市了，价值该回归的也回归了。管理层把应该承担的责任尽量降到最低，恨不能跌到自然接轨，同时也把股市的灾难制造到最大化。　　

　　在2000点的位置上时，如果国际接轨，整个市场需要补偿一万多个亿，而合理接轨后整个市场将良性循环，也不会伤害投资者的信心，整个国家经济在最佳状态下。虽然是国有资产损失最大化，但得到的却上全国利益最大化。而今天，市场亏损了一万个亿后，市场仍然面临六千亿的窟窿需要补偿，因为这两年内的渐进式接轨的扩容过程中，又大规模发行了许多股票。这些股票的问题仍然要解决，所以说渐进式下跌，虽然使管理层应该补偿的资金降低了许多，但却造成了市场整体的更大亏空，对整个市场信心造成最大伤害。而日益低迷的证券市场严重制约着中国资本证券化的进程，虽然是国有资产损失大比例降低，但同时国家整体利益也同样遭遇巨大损失，严重制约着中国经济的发展。　　

　　六，如何解决国际接轨，如何彻底解决全流通

　　对于如何解决国际接轨的补偿，具体可能有很多解决办法，这里笔者提出自己的观点：采取存量搁置，存量补偿，用政策或国家资金维持老股票的1300点的高度不破位，并扩大资金供应，宏观调控股指数高度，使老股票三年内回到1800点位置（部分补偿投资者）。笔者认为当前保护老股票投资者利益成本最小的方案就是在股权分置下的政策救市，明确国际接轨过程给投资者补偿，并明确宏观调控股指高度，使老股票的指数三年内回到1800点，或者更高，使投资者恢复信心。这样国家动用少量资金，或者仅仅用政策就可以扭转整个市场的颓势。　　

　　对增量新股采取全流通发行，同时针对新股推出做空机制，建立一个股市机制接轨的接轨市场。这个可以根据老股票的股指高度，宏观调控新股扩容速，保证老股票市场的资金供求关系。

　　这样就无形中形成了两个市场，一个是老股票的价值高估的市场，另一个全流通有做空机制的国际接轨的市场。这样就可以逐渐实现老股票向新市场的逐渐转移接轨。针对老股中的股权搁置的股票有选择的通过除权的方式，全流通平易到接轨的市场，实现老股票的全流通，并对流通股东实施除权补偿。（当然国家拿钱）这样即可以避免新股发行继续圈钱的问题，又可以根据市场承受能力继续发行新股，而整个老股票市场的股票由于政策维持，保持了相对资金压力，这有利于社会资本对资产状况不良的上市公司进行重组。从而减轻以后该类股票国际接轨时的国家的资金压力。

　　这个解决思路就是将解决股权分置的问题转化为解决国际接轨，这是一个统筹整个市场的解决方案

　　鉴于通过股权调整的思路，可以把时常高溢价发行多圈出来的钱调整出来，但仍然可能出现3000亿的亏空，这个国家有责任再拿出来钱来填补，更何况国家为了中行和建行都能拿出450亿美元（折合人民币3717亿）填窟窿，别说关系国家大计的证券市场，再拿出来三千亿绝对是应该的。但考虑老股票市场在几年的资金高压下，社会资金会填补一部分亏空（资产重组），实际上最后国际接轨会用不了这些资金。这样中国股市可以一步到为的解决国际接轨的问题，当然国际接轨的中国股市也不存在全流通的问题了。整个市场也不用在围绕股权分置讨论下去了。

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（ 责任编辑：张宇 ）