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(国泰君安(相关,行情,个股论坛)证券 2005-03-3010:00:00)自1998年4月第一只封闭式基金上市以来,封闭式基金的市场表现经历了重大的变化,在1998年底及1999年初,封闭型基金普遍表现为溢价交易,溢价率最高的时间是1999年6月,平均溢价率高达19.6%。1999年7月份封闭式基金普遍进入折价交易,到2005年3月25日,封闭型基金的平均折价率高达35.52%。从近两年封闭型基金的折价率及市场表现来看,基金的到期日期是最具影响力的因素。·封闭式基金的折价率及市场特征分析·到期日越近折价率越低,到期日越远,封闭型基金的折价率越高；到期日近的封闭型基金二级市场表现强于到期日远的封闭型基金；封闭型基金的折价率受封闭型基金的净值增长率影响较小。到期日越近折价率越低根据2005年3月25日封闭型基金的折价情况可以清楚地看出,折价率超过40%的14只封闭型基金的到期日均在2014年以后,折价率低于20%的封闭型基金的到期日均在2007年以后。根据到期日同样可以看出这一点,在2010年以后到期的26只封闭型基金中,有14只封闭型基金的折价率在40%以上,有11只基金的折价率在30%以上,只有基金裕泽(相关,行情,个股论坛)的折价率低于30%,为24.98%；而在2010年到期的28只封闭型基金中,只有基金天华(相关,行情,个股论坛)的折价率高于30%,为37.24%,其他封闭型基金的折价率均在30%以下,其中：折价率在20%到25%的有11只,折价率在10%到20%的基金共有16只,折价率低于20%的封闭型基金是基金普华(相关,行情,个股论坛)、基金裕元(相关,行情,个股论坛)、基金同德(相关,行情,个股论坛)、基金久富(相关,行情,个股论坛)、基金裕华(相关,行情,个股论坛)、基金隆元(相关,行情,个股论坛)、基金金鼎(相关,行情,个股论坛)、基金通宝(相关,行情,个股论坛)、基金金元(相关,行情,个股论坛)、基金景业(相关,行情,个股论坛)、基金兴科(相关,行情,个股论坛)、基金普润(相关,行情,个股论坛)、基金同智(相关,行情,个股论坛)、基金安瑞(相关,行情,个股论坛)、基金汉博(相关,行情,个股论坛)、基金兴业(相关,行情,个股论坛)。到期日近的封闭型基金二级市场表现强于到期日远的封闭型基金在2004年9月23日到2005年3月28日这段时期内,2010年以后到期的26只封闭型基金中,只有基金裕泽具有4.32%的涨幅,跌幅小于10%的基金也仅有基金开元(相关,行情,个股论坛)、基金安信(相关,行情,个股论坛)、基金久嘉(相关,行情,个股论坛)3只,跌幅低于20%同时大于10%的有17只,跌幅超过20%的却有5只；而在2010年以前到期的28只封闭型基金中,只有基金金盛(相关,行情,个股论坛)的跌幅超过10%(为11.92%),除基金金盛外只有5只封闭型基金二级市场价格略有下跌,其它22只封闭型基金的价格均有不同程度的上涨,基金汉博、基金景业、基金科汇(相关,行情,个股论坛)、基金同德的涨幅超过10%以上。2005年2月1日到2005年3月28日这一段时期内的情况也大致如此。(具体见表)封闭型基金的折价率受封闭型基金的净值增长率影响较小我们将2005年3月25日封闭型基金的折价率和2004年9月24日到2005年3月25日的累积净值增长率进行了对比,结果发现净值增长幅度较大的封闭型基金的折价率低于净值增长幅度较小的封闭型基金,但幅度并不大,净值增长幅度靠前的27只封闭型基金的平均折价率为27.76%,净值增长幅度靠后的27只封闭型基金的平均折价率为30.64%。如果从具体基金来看,这种差距难以发现,如基金通宝的净值增长幅度最低,但折价率却只有17.39%,基金久嘉的净值增长幅度排名第三,但其折价率却高达40.89%。·封闭式基金折价与到期日的相关性分析·由于存在“封”转“开”的预期,造成到期日期近的封闭型基金折价逐步减小。对于那些离到期日较近,折价比例又比较高的封闭型基金应该存在投资机会,可以适当关注。封闭型基金普遍存在较大比例的折价,折价的大小与基金净值的增长幅度关系不大,却与基金的到期日存在较大关系的原因主要与基金的发展及基金的持有人结构有关。封闭式基金的持有人结构分析在我国,封闭型基金的最大持有人是保险公司,保险公司作为特殊的投资者,它投资封闭型基金的主要目的是保值增值,其投资更加侧重于长期投资。由于保险资金长期大量持有封闭型资金,使得封闭型基金的流动性大打折扣,会降低其它机构对封闭型基金的投资兴趣,再加上保险公司控制了封闭型基金,其他机构投资者难以大有作为,也就不愿介入,这就影响基金价格的上涨,使得封闭型基金的折价逐步扩大,即使具有高收益水平的基金也难以幸免。封闭型基金的边缘化分析保险资金直接入市,开放型基金规模的不断扩大使得封闭型基金日益边缘化。由于保险资金可以直接入市,保险公司目前对封闭型基金的兴趣不大,作为封闭型基金的最大持有者,对基金行情采取观望态度而不主动参与,客观上影响了封闭型基金的二级市场走势。如果保险公司抽出资金直接投资股市,那对封闭型基金更是雪上加霜,这就加剧了封闭式基金的折价比例。“封”转“开”预期对折价率的影响虽然封闭型基金整体上存在较大的折价比例,但由于存在“封”转“开”的预期,造成到期日期近的封闭型基金折价逐步减小。在我国证券市场一直存在较强的题材炒作情结,封闭型基金不像股票那样存在各种各样的概念、题材,只有净值增长可以进行比较,但由于封闭型基金的净值增长幅度差距有限,难以形成大的影响,目前只有“封”转“开”预期可以进行发挥,况且“封”转“开”又确实存在可能性,自然更被重视。根据《基金法》关于持有人大会的规定,基金持有人可以“按照基金合同的约定或者基金份额持有人大会的决议,并经国务院证券监督管理机构核准,可以转换基金运作方式”。这为封闭转开放提供了法律依据,再加上保险公司目前已经实际控制了部分封闭型基金,足可以在持有人大会上通过相关决议,从而增加了“封”转“开”的可能性。使得到期日近的封闭型基金逐渐被重视起来,其二级市场的价格逐步被提高,其折价幅度渐渐被缩小。由于封闭型基金的价格走向与封闭型基金的到期日存在较大的关系,这就为投资者进行投资提供了一些机会,对于那些离到期日较近,折价比例又比较高的封闭型基金可以适当关注。不过因为“封”转“开”可能会造成基金的大量赎回,不利于证券市场的稳定,管理层及基金公司未必会积极推动,投资者对“封”转“开”的期望也不应过高,但随着封闭式基金到期日的临近,封闭式基金最终会有一个解决办法,即使暂时不能实行“封”转“开”,其价格也会向净值靠近,也具有一定的关注价值。(民生证券研究所李国正)(作者:出处:上海证券报)
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