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从1993 年到2003 年，上市公司的平均净利润增长了80％以上，净资产回报率均值从15％下降到3．7％。
负股利支撑上市公司高成长
江南证券研究报告认为，从1993 年到2003 年的十一年间，上市公司的平均净利润增长了80％以上，但平均每股收益却下降了60％，而相应地上市公司净资产回报率均值从15％下降到3．7％，市场整体的资本回报率也从1993 年的14．86％下降到2002 年的6％左右，最近两年ＲＯＥ资本回报率才有所回升到10％水平。这种以资本回报率和每股收益下降为代价的收入和利润增长实际上就相当于上市公司通过股权融资的方式对股东发了一个负股利，负股利支撑了中国上市公司的高成长。
在原有封闭的高度股权分割的高市盈率市场里，人们遵循着追逐“惊心动魄的资本收益”的规则，但逐步开放的资本市场，特别是资本流动管制的进一步的放松，“接轨”已经不以国内投资者的意志为转移了，投资者只能接受新的规则，否则就是“出局”。按国际评价的准则，红利是基本的资金回报，配股和增发都是负红利，红利是长期投资者的基本衡量标准，这是一线篮筹股的基本标准。
真实的资本收益必然是以红利和潜在红利为基础的：红利是资本市场的价格底线，在弱市中起着价值支撑的作用；而它与潜在红利一起，作为资本的“剩余价值”——从资本回报（利润）中扣除了维持公司持续经营和目标增长所必需的资金投入（即留存收益）后的剩余部分——是真正属于资本所有者的价值，是资本定价的核心。一般认为公司价值由两部分组成，当前资产的盈利能力和未来的成长机会，只要公司确实有价值，股票价格就不可能跌到零——当资本成本很高、股票资产被严重折价时，上市公司的成长机会不被评价，此时公司可以选择将全部利润分红，红利是股票资产的价格底线，在弱市起着价值支撑的作用。
所谓“潜在红利”是指在那些具有高成长机会的公司中被推迟支付的红利，即，公司以当前内部现金流或外部融资方式把握投资机会，增加单位资本的盈利能力，然后在公司进入成熟期后将前阶段累积的盈利在更高水平上分配给投资人的回报，它是投资人从成长机会中真正可分享的价值。而留存收益从某种意义上讲是公司维持自身再生产和再发展的必要投入，是不属于投资人、尤其是外部股东的，在公司治理问题严重的市场上，这一部分利润还有可能被内部人或大股东滥用。因此，红利和潜在红利是公司价值的核心，而那些只有投入没有回报、只有成长没有分红或分红预期的公司是不具有投资价值的。
成长的价值不在于成长本身，而在于它背后的“投资回报率”。其实从某种意义上讲成长性不过是既定投资回报率下增长率与分红率权衡的结果，是当前收益与未来收益权衡的结果——在既定投资回报率下，选定了一个目标增长率就确定了一个与之对应的红利支付率的最大可能值（除非经理人不顾资金成本在分红的同时融资），相应地会产生一个既定投资回报率下的最大价值。
（ 责任编辑：吴菲 ）
