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本周，沪指前期1185点低点，再创1999年“5·19”行情以来新低。沪深A股流通市值，也从2001年6月6日的17391亿元，滑落到本周四的10151.37亿元，再加上这几年新股、增发、配股上市后产生的市值，那么两市A股流通市值已被“腰斩”。市场对诸多利好政策的麻木，以及沪深综合指数不断创出新低，是否意味着漫漫熊市没有尽头？
进入熊市尾段？
从国外经验看，熊市一般运行四、五年。而从2245点至今，已经调整了46个月，跨越了五个年头。目前市场已出现熊市尾段的一些特征。
特征一：从1993年至1996年熊市，A股市场历次反弹统计发现（见表一），股指在熊市中的反弹幅度呈现逐渐下降的趋势。如同从高处落下的球，随着弹力的越来越弱，离市场自然底部也就越来越近。在1994年7月底跌至325.89点，引发了至1052.95点的反弹，随后沪指三次下探在500点不破，直到1996年1月进入为期六年的大牛市。
沪指自2245点进入熊市以来，前期反弹幅度在20%上下，经过1307点至1783点幅度为36.38%的反弹，以后反弹力度越来越弱，并且反弹对政策的依赖程度越来越高，9.13行情最高仅上涨了18.80%，而今年1187点反弹最高仅上涨了11.69%（见表二）。股市有句谚语“是底不反弹，反弹不是底”，目前A股市场已进入熊市的第三阶段，即加速探底过程。
表一：1558点调整以后的历次反弹
运行区域 运行时间 幅度
第一次 1993.3.25的913.74点至1993.4.29的1392.62点 26个交易日 52.41%
第二次 1993.7.27的777.73点至1993.8.17的1042.47点 16个交易日 34.04%
第三次 1993.10.25的774.54点至1993.12.8的1044.95点 33个交易日 34.91%
第四次 1993.12.20的750.46点至1994.1.11的907.09点 16个交易日 20.87%
第五次 1994.3.10的694.63点至1994.3.17的807.52点 6个交易日 16.25%
第六次 1994.4.20的536.84点至1994.5.4的610.38点 9个交易日 13.69%
第七次 1994.6.14的487.76点至1994.6.20的531.11点 4个交易日 8.89%
表二：2245点调整以后的历次反弹
运行区域 运行时间 幅度
第一次 2001.10.22的1514.86点至2001.12.05的1776.02点 33个交易日 17.23%
第二次 2002.01.29的1339.20点至2002.03.21的1693.87点 28个交易日 26.48%
第三次 2002.06.06的1455.31点至2002.06.25的1748.89点 14个交易日 20.17%
第四次 2003.01.06的1311.68点至2003.04.16的1649.60点 66个交易日 25.76%
第五次 2003.11.13的1307.40点至2004.04.07的1783.01点 96个交易日 36.38%
第六次 2004.09.13的1259.43点至2004.09.24的1496.21点 10个交易日 18.80%
第七次 2005.02.02的1189.50点至2005.02.25的1328.53点 19个交易日 11.69%
特征二：由于缺乏赚钱效应，市场资金逐渐流出股市，资金与筹码之间失衡，导致在一轮熊市的末段，仍在股市中寻找机会的机构，都会采取“自我缩容”的方式，集中资金砸向少数个股，积极营造局部牛股，已期在弱势市场中获利。在1993年至1995年熊市中，就曾诞生了“浦东板块”，并涌现出西南药业(600666)(相关,行情,个股论坛)、界龙实业(600836)(相关,行情,个股论坛)等牛股。投资者所熟悉的“漂亮50”，也是在一轮熊市末段诞生的。近期一些二线蓝筹股牛性十足，包括基金在内的很多机构为此叫好，并积极涉足搏傻。但“超一九现象”透视出的信号，值得投资者重视。
特征三：证券市场是“不断培养错误理念”的市场，当大家观点都趋同时，市场往往就和投资者“开玩笑”。近四年中，很多投资者之所以损失很大，主要是受1996年至2001年牛市培养起来的操作习惯、投资理念所累。在2002年、2003年，投资者对股市并没有完全失去信心。但2004年以后，失去信心的投资者越来越多，甚至诸多利好政策也激不起多少浪花，都在等待解套、甚至止损后离开市场。近几年熊市，投资者已经付出沉重代价，正在培养、强化一些操作习惯、投资理念，相信今后市场转折后，已出徒的投资者也将为此付出代价。
特征四：“行情在绝望中产生”，在熊市最后的探底阶段，指数有很强的创新低能力，很多股票跌破净资产、创历史新低，低价股群越来越多。进入2005年以来，沪指连续九次创出六年来新低：1月4日收盘1242.77点；1月6日收盘1239.43点；1月17日收盘1216.65点；1月20日收盘1204.39点；1月31日收盘1191.82点；2月1日收盘1188.93点；3月28日盘中下探1185点；3月30日收盘1172.57点；3月31日盘中下探1162.03点。截止今年3月30日，已有107只A股的股价跌破净资产，创出年内新低，或历史新低的个股已超过三成。
特征五：在熊市中，一些个股保持强势、或跌幅小于大盘，为了使指数走的更好看，以恢复投资者的信心，有关方面往往考虑用成分指数代替综合指数。在上一轮熊市中，深交所就曾推出深成指，正式发布时间是1995年1月3日。最近有消息称，沪深交易所正在加紧编制的统一指数“沪深300指数”。
具备转折条件？
近几年，在打通资本市场与资金市场的通道上，管理层做了很多积极的工作。比如：保险机构、社保基金可以直接投资A股市场，银行可以设立基金管理公司，已有26家QFII共获得投资额度37.5亿美元，已有券商集合理财计划获批，企业年金在年内也有望直接进入A股市场，开放式基金发行大提速等等。尽管这些措施，目前并未扭转市场低迷的走势，但管理层已为转折准备好了“子弹”，同时一些机构布局也需要时间。
经过四年半的调整，截止本周三收盘，沪深A股市盈率已经降到20.56倍（只统计每股收益在0.20元以上的公司），市盈率在10倍已内的个股有29家，价格低于每股净资产的个股已达107家。目前A股市场中，很多股票的市盈率、市净率已接近、或低于欧美股市水平。随着一些大型国企在A股市场发行、上市，将进一步提高沪深上市公司质量。随着以蓝筹股为核心编制的A股指数的推出，将使A股市场具有一定吸引力。
转折还缺什么？
目前市场最缺的是“信心”，也正因为此，在管理层不断推出利好的情况下，A股市场增量资金十分匮乏。这几年，很多投资者已经“赔”怕了，因此大多数投资者或被套等待、或干脆远离股市。而“信心”的建立，则需要市场不断出现“赚钱效应”。特别是，让对后市有信心的普通投资者赚钱，还不是投资者一追高就惨遭套牢。上周，全国人大常委、财经委副主任委员周正庆曾指出：必须有一个坚决性政策措施让股市止跌。
历史经验显示：“黎明前是最黑暗的”。一轮大熊市结束前，下跌的杀伤力很强，市场很“绝望”。但直到目前，大盘持续下跌中并没有出现大的恐慌，一些机构、短线资金仍在博反弹，所幸的是博反弹的投资者在减少，A股市场目前似乎还缺少一次转折前的剧烈下跌。当A股市场跌至对大量场外资金有吸引力时，市场底部就自然形成。
综合分析：大盘已进入2245点调整的尾段，但目前还看不清，转折究竟是在半年内、还是再持续调整一年。不过笔者认为，此轮熊市最迟将在2006年9月底前结束。目前的下跌也是在为日后的牛市积聚能量，因此最后调整的越充分、越惨烈，市场出现转折后的动能就越大。可以想象，一旦市场出现转折，保险资金、证券投资基金、QFII和外资、私募基金、社保资金、银行设立基金，以及赚钱效应下跟风的投资者，足以支撑五年、甚至十年的牛市。
（ 责任编辑：佳炎 ）
