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上证50ETF最近好事连连，不仅成功运作“满月”，换手率、折价率和跟踪偏离度等指标均十分理想，还被海外著名财经杂志《亚洲资产管理》授予“2004年度中国最佳产品创新奖”。为此，本报记者近日独家专访了该产品设计的主要领导者……上海证券交易所副总经理刘啸东。
记者：作为上证50ETF产品设计的主要领导者，你如何评价上证50ETF从设立、发行到上市这段时间的表现?
刘啸东：首先我要说我不是“主要领导者”，上证50ETF是证监会、上证所和大家共同努力的结果。我曾在上证50ETF设立仪式上说过，上证50ETF从5年前刚开发时仅仅有这样的一个概念，到现在成功设立，是一个漫长曲折的过程。其实，当时我们虽然嘴上没有说，但对上证50ETF未来的运行是有预期的。现在反过来看，到目前为止，上证50ETF运行的情况都在我们的意料之中，担心的事情没有发生，而且要好于我们的预期。这主要体现在以下几方面：
首先是发行非常成功。鉴于当时市场低迷和基金销售普遍不佳的情况，我们原先估计上证50ETF的首发规模也就20多亿元，但经过华夏基金和承销团的努力，最后实际结果达到了54亿元。
其次是建仓非常顺利。我们原先在设计ETF时担心，引入一个新产品可能会对市场产生冲击。54亿元不是一个小数目，当时市场又这么疲软，会不会造成市场资金失血，但华夏基金公司的建仓过程进行得很平稳，比预想的要好。最终扣除建仓成本，上证50ETF还有5%盈利。这里不能不提上证50ETF的一个重大创新：在认购发售方式上采取了单只成分股认购的方式，显然，正是这个创新，对扩大ETF发行规模、稳定股市起到了关键作用。
第三是上市交易十分成功。首个交易日因为有5%的盈利空间，按惯例会出现大量赎回，但因为上证50ETF设计了套利机制，使得其首日的赎回率完全在可接受范围之内。之后的交易日里，上证50ETF的日换手率逐渐稳定在3%至4%之间。应该说，这个换手率水平是非常不错的。香港盈富基金的换手率目前不足0.3%，台湾 ；T T T的换手率是1%多一点。虽然仅仅凭一个月的交易数据，就匆忙得出结论还早了一些，但上证50ETF初战告捷却是不争的事实。
到目前为止，上证50ETF的运作已经一一明了。我们作为产品设计者所担心的问题没有出现。我对上证50ETF的总体运行效果是满意的。
记者：我们注意到，虽然上证50ETF没有像境外一些证券市场那样设立做市商制度，但交易的活跃性并没有因此而受到影响。
刘啸东：当初在开发ETF产品时，我们征求过很多机构投资者和市场研究人士的意见。其中有相当一部分人认为，做市商制度是ETF产品必不可少的。他们担心，ETF交易活跃程度不够，会出现“买不到，卖不出”的情况。对此，我的回答十分明确：凭着我几十年在证券市场上投资的直觉，上证50ETF不需要做市商。理由很简单：只要一个指数编得好，那么，以这个指数为标的的ETF，其交易活跃程度就一定会不错。拿以标准普尔500为标的的ETF为例，该ETF的日换手率就在5%到10%之间。
记者：上证50ETF能够取得目前的成功，套利机制可谓功劳不小。
刘啸东：当时在ETF产品设计时，大家对套利机制是否能发挥作用还有疑问。一些人士还提出，套利机制对中小投资者是否公平?事实证明，套利机制的作用发挥得很充分，也没有对中小投资者造成不公平。因为有了套利机制，目前上证50ETF的价格与其净值之间的差价维持在20到30个基点，任何一个中小投资者去买卖ETF都不会有很大的溢价和折价。
记者：上证50ETF上市一个月来，大盘一直在跌，这是否在一定程度上掩盖了ETF的魅力?
刘啸东：我不这样认为。对于一个个人投资者来说，最不愿看到的是，大盘下跌，而自己手中的股票想抛却抛不掉。但这种情况不会在上证50ETF上发生。上证50ETF交易活跃的优势在弱市中体现得尤为明显。此外，ETF的功能就是体现在对市场的灵敏反映上，使得投资者的理念、想法和操作在市场中得以实现。应该说，这块效应目前还没有充分体现。
最近《亚洲资产管理》杂志将“2004年度中国最佳产品创新奖”授予上证50ETF。该杂志从独立的专业人士角度，在比较了不同市场上的众多ETF产品后授奖给上证50ETF，这是很说明问题的。
记者：上证50ETF的创新对国内证券市场有怎样的借鉴意义?
刘啸东：从某种角度说，ETF为国内证券市场的创新跨出了第一步，为以后的市场创新奠定了基石。长久以来，市场对创新的研讨一直没有断过，但ETF能够在这样复杂的市场环境下做出来，为今后创新提供了宝贵的借鉴。
我想强调的是，上证50ETF之所以会取得成功，一个重要的原因是，ETF是一个自下而上的产品，它的产生适应了市场的需要。事实上，在五年前，ETF在境外也是很新的。我可以很负责地告诉大家，上证50ETF现在是这样，10年后还是这样，不会因为法律改变而改变，只会因为法律的改变而使ETF产品操作起来更加容易。
记者：未来上证所对上证50ETF还有哪些工作要做?
刘啸东：上证50ETF运行到现在，只能说是万里长征走完了第一步。我们对这个产品抱以很大期望，也有更高的要求。今后上证所的主要工作包括：首先，进一步加大上证50ETF产品推介的力度，宣传上证50指数，推行蓝筹股投资理念。最近，华夏基金管理公司推出的上证50指数竞猜就是一个很好的活动。其次，加强对机构投资者，包括QFII、社保基金、保险公司、企业年金等机构投资者的宣传，为这些机构投资者加入到上证50ETF的投资队伍提供便捷。要充分发挥股票换份额的机制，发挥券商”篮子交易”的能力。
记者：上证50ETF创新的成功也为上证所下一步开展创新打开了思路?
刘啸东：我们早期在进行ETF推介的时候，很多机构投资者对ETF能否成功持怀疑态度。我知道他们心里在嘀咕：“ETF这么复杂，你们上证所能成功吗?”现在看来，上证所的创新能力还是非常不错的。
上证50ETF成功推出，为上证所下一步创新奠定了基石，这一点任何有远见的人都可以看到。在上证50ETF成功推出之前，有人问我，中国现在可不可以有衍生产品?我说“不行”。理由是作为衍生产品标的指数或股票的交易量太小，价格容易被别人控制。但有了上证50ETF以后，情况就不同了。表面上看，ETF的规模只有50多亿元，但因为有了套利机制，ETF的交易价格是跟着上证50的净值走的，上证50指数代表着2000亿元的市值。想要操控2000亿的市值，难度是非常大的。因此，我认为，上证50ETF作为衍生产品如期权或逆回购的标的是很安全的。
（ 责任编辑：姜隆 ）
