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随着4月30日证监会要求证券公司上报自查期限的临近，以及分类监管措施的逐步推行，有关财政注资券商的传言再度升温。
时机：先重组后注资
“目前财政部、央行和发改委还没有明确的方案。近期注资600亿的可能性比较小。”4月12日，发改委体改所研究员张海鱼在接受记者采访时表示。
“国家不能在券商问题和风险没有摸清之前承诺对其注资，否则会掩盖券商的道德风险。”他说。
他认为，目前最迫切的问题是对券商进行分类，明确风险形成的原因及来源，形成有效的解决方案，鼓励券商之间的兼并重组。对于重组的公司，在建立了良好的治理结构，堵住风险可能发生的漏洞之后，针对业务发展所需要的资金进行支持，再去注资才能取得以小见大的效果，化解系统性风险。
证监会4月初向各证券公司下发《关于推动证券公司自查整改、合规经营和创新发展的通知》。要求券商重点查清客户交易结算资金、资产管理、证券自营、国债回购、账外经营等容易发生风险的方面，并且要求在4月底前完成自查，提交自查报告和整改计划，6月底前制定并上报客户交易结算资金独立存管方案。
这份《通知》被认为是管理层对券商问题进行全面解决的开始。但要完成风险的分类以及重组，张海鱼认为，可能还需要一年时间。
必要性：防范系统性风险
对于是否应该为券商注资问题市场还存在着不同的意见。反对方认为，对券商进行“救助”的行为放大了券商和市场的风险，投资者的损失会更严重。也有人指出，券商的问题不是资金的问题，越注资窟窿越大，风险也就越大。如果注资在市场上形成示范效应，将产生严重的后果。其他券商看到有人埋单，会进行更加疯狂的违规活动而“有恃无恐”。
在张海鱼看来，虽然注资之举实为下策，但券商危机已经成为引发系统性金融风险的隐患，证券公司长期以来的违规经营是造成投资者丧失信心、市场持续低迷的主要原因。
发改委体改所一份关于证券市场的报告表明，去年全年证券公司亏损达到1000多亿元人民币。“这个数字还没有包括被挪用的客户保证金。”张海鱼说。
除了显性的亏损之外，一些证券公司通过对子公司担保向银行贷款炒股票，所形成的负债风险也不能忽略。天则经济研究所的研究报告认为，券商的不良资产规模可能超过2500亿元。
德隆系倒塌所拖累银行形成的不良资产，至今仍令银行业耿耿于怀。银监会一位负责人在今年“两会”接受记者采访表示，证券市场风险有可能成为引发金融危机的导火索。
“应该像支持银行一样来支持证券市场。”上海交易所的一位负责人说。早在去年9月，他便提出财政注资证券市场的说法。“国家既然可以注资银行，几次剥离不良资产，为何不能扶持证券市场？”他当时的观点是财政资金用于股权分置的补偿。
2005年3月25日，上证指数跌破1200点大关之后，证监会前主席周正庆呼吁必须采取坚决措施让市场止跌回稳。“如果拿出450亿美元外汇储备注资中行和建行的魄力关心股市，我们的股市决不会是现在这个样子。”他说。
对象：优劣穷急之分
对于传言中的600亿的财政注资是否指对个人债权的补偿，还是为优质公司的发展所需，亦或是为亏损的绩差公司补黑洞？目前说法并不一致。
去年下半年部分证券公司风险集中爆发，如何处理那些被停业整顿、托管经营以及被撤销的证券公司所挪用的客户保证金成为燃眉之急。2004年11月，央行连同财政部联合发文，表示对以上原因所形成的个人债权进行收购。
随着问题证券公司的不断增加，到底需要多少资金才能弥补被挪用的个人保证金黑洞？这是一个截至目前谁也不清楚的数字。
张海鱼认为，收购个人债权的资金以及用于兼并重组后券商的发展所必需的资金支持，都应属于注资的范围。600亿注资对于券商来说杯水车薪，但对于财政来说也是一大笔支出，因此必须让注资产生杠杆作用。
从去年被托管的几家证券公司来看，重组之路甚为曲折。对此，张海鱼呼吁监管层应该放开外资参股33%的比例，鼓励海外投资者进入证券公司的并购重组。
银河证券研究所副主任丁圣元认为，如果要对券商进行注资，应该按照“救急不救穷的原则”，对于治理结构较好，有良好的企业文化以及管理团队，但只是因为大环境不好而存在流动性问题的券商进行注资。
他指出，产生资金黑洞主要是由于券商内部出了问题，券商风险问题的解决关键在于建立良好的风险控制和内部制衡，否则对券商的“救助”只能是治标不能治本。
（ 责任编辑：林楠 ）
