发送GP到6666 随时随地查行情
在连续上涨近3000元/吨之后，周四国内铜价终于出现暴跌。上期所cu0504合约以跌停报收，跌幅达1450元，这也是上期所将涨跌停板幅度调整为4%以后出现的第一个停板。同时远期合约跌幅也相当巨大，主力cu0506下跌1270元，跌幅也超过3%。现货市场上，进口ccc电铜成交价与上期所当月合约间升水由最高时的1400元快速回落到50元左右，国产平水铜甚至出现贴水100元左右。尽管如此，市场成交也是相当清淡，这与前期铜价上涨时狂热抢购形成鲜明反差。
铜价暴跌事出有因
首先是政策面利空。4月13日温家宝总理在国务院会议上要求“继续控制固定资产投资规模，严格控制低水平重复性建设项目”，由于固定资产投资增长与铜材消费间关系密切，使得投资者对宏观政策面的变化再一次感到担忧。
其次就是市场供需紧张状况有所缓和。周二一艘装有30000吨电铜的船舶在上海靠港，今天这部份电铜即可通关流入市场，而月底前还将有30000吨电铜将要到港，这使得市场供需紧张的矛盾暂时得到缓解。
再次，市场此前传闻国储局将买入CU0504合约进行交割补库，并造成库存进一步减少。但目前这种忧虑得到化解，昨天CU0504合约持仓量已下降到2850手，也就是说合约到期时最大交割量也只能达到7000吨左右，从上期所公布的持仓报告看，昨天中粮期货在0504合约上平掉2000手多单，实际上这才是导致铜价暴跌的直接原因。
消费需求依然强劲
供求关系是决定铜价走势的主要因素，虽然铜价在几天之内跌幅已超过2000元/吨，但供求并未得到根本改善，现阶段铜价暴跌是对前期过渡上涨的一次修正，长期来看铜价高位运行格局仍将延续，上涨还未结束。
从目前情况看，虽然铜价大幅波动，但需求总量并未受到太大影响，甚至由于铜价连续大幅上涨还激发了市场短期的采购热情。据笔者了解，在前期铜价上涨时除现货市场上出现了抢购以外，一些铜加工企业的销售部门也出现了下游用户排队订货的现象，而这些用户在铜价上涨之前一直是处于观望之中。从消费行业来看，每年的4、5月份都是铜材消费需求旺季，2004年4、5月份，国内铜材产量达39.84万吨和41.5万吨，创下历史最高水平。今年1-2月份我国工业增加值增长16.9%，作为消费量仅次于钢铁、电解铝的电铜来说，只要工业生产保持平稳运行，消费需求增长势头就很难有所减弱。
供应难以显著增加
市场供应的增加主要来自于库存调剂、产量增长和进口增加三个方面，但无论从哪个方面来看，短期内市场供应大幅增加的可能性都不大。首先从库存方面来看，目前上期所库存总量处于历史最低水平，上周库存虽然增加5830吨，但总量也仅22157吨，库存对市场供求的调节余地已不大。虽然前期关于国储交割造成的市场恐慌已得到释放，但实际上国储交割与否并不是造成市场供应紧张的主因，之所以造成国内铜价连续上涨，投资者蜂拥买入的主要原因是由于国内电铜市场的整体库存已处于极低水平。
据笔者了解，目前国内电铜市场的整个社会库存，包括贸易商、加工企业、消费企业乃至于作为银行抵押品的库存都非常之低。由于国内铜市场（包括进口环节）长期以来都保持着良好的流通性，无论是消费企业还是贸易企业的自身库存一直较低。2004年下半年以来，铜价连续上涨与下游产品不断降价之间矛盾加剧，无论是期货市场投资者还是现货企业，对未来铜价的上涨高度均不看好。体现在期货市场上就是投资者对远期合约进行的“战略性”抛空，而在现货市场上就表现为整个流通环节出现大规模清库行为。除国储进行了两次较大规模抛售以外，铜加工企业通过压缩在制金属数量，降低企业资金占用；铜消费企业也减少自身原材料库存，不到库存耗尽不再进行订货。同时在铜价处于历史高位的情况下，作为银行抵押品的电铜库存也不可能再继续存在。持续清库行为造成去年以来国内铜表观消费量增长减缓，市场短暂的过剩也造成国内铜价对国际价格上涨的迟滞，这在今年2月份时表现尤为突出。
当这种清库行为告一段落时，人们发现铜价依然维持在高位，期待中的回调或者是暴跌迟迟未能出现。于是当对供应中断的担忧超过对铜价上涨的担忧时，恐慌性买入就开始了，接连的补库行为就推动了铜价一而再、再而三的上涨。笔者认为，目前这种补库行为才刚刚开始，并不会由于铜价的剧烈波动而停止。
其次就是国内产量增加较为有限。铜价暴涨极大刺激了铜生产企业产量的增长，但从国内情况来看，产量增加较为有限。初级商品价格全面上涨使得铜生产企业对自身铜资源有了更深刻的认识，保护性开发、开采成为目前国内一些大型铜生产企业的经营宗旨。按照目前180美元/18美分的TC/RC费用，国内企业每加工一吨电铜获得的加工费收入能够达到6000元以上，企业效益非常可观。在铜精矿市场TC/RC费用不断上涨情况下，生产企业纷纷采取扩大铜原料进口规模、减少自身铜原料开采的经营模式，而由于冶炼产能、主要是粗炼产能的制约，电铜产量增加较为有限。1-2月份我国进口铜精矿达613397吨，同比增长35.4%。而同期电铜产量仅增长23%，总量为358500吨。目前进口铜精矿加工费的上涨幅度远远超过国内粗铜加工费的上涨幅度，这也造成了铜精矿进口的大幅增长，同时也说明在铜精矿到电铜的产业链中，的确有冶炼环节的瓶颈存在。据测算，今年我国电铜市场整体缺口在130万吨左右，这部份缺口仍要通过进口来解决。
在市场需求良好，库存处于低位，而产量增长又有限的情况下，未来铜市场供求关系的改善只有通过进口环节来实现。从统计数据看，2004年11月份以来，国内电铜进口量始终处于较高水平，净进口量连续4个月维持在10万吨以上，今年1月份的净进口还超过11万吨，为9个月以来最高点。即便如此，国内市场供应还是非常紧张，虽然目前SHFE/LME之间的现货比值已达到10.40以上，按照一般贸易方式进口已能盈利，作进料加工方式进口的盈利空间更大，但还不足以满足能够使得电铜进一步大量进口的条件。笔者认为，国内铜市场供求关系的改善需要电铜进口的大量增加，而大量进口就需要SHFE/LME之间比值的进一步扩大，使得电铜进口能有更大获利空间。也就是说，与国际市场相比，未来一段时间，国内铜价走势将更为强劲，甚至国际市场的短暂下跌也改变不了国内铜价高位运行格局。在国内市场供求关系没有得到根本改善情况下，认为铜价牛市结束的判断还为时尚早。（张雪峰）
