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摘要：2004年业绩结果与预期基本相符，但是从分项的销售预测数据来看，公司索道和门票收入，以及门票毛利率均高出我们预测水平，尤其是索道收入和门票毛利率在四季度均较前三季度出现异常上升。主要原因应该是是公司调整2002年以来的会计差错，在04年四季度调增全年索道票收入、减少支付集团的生活服务费计提和资产摊销费用导致。另外，实际所得税率再次高企，达到40.2％，在本年度未进行大量资产减值计提的情况下，实际所得税率偏高的原因不明。
2004年公司游客接待增速创近年来的新高，主要导致景区接待大幅增长的原因主要有：旅游消费需求增长、景区可达性增强、对外促销力度加大等。2005年以上动因仍将继续起效，游客增长动力仍然存在。2006年及以后，索道涨价、以及子景区（西海大峡谷）分区售票的预期仍然存在，投资者应继续予以关注。
经与集团协调，2000年开始的索道涨价权益全部归属上市公司，我们因此调增了公司索道业务的盈利贡献能力，然而未来类似事件的发生和影响很难预料，也使我们对公司的增长前景打上不确定的印记。公司在财务管理上问题有可能通过正在进行的“三项”制度改革、规范管理、增强信息披露透明度等努力得到改善；但公司存在的关联交易和定价无章可循，存在较大随意性的问题很难得到解决。
《黄山风景名胜区总体规划》的报批和通过进度直接影响到景区内西海景区配套设施建设、温泉地段整体改造、云谷索道改道三大重点项目的规划、投资和建设，预计以上项目的效益应在2007后得以体现。
公司2005-2006年在票价上涨和游客增长的双重推动下，盈利将有实质性的增长，但公司以往成本管理、投资回报管理、关联交易的不佳实绩，也使我们对公司抱有较谨慎的态度。预计2005年和2006年分别为EPS0.34、0.39元。10元一线将构成公司年内的合理股价，投资评级下调至中性。 （田世欣）
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