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中国铝业(2600.HK)否决山东铝业(600205)(相关,行情,个股论坛)的增发方案没让投资者感觉太意外，此举甚至被视为中国铝业在为将来可能面临的资产整合问题提前清障。
除山东铝业外，中国铝业还是兰州铝业(600296)(相关,行情,个股论坛)的大股东，同时也是即将挂牌交易的包头铝业的关联公司。因中国铝业将“海归”A股，市场顿时猜测它是否也将遇到类似中石化的资产整合问题。
变脸
“中国铝业的态度在不到半个月的时间里发生了180度的大转变。”光大证券研究员衡昆接受记者采访时说。
1月26日山东铝业召开董事会通过有关增发议案，并且决定：“本公司大股东中国铝业股份有限公司承诺按照相同的公开发行确定的最终发行价格现金认购部分增发股份。”
董事会后，山东铝业为获取机构的支持，在3月底4月初，公司高管广泛拜访机构。“中国铝业态度的改变比较突然。”上述知情人士告诉记者。
对此，中国铝业公开解释，中国铝业董事会已于3月28日作出决议，拟在国内发行不超过15亿股的A股，考虑到国内资本市场和山东铝业的现状，中国铝业从战略发展框架出发，决定停止对山东铝业本次增发的支持。
中国铝业副总兼财务总监陈基华对叫停山东铝业增发解释有二：一，山东铝业增发A股，将稀释中铝持有的股权，这与中铝的长期经济利益相悖；二，在寻求登陆A股市场的时候，几乎相同的资产结构，母子公司同时在一个资本市场上融资，很容易被认做是战略不清晰的表现，如果投资者问到这个问题，中铝方面将难以回答。
另外，业内人士分析，中国铝业如果增发A股，将与山东铝业形成大量关联交易和同业竞争局面，这是投资者非常忌讳的。如果中铝仿效中国石化(600028)(相关,行情,个股论坛)回购山东铝业，山铝增发将增加其流通股股本，从而形成尾大不掉的局面，为中铝增添了平衡股东利益的难度以及回购资产的数量。
“中国铝业为提高其增发A股的成功率，此举意在弃车保帅。”上述人士分析。
除此以外，山东铝业的增发前景并不乐观，机构对山东铝业增发一直存有疑虑。衡昆告诉记者，年报显示山东铝业的资产负债率仅为27%，2004年经营活动产生的现金流达7亿，现金流非常充裕。机构认为，山东铝业无需增发。
海归
“中信证券(600030)(相关,行情,个股论坛)、中金公司以及银河证券共同担任中国铝业A股上市的主承销。”中信证券内部人士告诉记者，有关项目工作小组年初已经进场开始上市前的筹备工作。
根据中国铝业的财务报告，截至2004年底，中国铝业总资产高达489.8亿元，总资产负债率42%，同时手中还拥有62.24亿元的现金及现金等价物，表面上看并不需要进一步从资本市场再融资。
衡昆认为，中国铝业未来的收购计划仍十分庞大，主要包括同巴西CVRD共同投资约10亿美元在巴西兴建的年产180万吨氧化铝项目、澳大利亚昆士兰州Aurukun项目的竞标工作、越南多农铝土矿开采项目等多个氧化铝项目。
同时，中国铝业也有意趁国内电解铝行业低迷的有利时机，通过收购电解铝厂尽快实现对下游的延伸，这些项目绝大多数将于年内完成，这意味着中国铝业将有较大的资本开支，对资金的需求仍非常大。
中国铝业2001年12月在香港上市时的招股说明书显示，仅在2001年至2005年间，公司预计需要的资本总支出金额就达178亿元。在这种背景下，山东铝业增发为其“让路”，就不难理解了。
分析人士指出，实施A股融资拓宽资金渠道，以抓住宏观调控机遇，进一步巩固在氧化铝领域的垄断地位，扩大电解铝产能优势，是目前中国铝业发展的重中之重。
“如果进展顺利，中国铝业A股上市年内就能完成。”分析人士认为，作为有色金属行业的大蓝筹，中国铝业A股上市申请应该比较顺利，不存在任何壁垒。
整合
中国铝业A股上市的明朗化，也带来了市场对其未来整合旗下上市公司的猜测。
中国铝业旗下各上市公司要么在主营业务方面存在明显的同业竞争，要么存在大量关联交易，如兰州铝业从中国铝业获得氧化铝原料供应。
目前，中国铝业不仅是山东铝业和兰州铝业的第一大股东，即将挂牌的包头铝业招股说明书显示，中国铝业的控股股东——中国铝业公司已与内蒙古自治区人民政府签署协议，将受让包头铝业大股东包铝集团80%股权。因此，未来包头铝业也将与中国铝业发生关联关系。
按照国内、国际资本市场投资者的要求，中国铝业未来很可能需要寻找途径，解决这一问题。近在眼前的一个例子就是中石化。
纵观中石化整合下属上市公司的过程，其手法大致可以分为两种：一种是通过“资产置换-出售股权-回购”的形式完成，而另一种则是直接回购的方式。
但是记者就这一市场最为关心的问题致电中国铝业副总罗建川时，他表示，这个问题很敏感，现在不能回答。此前陈基华也明确表示，现在不便阐述中铝对整合旗下A股公司的思路。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
