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编者按：随着中国金融开放进程的加快与金融体制改革的推进，金融混业产品日趋增多，实现综合经营成为各类金融机构提高核心竞争能力的内在要求；为此，国务院发展研究中心金融所邀请相关政府机构的主管领导、知名学者以及国内外著名金融机构的负责人，围绕金融创新与风险防范及其对金融市场的影响和所引发的系统风险，以及相应的政府监管机制改革和各类金融机构的经营战略调整等热点问题进行深入分析与讨论。搜狐财经频道作为协办单位为本次论坛提供了独家网络直播支持。以下是中国证券业协会秘书长聂庆平的全部精彩发言。
聂庆平：女士们、先生们，大家早上好。根据夏斌所长的要求，让我对证券市场和证券行业的创新和监管发表看法，非常高兴出席中国金融改革高层论坛。我今天想讲三个方面的问题。第一，要从体制的高度深刻认识近年来证券市场的改革与创新的不断发展。对证券市场的创新问题以及发展问题给大家做一些介绍。第二，积极推动证券行业的创新与发展，主要是想介绍一下当前针对证券行业的状况所采取的关于证券公司的创新试点和规范试点评审的一些具体内容。第三，鼓励和支持证券公司进行产品创新、经营模式创新和组织创新问题。
第一个问题，从体制的高度深刻认识近年来证券市场的改革与创新的不断发展。中国证券市场成立的时间并不长，应该说在88年、89年的时候，中国有股票的柜台交易主要是在上海、深圳进行，如果以1991年上海证券交易所和1992年深圳证券交易所的正式开业和成立作为一个标志的话，中国证券市场的发展历史不过14到15年的时间，这14年到15年的历史时间，应该说中国证券市场取得了非常大的发展。从最初上海八家上市公司，深圳五家上市公司发展到现在1300多家上市公司，而且股票市场的市值占GDP的比例已经达到比较高的比例，这说明资本市场已经成为整个中国经济、中国社会主义市场经济体系的一个重要组成部分。另一方面也要看到整个中国资本市场的发展是脱胎于中国由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中，所以中国资本市场面临的体制性矛盾要比其他经济领域、其他经济部门多得多。这也是中国资本市场最困难的地方，去年2月份国务院颁布了《关于推动资本市场改革开放与稳定发展的若干意见》，这是一个非常重要的、历史性的文件。为什么要从体制的高度认识这个文件的重要性呢？
根据我的记忆来讲，目前在中国资本市场的发展问题上真正带有由国家或者是由国务院最高层所颁布的文件大概只有四个，一个是92年在深圳820事件以后成立证监会以后，国务院发布的68号文件正式成立证监会，指出了中国证券市场发展的一些基本方针和工作安排。接着是国务院正式把我们国家的股票发行和交易上升为国务院的条例，第三个，不言而喻是2000年生效的《证券法》，这是对证券市场的肯定，对证券市场股票发行的规范，再一个是当前正在颁布的、正在逐步贯彻落实的国务院九条意见，《关于推动资本市场改革开放与稳定发展的若干意见》，为什么说意见是体制性或者是基础性的，也是非常重要的证券市场的重大创新呢？大家可以看一看近几年来监管部门也好，市场参与者也好共同推进的几项改革措施。第一项是针对计划管理的股票发行方式，推进了股票发行体制的改革。大家总是盼望要市场化地改革、市场化地发展，近几年来所推出的由券商、保监拟上市企业这么一个保监制度，以及通过市场化的方法进行寻价的制度都是在沿着一种逐步接近国际资本市场、接近国际投资银行的做法而进行的一项改革。当然这种改革还不一定很彻底，但是是渐进的，已经朝着这个（体制性）方向改变了。这项改革的伟大意义在哪里呢？我们会摈弃过去那种以计划模式、分指标的模式，以不顾企业质量好坏，拿到指标就能上市的模式过渡到了按照市场选择，重视回报、重视企业的素质、重视合理定价这样一种市场化的模式，这是中国证券市场发展的趋势，也是推进市场化和国际化改革之后，我们必然面临的一个挑战，也必须要朝着这个方向来做。
第二，针对上市公司没有摆脱传统的管理模式的特点，加大了对上市公司的监管力度，以及从机制上推动上市公司的董事责任和诚信机制的完善。清理关于大股东或者说是控股股东占用上市公司的资产，监管部门花了大量力气来清理、防范大股东的占用问题，同时也比照国际上内联股东的标举机制建立了关于中小股东投票表决的制度，就是在现有的公司治理结构不规范的情况下，给予中小股东充分的权利来维护上市公司的合理利益，或者说防止他们之间所产生的利益冲突。当然还有对上市公司监管力度的加大、对于上市公司的董事违反诚信责任的法律处罚，这些都是针对原有上市公司的体制或者说针对国有体制的特点，按照适应市场机制的要求来约束董事以及上市公司作为一个从市场负有民事责任者所有的责任，这也是基础性的改革措施。
第三，也可以看到近两年推出企业板块，为中小企业的融资、多层次的市场建设逐步推进。第四个方面针对证券公司长期所存在的管理粗放、风险隐患比较大的状况，推进了对证券公司的监管力度。大家可以看到在市场上面对证券公司新闻媒体的报道最多，老百姓关心的最多，包括境外同行也关心的最多。应该说这几个方面在推动保证金的独立存管、加强公司治理结构的完善、对公司进行有区别对待的管理正则、证券公司管理公司创新方面给出的一系列配套措施目的都是为了证券公司建立现代企业制度。
第五个方面看到近几年证券市场的重大改革是针对中国资本市场，以散户居多，盲目跟风的市场特点大力推进了机构投资者的发展。尤其基金管理公司的发展是在整个证券行业发展当中非常快的，当然监管部门还在考虑一个是积极地开展由银行设立基金管理公司的工作，同时也研究由保险公司设立基金管理公司这方面的改革。另一方面仅仅发展以提供金融服务或者说资产管理服务的基金管理公司还是不够的，中国资本市场在推进企业年金、保险基金以及社保基金进入资本市场方面也在积极努力，也会在微粒的发展当中逐步地成为市场中的一个重要投资力量、重要的机构参与者。
最后一个很重要的可以说是针对中国股市所特有的特点，或者说世界性的难题，关于国有股权不可流通的问题，这几年来监管部门已经对推动国有股权分置的解决，以及积极稳妥的基础上采用试点的方法来推动国有股权的机制起到了建设性的作用。过去总是说国有股权要流通，但是究竟怎么流通，怎么推动应该有一个具体的方法，应该说大家已经看到了，对于采用试点的方法来解决国有股权的分置问题，解决国有股权有序流动的问题，取得了积极的突破，而且也是重大突破。我始终有意个观点不认为股权分置问题一定是资本市场最关键的问题，因为根据统计来分析，大家都知道资本市场有一个MCI指数（摩根士丹利指数），根据这个摩根士丹利指数来统计，任何一个股票市场，虽然股权都是没有全流通性质的，但是一定有一部分是不流通或者说是不卖的。这个比例高的可以到60％，低的也占40％，所以股权流通问题是不是一个股市最后的核心问题。从这六个方面已经看到近几年资本市场的改革与创新的发展还是非常之多的，而且这些都是针对中国资本市场所面临的种种体制性问题所推进的改革。
第二，关于推动证券行业的创新与发展问题，从2000年6月，股票指数下跌以来，中国证券市场处带了低迷时期，应该说证券公司或者是证券行业承担的最大的包袱、面临着最大的问题，也是出现问题最多的。大家可以看到是在一个痛苦的过程之中。我们的证券行业怎么发展、怎么在当前困难的市场情况下，或者是从未来的长远来看怎么发展，这是人们思索的问题。总结或者回顾中国证券市场发展的历史，其实证券行业有一个基本的判断，我个人认为证券行业当中，最大的问题是缺乏以风险管理为核心的内控机制和监管机制。从过去的历史来看证券行业当中所存在的问题并不是因为单只股票出问题而产生大的问题，可以回顾一下四川红光、中科创业股票的操作案，这些股票的影响都是局部的，但是系统性的问题或者是对行业产生很大影响的问题，大家也可以回顾是哪几个呢？最早是国债的柜台债，再就是国债的三流期期货问题，再就是担保回报的委托理财问题，从三个阶段所产生的三个大问题来看都是通过担保回报简单的方法来进行大规模的融资，或者是大量的融资，而融进来以后又不考虑风险状况进行盲目投资所致，这是风险管理的问题。对于证券行业的风险，如何区分风险、摸清风险、严格控制风险的条件下进行创新和发展可能是我们证券行业面临的最大挑战和课题。因为有的公司已经无法维持正常的创新，在这个基础上怎么谈行业的发展问题呢。在这个基本背景下中国证监会也颁布了相关文件，开展了对整个证券行业的创新工作。我在这里想给大家做一个介绍，指导思想并不是要评什么或者是贴上一个什么标签，总体的指导思想就是根据风险的程度，根据完善内控机制的要求，对证券公司的整体内控或者是证券公司的整体内控及其风险管理制定出一个新的机制，评审的条件关注的是四个方面，这样就对证券公司起到比较好的约束作用。第一，必须要制定和实施客户交易结算资金的独立成本制度，这也是针对行业类存在挪用资金的状况所制定的方法，我们也考察了亚洲国家的经过，在亚洲金融危机当中，韩国没有一家证券公司出现倒闭，其中一个很重要的因素是保证金由金融监察院下设的公司进行独立成本。可以发现证券公司的内控程序和业务操作程序方面所存在的管理漏洞。举一个简单的例子，如果实行保证金的独立存段制度以后，一个要执行资金的大集中，可以看出一家证券公司在管理上总部与营业部的管理程度。同时对于整个证券市场的交易结算体系如何改进也可以提出间接性的意见。对于评审来讲如果说一家证券公司风险管理好、资金充裕，业务管理规范，实施客户保证金的独立成本是没有问题的，也是不用害怕的。第二个条件，对于证券公司的敞口风险评估，具体讲就是对证券公司的三类投资性的业务进行风险评估和风险控制。一个是自营业务，一个是委托理财业务，一个是国债回购业务。自营业务很明显用的是自有资金，是一种直接投资的。委托理财是现在风险控制不严的情况下各个证券公司作为担保回报，说是核有负债当然是自己的真实负债。还有国债回购业务，如果能够完全清理， 北京把它的风险水平充分评估也是对证券公司主要业务、主要风险状况的一种评估。这也是一项非常硬的指标。第三建立了以净资本为核心的财务指标，如何衡量一个公司是好还是坏，如何评价这个公司是否幼虫分的风险控制能力，能够承担相应的业务创新和业务发展，必须要有足够的净资本。我们要求净资本必须要达到8个亿。最后一项衡量一个证券公司的就是内控机制、内控管理，这也是中国证券公司在市场创新中、市场业务发展中最薄弱的关节。而且这种内控机制从评审的要求来看不是简单地要求你只是一个管理规定，而是要贯穿于整个过程控制与业务流程相配合的相应的内控制度。具体讲就是对投资银行业务面对的法律风险、市场风险、信用风险，从各个环节你是怎样的流程，对于投资性的业务、委托客户资产管理的业务必须要从前台、中台、后台来有一个内控机制。内控机制不是仅仅停留在文本和制度上，内控机制必须体现在业务的监管程序和监管过程之上。这是防范风险最基本的、最核心的，也是最直接的一个途径。创新评审的工作得到了证券公司积极的响应，目前已经有11家证券公司通过了创新评审，这些公司代表了中国证券业比较优秀、比较发达的公司。
证券工作的推进对于证券行业的创新与监管来看是具有积极作用的。第一，通过这种有针对性的评审，有利于监管部门实行区别对待的监管政策，而且可以有针对性地促进行业的创新，和进行有针对性的监管。因为客观上目前中国证券市场或者说证券行业的证券公司是有差异的，而且实行区别对待的政策在国际上、在不同的监管主体上也是有共同的做法和惯例的。第二，通过这样的评审和实行创新和监管政策有利于化解金融风险、提示金融风险、解决进风险。最后，我们也希望通过这样的评审来促进证券公司建立和完善现代金融企业制度，提高内部控制和风险管理的水平。
第三个问题，关于鼓励和支持证券公司进行产品创新、经营模式创新和组织创新。从证券行业来看，当前中国证券市场、证券行业都面临着一个转轨的关键时期，都叫作是新兴加转轨，新兴是没有问题的，但是转轨怎么转是关键。在这个情况下要充分发挥证券公司的创新主动性、原动力。从监管部门来讲是要积极支持和鼓励证券公司的创新，而且是要在可以充分评估风险的情况下来进行创新。刚才说了有很多教训都是源自于大家所谓的创新所带来的风险，比如说国债委托资产管理、国债回购，开始是作为创新的进入体制，最后是演化成一个东西来，最后酿成了金融风险。所以对于创新类、规范类的试点中，在建立健全管理基础之上会相应地鼓励、支持证券公司开展创新业务。按照现有行政许可法规定方位之内会相应地减少审批程序、或者是频度，因为本身能够很好地做好内控，能够很好地控制风险，这是基础。在防范金融风险方面外面的监管是次要的。另一方面也鼓励试点类、规范类的证券公司进行金融产品、金融模式创新的探讨，但是这种探讨我们也希望建立起一种金融产品创新从设计到评估，到应用到推广的机制，这个机制重点是放在风险的评估上。还有是会鼓励和支持证券公司随着市场经济体制改革的逐步推进，进行组织创新方面的探讨。创新的内容应该说除了行政许可审批之外，证券公司只要有条件能够控制风险可以在市场发展的任何结构下来寻找自己的创新空间，发挥自己的创新能力，以及培养自己的竞争优势，这是一个总体的指导思想。
对于创新问题，我们建立一个评价机制，主要是看四个方面的评估原则，要看金融产品的创新是不是沿着金融行业或者是证券行业的主流业务和主流产品进行的。这是从教训当中得到的。为什么在金融行业容易产生金融风险，而在企业行业、生产企业一点小小的核心都是围绕着主流产品进行创新的。所以一定要考虑围绕着蛋糕能不能做大、主流业务能不能深化、主流业务的技术含量能不能提高作为一个判断的依据。第二点，也是在吸取过去的经验基础之上的，对于新的创新一定要有一个业务模式、产品模式具体可操作性的评估。我们也发现有的证券公司提出来的创新很多很多，但是问题问他的业务模式、产品模式会有多大还是有问题的。第三，必须要有一个风险评估机制。任何一个产品进入市场、任何一项新的金融业务进入市场，一定要对它的风险前景有一个描绘或者说估计。在国外金融监管过程中，新的金融产品进入市场，自身公司要有一个冷静的估计，同时还要有一个严格的评估过程。在美国证券市场上，新的产品、新业务进入市场都是由NISD来做“英文”，这不是行政许可、行政审批的程序，是充分帮助他估量这个产品的风险，以及引入到市场以后会对全行业产生什么样的风险因素。第四，希望整个产品是能够服务于客户的最大原则。如果不能服务于客户、不有利于客户，不利于产品的综合应用，也是没有生存空间和竞争能力的。培养竞争能力、新的金融创新要服从于两个基本方向，一个是有利于客户利益最大化，一个是符合于金融的混业发展以及综合性金融产品综合应用的发展趋势。
以上是关于中国资本市场创新、证券行业创新的有关情况给大家做了一个介绍，谢谢大家。
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（ 责任编辑：魏喆 ）
