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近期上证综指轻松击穿1162点,再创近6年的新低。市场的加速下跌能否换来行情的转折呢?
机构追逐景气
从宏观、政策、资金的三维角度看,我们认为市场有限的逻辑提示,现在大家追逐的是景气,而不是估值,机构投资者以公司业绩的确定性来对抗宏观和政策系统的不确定性。
主流的宏观逻辑认为,近期以美元定价的国际大宗商品价格持续上涨,国际间的价格传导将影响到中国PPI的上涨,加之国内宏观数据的反弹,使投资者担忧随着国际间原材料价格的传导,可能引发成本推动型的通货膨胀,最终导致政府出手二次宏观调控。而去年宏观调控直接导致周期特征强的股票下跌的记忆被再次唤醒,市场普遍寻求确定性的逻辑。这使得机构投资者对周期特征显著的股票要求更高的估值折价,即使配置此类资产,也仅仅在最上游企业中寻求具有国际估值优势的自然及资源垄断行业中的龙头公司；更多的机构投资者基于消费类上市公司,行业景气度相对稳定的认识,对其中因品牌、技术等因素具备强大议价能力的龙头公司加强配置。
政策突破成看点
二季度的看点主要在于是否有政策上的突破,由于经济增长减速,把握行业景气轮换规律的难度增加,制度套利将成为不可缺少的投资策略。出其不意已成为政府面对复杂环境时,政策出台时机上的优选。在博弈过程中出其不意的制度突破,可能成为市场走出困境的转折因素。
再融资集中出现也许是解决股权分置试点深入进行中的一个标志。
近期证监会、国资委有关负责人纷纷表示解决股权分置试点时机已经成熟,与此同时,市场再融资也在近期集中出现。宝钢增发50亿股(向社会公众增发20亿股)、浦发银行(相关,行情,个股论坛)增发7亿股的再融资获得管理层通过。而主流资金出于配置增量优质低价资产的考虑,对部分处于景气周期的存量盈利资产也作了减持,由此导致市场出现了大幅震荡,股价发生大面积下跌。
我们认为,再融资的集中出现反而是解决股权分置试点深入进行中的一个标志,因为一旦股权分置试点铺开,非流通股的转让价格一定极大地相关于净资产这个可察标杆,一切提升净资产的举措都会由于分类表决机制遭到流通股股东的反对,由此可以推测一旦股权分置试点展开,届时再融资必将受抑制。因此,选择目前作再融资的集中解决,站在管理层角度考虑,是其必须的部署安排。据此,我们认为二季度股权分置试点工作得到推进还是可预期的。
低风险资金难进股市
短期看,债市即使回调,参与其中的资金也不会完成进入股市的运动转换。我们认为真正困扰股市重振的在于资金面,一个典型现象即债市持续火爆资金充沛,而股市增量资金匮乏表现疲弱。以往有经验证明,股市和债市存在明显的跷跷板效应,原因是有限的投资和投机资金在两个市场里能迅速顺畅地转换套利。但我们认为这种规律将在以后渐渐弱化,原因在于券商和私募资金已被政策之手挤出市场中坚,保底形式的资产委托方式也被禁止,债市和股市之间资金有效的快速转换管道被堵塞,低风险偏好的资金被排斥在股票市场之外,造成A股资金的持续匮乏。
因此,从资金面角度分析,市场存量方面,基金仍保持较高仓位,无力拨动大盘,而场外充裕的资金缺少能有效转换进入证券市场的载体,期望资金面短期能有所突破,恐怕不太现实,未来行情也相应受抑制。
房市股市不是简单跷跷板
有观点认为,股市和房市是争夺投资和投机资金的两方标的,一般是此消彼长,即房市不下,股市就不会涨。我们认为这种观点是值得商榷的,或许表达为股市下跌一段以后,房市可能加速上涨,或者股市上涨一段以后,房价才可能下跌更符合中国近期的历史数据。
在假设房产销售价格指数具备权威性和客观性的基础上,我们比较了1999年一季度的全国商品房价格指数和股指的起落关系,可以认为两者没有明显的跷跷板关系,全国商品房销售价格指数始终保持着较稳定的震荡上涨态势。即使在1999年2季度至2001年中期股市疯狂上涨的波段中,全国房产指数也保持了稳定的上涨态势,上海的房地产销售价格指数甚至在2000年3季度至次年3季度出现了加速上涨的态势；而股市自2001年3季度出现回调后,各地房产销售价格指数也没有加速上行,而是在2003年4季度后相关的房产指数才出现加速上行,这与股市回落错峰的时点差距过大,不具备描述典型跷跷板效应的论据。
由此,我们认为房市下跌不是股市好起来的充分条件,而是只有股市好起来,吸引了投机房产的资金,房产价格才能如政府希望那样有限回落。
综上所述,我们认为2季度股市突破更倚重政策的破题。从技术上说,5月股市也面临技术突破的端点,向上向下取决于政策,目前市场的快速下跌反而为5月出其不意的向上反弹奠定了良好的条件,也是合乎政策逻辑的大概率,也契合中国股市历来无望之时或达可期之际的规律；而高度取决于增量资金的性质和是否有新的转换场内和场外资金的有效管道。应对策略则要根据增量资金性质作调整,如是短线资金所为,则更应倚重超跌低价的技术特征作波段运作；如是政策性的主流资金导入,则应持续关注市盈率较低、市净率适度较高、非流通股比例较高、股权结构简单的处于竞争性行业的龙头上市公司,短期可多关注民营上市公司。
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