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有效降低资本市场交易成本
制度经济学在二十世纪九十年代十分风靡,关键在于其提出了"交易成本"的概念,提出社会向前发展的根本动力就是不断通过制度安排和调整来减小"交易成本"。在这里,交易成本是一个与生产成本相对而互补的概念,阐述的是一种 "制度安排的成本",即一个个体,小到企业大到社会,在特定制度安排和特定意识下所形成的运行成本,是隐性成本。而良好的制度安排可以使一个企业乃至社会的运行成本降到最低,运作环境达到最佳,进而可以使企业和社会获得最顺畅与最大化的发展。
在作为全球制造中心的中国,企业对生产制造成本的驾驭能力无疑是非常领先的,而且,目前也有越来越多的企业开始利用资本市场来发展壮大。然而值得关注的是,对于一个上市公司而言,在努力做好生产经营的同时,如何为自己创造一个有利于自身发展的资本市场制度安排和制度环境至关重要。上市公司需要长期地把资本市场作为其战略发展的有效依托,如改善企业治理结构、提升品牌和再融资的实现,而在资本市场,在诸多因素中,塑造最优的流通股股权结构的制度安排正是企业降低交易成本,最大化利用资本市场功能的重要途径,而其所产生的效益将是巨大的。
应该讲,利用资本市场功能进行相关制度安排一直是国内较多上市公司忽略的一个问题。目前大多数上市公司在资本市场运作的交易成本较高,如与流通股股东难以沟通、短线投机客较多、换手率过高、或者是成为股票市场无人关注的"寂寞一族",交投过于清淡等等,这些问题都成为企业利用资本市场功能实现战略目标的实质性障碍。
较多的公司这样认为:投资者在二级市场买卖公司股票,对于公司而言,完全是一件被动的事情,公司较难对于公司的流通股股东进行影响和引导,完全不可能按照公司的发展要求来主动性地选择投资者和进行有针对性的投资者关系管理。其实,大量的事实证明,通过有针对性的投资者关系管理,塑造流通股股东最优投资者结构对于公司在资本市场获得最顺畅的发展、对于资本市场的利用程度具有非常重要的作用。
流通股股权结构的基本理论
通过国内优秀上市公司的实践经验,并结合国内投资者的发展现状,我们认为要使资本市场能够服务于公司的发展,必须对上市公司的流通股股东结构塑造好三个层次,让不同层次的投资者各司其职,有效配合,共同实现公司的资本市场目标。
第一个层次是核心层投资者。
核心层投资者是指完全认可公司的发展战略和发展理念,并已建立起对于公司价值的稳定预期,能够长期投资于公司并与公司共同成长的投资者,也是最忠实的投资者。这类投资者不会在二级市场频繁买卖,而且往往在公司决策需要时,能够提供实质性的投票帮助,并能够在市场中树立较强的领导效应和示范效应。这类投资者较多为基金等大型机构投资者。
第二个层次是紧密层投资者。
紧密层投资者是指基本认可公司的发展战略和投资价值,能够在相对较长时间内(如半年到一年)稳定持有公司股票。这类机构往往表现比较活跃和积极,也能在一定程度上参与公司治理。
第三个层次是松散层投资者。
这类投资者并不过多关注公司的基本面信息,而主要依赖于资本利得来获得股票差价收益,注重短期利益,买卖频繁。这类投资者较多表现为风险偏好型的投资机构和中小投资者。
三个层次的投资者给公司带来不同的帮助:核心层投资者更多的给公司带来股价的稳定、决策投票的支持和再融资的支持,是公司最可依赖的投资者群体；而松散层投资者则使得公司股性活泼,成交活跃,富有流动性；紧密层投资者的功能则正好介于当中。此三种类型的投资者需要相互搭配,缺一不可,这样才可能赋予公司一个最佳的投资者结构,从而使公司的资本市场运作效率最高。如果单纯是核心层的战略性机构投资者的介入,会使公司股票二级市场交投清淡,不利于后续资金的介入和投资者结构的动态调整；如果单纯是松散型投资者,则公司投票权比较分散,公司难以深入沟通,同时也容易出现大量"搭便车"行为,难以获得其对于公司发展的有益建议,而难以对其有所引导和影响。因此只有通过三个层次股东结构的有效搭配,才可能给公司塑造出一个健康的股东结构,进而从根本上降低公司在资本市场的交易成本,使公司能够获得在资本市场的最大化价值,这其实也是投资者关系管理的核心问题。
有效改善流通股股权结构
目前国内较多的上市公司对于资本市场的利用通常集中于首发融资,而其后在资本市场往往无所作为,其流通股股东结构也不甚健康,经常会出现"一边倒"的现象,或者是股东极其分散,或者是股权过于集中而被称为庄股,这些对上市公司利用资本市场功能造成较多障碍,使得交易成本非常高。
因此,调整并塑造出一个均衡的流通股股东结构应该成为国内上市公司进行资本市场制度安排的重要内容。
在成熟资本市场,为了使资本市场最大化为公司服务,公司在减小资本市场交易成本和运行成本方面的努力是巨大的,其对于投资者关系管理部门往往对于年度和月度考核指标做出精心甚至是量化的设计。如:换手率降低50%,机构投资者比重增加30%,日均成交量增加15%,公众咨询日均电话达到30个,机构投资者分析师文章达到50篇等等。从这些颇费心机的指标我们可以看出,上市公司在投资者关系管理和改善股权结构上所付出的努力。
因此,对于中国的上市公司而言,首先需要树立的是降低资本市场交易成本的意识,明确良好的投资者结构对于公司利用资本市场功能的重要性,改变对于二级市场投资者情况听之任之的状况,更进一步主动积极地进行投资者关系管理,并且技巧性地对于不同层次的投资者以不同的投资者管理方式来实现。
一方面,国内上市公司,需要注意加强对于核心层机构投资者的培育。
可以通过频繁而持久的一对一推介、业绩推介会和分析师研讨会等形式,实现与机构投资者多层次高密度的沟通,进而使公司价值获得机构的认可,使较多优秀的机构能够围绕在公司周围,参与公司治理,与公司实现共同发展。这为分类表决的顺利实施、再融资的顺利展开以及提升公司治理结构等都将带来实质性的帮助。
另一方面,公司也需要注重对大量松散型投资者群体的培育。
如公司可以通过扩大媒体宣传、增加广告投放、网页宣传、增加分红等方式来吸引公众投资者的参与,活跃成交,提高流动性,同时也提升公司的品牌影响力。
而且,在三层次股东结构的基本理念下,上市公司应该根据自身的实际需求来调整各层次股东的比例,即对于不同行业或不同发展阶段的公司,对于流通股股东结构要求都会不同,这就要求公司实施不同的策略,来调整相应的股东结构。
比如对于高速发展的成长性企业而言,资本运作的力度往往较大,有着较强的资本市场融资需求和收购兼并等要求,因此在投资者结构上需要强化核心层和紧密层机构投资者的力量,使他们和公司站在一起；而对于那些终端消费品类企业而言,则建议更重视大量公众投资者的参与,以同步提升市场形象,像索尼、宝洁等企业也都将资本市场作为其市场营销的重要阵地,实现资本市场和产品市场的最佳互动。
